西部研究 | 周报聚焦（0903-0910）

张泽恩

策略分析师

S0800524030002

【策略】A股市场周观察（20240902-0907）：海内外市场普跌，ETF流入放缓

核心结论

本周海内外市场普跌，小盘风格占优。本周A股市场普跌，其中表现相对较好的为深证成指（-2.6%）和中证1000（-2.6%）。据中信风格划分，本周表现相对较好的风格指数为金融（-1.2%）；截至周五申万大盘/申万小盘指数为0.86，较周一环比下降0.2%，小盘表现占优。行业方面，本周表现最优的申万一级行业为汽车（0.5%）。

A股性价比处于历史高位，银行煤炭等行业PB-ROE占优。截至本周五，万得全A、上证50、沪深300、中证500、创业板指PE_TTM分别为15.08、9.75、11.02、19.79和23.70，分别环比变化-0.28、-0.28、-0.24、-0.11和-0.65。行业角度来看，当前电子、计算机和国防军工等行业PEG表现占优。综合、银行和煤炭等行业当前PB-ROE表现占优。截至本周五市场整体股权溢价为4.49%，处于2010年以来98.2%分位，环比增加15bp，当前已高于“均值+1倍标准差”线。

市场情绪达历史底部，行业轮动速度偏高。本周市场热度均值为13.5，较前周均值变动-2.40，处于2013年以来6.3%分位水平。其中两融成交占比较前周大幅上升；全A换手率、创业板换手率与前周持平；期指成交增长率、涨停股数量和卖方盈利预期较前周小幅下降；北向资金增长率、RSI-30D较前周大幅下降。本周成交占比前四行业拥挤度历史分位数为44.1%，较前周变化6.9个百分点。本周成交占比最高的三个行业分别为电子、计算机和机械。换手率口径来看，本周换手率历史分位水平最高的三个行业分别为社会服务、银行和家用电器。截至本周五，A股行业轮动系数为275.9，较上周环比提升3.2，处于2014年以来67.1%分位，行业轮动速度偏高。本周万得全A成分股卖方盈利预期较上周变化-1.26%。其中盈利预期上调幅度较大的行业分别为社会服务（8.11%）、商贸零售（5.53%）和农林牧渔（0.66%）。调研热度最高的三个行业分别为电子、电力设备和交通运输，参与调研机构数最多的行业为电子、电力设备和医药生物。涨停股占比最高的的三个行业分别为综合、商贸零售和通信。

ETF流入放缓，公司回购维持高位。本周市场资金总体净流入50.19亿元，较前周环比少流入367.85亿元。市场资金净流入主要贡献项为ETF基金净流入（57.51亿元），主要流出项为交易费用（-21.91亿元）、IPO融资（-15.05亿元）和融资净卖出（-7.68亿元）。行业来看，本周资金流入较多的行业为电子、建筑装饰和钢铁，流出较多的行业为电力设备、传媒和医药生物。本周含权益类公募基金发行规模为37亿元，环比变动14亿元；发行数量为16只，环比变动1只。两融日均成交规模为476.16亿元，占A股总成交额的8.53%，较上周下降5.01%，建筑装饰、房地产、银行两融净买入额最高。本周ETF基金净流入57.51亿元，较前周环比少流入396.37亿元，增持较多的大类ETF为宽基ETF、军工ETF和消费ETF，主要赎回高股息ETF。宽基ETF基金本周主要净增持沪深300ETF，行业来看，本周市场主要净增持电子ETF。

根据估值、资金和情绪面三个角度打分，当前分数较高的行业为电子、社服和家用电器。

风险提示：过往数据不能完全代表未来预期，真实情况可能与数据存在误差。

慈薇薇

策略分析师

S0800523050004

【策略】策略周论（20240908）：珍惜9月大势和风格中短期拐点区域的“黄金坑”

核心结论

大势研判：从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期的综合视角来看，目前位置展望中期（3-6个月）盈亏比远大于1。大势已于0814首次跌入战略低吸区域上沿，于0903跌破下沿，开始向极端战略低吸区间迈进，战略反弹拐点区域已初步形成，后续值得继续加大低吸力度。

上周二0903开始为何跌破2800？直观的因素在于：1，类似于今年1月底2月初的情景，由于极端尾部风险的情绪释放，叠加国庆节前的低风险偏好低流动性日历效应，市场近期持续下挫。2，外围美股市场经历了前期反弹后，纳斯达克于上周二0903开始拐头向下，A股市场情绪的修复受到了负面联动效应的拖累。客观因素在于：基本面经济数据偏弱，市场对于经济修复的悲观预期尚未得到有效修正与缓解，乐观政策预期还在等待观望中。

本轮下跌的极限位置可能在哪里？未来短期9月份、10月份可能如何演化？触底反弹后中期可能反弹到什么位置？极限位置在2024.2.5运行区间。预计9月份风险偏好出清企稳，黄金坑拐点确立，10月份风险偏好稳健回升。按照大势研判体系，进入战略低吸区域后，中期有望反弹超10%，进入极端战略低吸区域后，中期有望反弹超15%。

风格和行业配置：维持前期对未来风格和行业的展望：近期风格切换拐点来临，非高股息有望占优，值得关注。自0826策略周论提出风格切换拐点临近（高股息向非高股息风格短期切换）以来，0826-0906区间内，成长风格（-0.34%）>消费风格（-0.35%）>周期风格（-1.25%）>金融风格（-3.11%）>稳定风格（-4.97%）。传媒上涨3.64%、电力设备上涨3.35%，涨幅居前两位；银行下跌7.33%、建筑装饰下跌7.21%、有色下跌4.12%、公用事业下跌3.82%，涨幅居后四位。显而易见，短期市场风格切换（高股息向非高股息）已经开始发生。这亦是未来大势进入右侧反弹一致预期后风格表现特征的预演。需要强调说明一点的是，我们提到的风格切换拐点，是对于未来短期月度、双月度的风格特征的研判，并非中长期半年度、年度的研判。如0826策略周论明确所述，对于高股息的观点，短空长多，等中短期未来大势进入反弹中期阶段后，高股息的相对超额便有望再次轮动产生。

本周短期行业配置框架排名靠前的行业依次为：传媒、电力设备、计算机、有色金属、家用电器、军工、环保、医药、汽车、非银。根据行业配置四象限应对体系，传媒、电力设备、计算机、有色、军工、家电、医药、纺织服饰、汽车、环保、商贸零售处于第三象限，具备一定的中短期综合性价比。从大类行业风格视角，亦可看出这些行业大致分为两类风格：成长和顺周期，即非传统高股息风格。

风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。

【策略】主题“掘金”周报（20240908）：如何看待热门主题的中报业绩？

核心结论

主题热度观察：海外衰退担忧升温，全球风险资产普遍下跌。上证指数跌2.69%失守2800点，权重股补跌，行业方面仅汽车收涨，资源类品种与电子行业下跌更深，但非银、传媒、电力设备等行业表现相对居前，反映风格切换仍在持续。主题行情主要围绕华为海思、固态电池、医药商业、大金融/移动支付、跨境电商以及新能源车/无人驾驶等方向展开。

从2024上半年A股上市公司财报来看，出口链景气高，高股息业绩稳健，热门主题景气分化。

出海：不论是营收还是业绩，出口链企业表现好于内需型企业，其中西部策略团队定义下出海成熟型企业营收（增速超10%，整体法，同口径，下同）与业绩增速（增速超22%）最快，反映出海/出口成为了企业重要的增量利润来源。不过从环比来看，出海成熟型企业业绩增速环比回落。此外，出海标杆（去年海外营收占比高，且海外营收增速比较快）的公司景气度反而出现了回落。

高股息：随着新“国九条”发布并鼓励分红，中期分红公司数量和规模均创新高。根据WIND,已经有100家公司完成中期分红动作，另外有574家公司公布了中期分红预案，中期分红总规模合计达到5324亿元，分红比例高达18%。行业层面，银行中期分红规模最高，其次是石油石化、通信和非银金融。从中报业绩来看，高股息业绩相对稳定。我们将A股根据2023年绝对股息水平划分成无股息、中低股息、中高股息和高股息四个档位：股息偏高的个股业绩增速差异并不显著，但股息偏低的个股业绩增速分化，不分红企业净ROE为负但Q2业绩反弹，低股息企业景气和分红能力均偏弱。

热门题材：结合我们前期发布的中报综述来看，景气比较高且环比改善的细分方向包括：1）AI链，包括光模块弹性较高；2）央企；3）泛消费：互联网电商、农林牧渔、调味品；4）电子周期回暖；5）新质生产力方面，低空经济（军工）整体业绩缺乏支撑，但合成生物与设备更新相对较好；6）制造相关：汽车链、偏上游的金属、化学原料等。

投资建议：A股中短期“黄金坑”逐步夯实，战略反弹拐点区域已初步形成，后续值得继续加大低吸力度。短期市场风格切换（高股息向非高股息）已经开始发生，关注成长风格和部分消费类顺周期的超跌反弹机会。本期推荐主题：①以旧换新、促消费政策催化下家电、汽车链与自动驾驶；②成长与超跌反弹：泛AI、新能源、工业金属、医药；④央国企并购重组。

风险提示：产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。

姜珮珊

固收首席分析师

S0800524020002

【固定收益】信用周报20240908：成交期限缩短，流动性优先

核心结论

信用债收益率全览：各品种收益率多下行

经过8月债市的震荡回调后，本周（2024/9/2-9/6）信用债市场整体企稳，收益率多较上周下行。各期限中短票收益率有所修复，其中5年期表现较好，AAA、AA+和AA级中短票下行幅度均超6bp。

分品种来看，3年期城投债表现较好，下行幅度在8-10bp左右。仅7年期AA级城投债收益率小幅上行1.8bp，其余券种收益率皆下行。产业债收益率全线下行，3年期整体下行幅度最大。其中3年期AAA级和AA+级下行幅度超7bp；5年期和7年期券种下行幅度在4-7bp区间。7年期银行二永债收益率下行明显，其中AA+级永续债下行幅度达9.3bp，其余券种下行幅度多数在3-6bp左右。

策略建议：信用择券优先考虑流动性

城投债方面，可结合区域基本面将3年以内个券隐含评级放宽到AA（2）级；产业债方面，仍以优质央国企的配置机会为主，久期不宜太长，关注景气度较为稳健的行业，如煤炭、电力、有色等；银行二永债方面，考虑到季末理财资金回表可能对二永债估值构成扰动，建议以防御性策略为主，仓位不宜过高，以国股行品种为主要参与对象，在跨季之前交易盘需相对谨慎。

一级市场：净融资环比下滑，取消发行规模减少

本周信用债净融资规模环比变动为负，但城投债环比增加399亿元；本周共有5只债券取消发行，规模较上周减少99.15亿元。

二级市场：非金信用债成交期限缩短，换手率有所下滑

相较上周，城投债成交期限略有缩短，1年以内和1-2年成交占比分别增加1pct和3pct；产业债成交期限亦有缩短，5年及以上成交占比较上周下降5pct。本周产业债、城投债和金融债换手率均较上周有所下滑。

风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。

【固定收益】每周债市复盘：同业存单利率为何上行？

核心结论

8月22日起，存单利率和短端国债利率走势出现明显背离，短端国债利率在经历8月回调后再次快速下行，但存单利率依然保持相对高位，1Y存单与3Y国债、1Y国债利差达到近年来新高。从短期看，存单和短端国债背离的短期驱动因素如下：

政府债供给冲击对存单价格的供需均造成了影响。供给端：国有大行为了吸收政府债，在存款搬家的大背景下，依赖同业存单补充中长期流动性。需求端：政府债集中供给放量下，挤出了其他机构二级市场同业存单的需求。

信贷扰动、央行和大行买短卖长加速短端国债利率下行、货币基金规模或承压均可能构成背离。月末信贷需求抬升、大行承接政府债有较大资金压力的两种可能性均意味着银行体系需要使用同业存单补充资金；大行与央行配合操作，短端国债利率快速下行加剧了同业存单与短端国债利差的走阔；货币基金收益率下降至资金价格下方，货币基金规模或承压，加剧同业存单卖压。

降准必要性和可能性更高。当前大行同业存单额度所剩不多，短期来看，大规模投放MLF能够缓解银行体系中长期负债需求，但资金成本较高，对于缓解银行体系净息差压力帮助不大；降准和大规模购买国债均能投放长期流动性，对于改善当前资金状况更优。考虑到四季度MLF到期规模较大、央行大规模购买国债概率不大，且周四央行再次提到降准还有一定空间，后续降准必要性和可能性更高。若降准落地，存单利率有望下行。

债券市场：

1、央行大额回笼，资金利率上行。

2、收益率下行，中短端下行幅度更大。其中，各关键期限的国债利率均下行；除5Y-3Y、7Y-5Y、10Y-7Y外其余关键期限的国债期限利差均收窄。

3、债市情绪指数继续小幅回升，主因长债换手率、交易所杠杆率、基金久期回升，但银行间杠杆率回落。

4、利率债净融资回落。国债、地方债、政金债净融资额环比均降。下周国债地方债计划发行规模增加。同业存单净融资额大幅增加，发行利率小上。

经济数据：8月财新中国服务业PMI降至51.6，外汇储备连续两个月增长，黄金储备连续4个月不变；出口量价分化，工业生产压力仍存。

海外债市：美国8月ISM数据低迷，非农数据低于预期；美欧亚债市上涨。

大类资产表现：生猪>中债>可转债>沪金>美元>沪铜>沪深300>原油>螺纹钢。

风险提示：经济复苏进程不及预期，政策力度不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。

李洋

基金研究首席分析师

S0800524030001

【基金】基金研究周报（20240902-20240907）：十只中证A500ETF获批，A股再迎活水

核心结论

本周有23只基金公告成立，总募集规模为194.46亿元，平均每只基金募集规模为8.45亿元。其中，有5只基金成立规模超10亿元，银河CFETS0-3年期政金债指数A募集规模达54.18亿元，居本周发行之冠。本周开始新发基金22只，其中3只在周内结束募集，截至本周五，共有53只基金正在发行中，涵盖38家管理人。

本周股市缩量调整，汽车板块表现较好。上证综指、深证成指、创业板指分别下跌2.69%、2.61%、2.68%，申万一级行业中仅汽车上涨。全球主要股票市场基本下跌，俄罗斯RTS表现最好，周度上涨0.49%。美股和港股均回调，纳斯达克指数下跌5.77%，恒生指数下跌3.03%。债市整体走强，利率好于信用。本周基金指数3涨7跌，其中中长期纯债型指数表现最好，周度上涨0.17%。普通股票型基金指数、股票指数型基金指数、偏股混合型基金指数周度收益分别为-2.57%、-2.59%、-2.64%。

个基表现，主动权益基金本周表现最好的为南方瑞合三年，周度收益为3.37%。QDII权益类基金中，本周表现最好的为汇添富香港优势精选A，周度收益为0.86%。固收增强类基金，本周表现最好的是上银慧恒收益增强A，周度收益为0.98%。纯债类基金，本周表现最好的是博时上证30年期国债ETF，周度收益为1.21%。FOF基金中，本周表现最好的是中欧睿智精选一年持有，近一周业绩为1.74%。

基金仓位方面，本周仓位70%以上基金数量5345只，占比达59.91%，较上一周数据增长5.04pct。普通股票型基金仓位估算为85.82%，较前一周降低0.16pct，较一个月前减少0.28pct，偏股型基金仓位估算比例为77.54%，较前一周增加0.72pct，较一个月前增加0.15pct。本周全部开放式基金股票仓位估算比例为65.29%，较前一周增加0.47pct，较一个月前增加0.14pct。

基金市场动态：1）公募REITs市场本周回调，富国首创水务REIT领涨。2）十只中证A500ETF获批，A股再迎活水。3）首只跟踪科创200指数的ETF获批。4）可转债ETF年内规模增长近130亿元。5）中央汇金大举加仓股票ETF。6）今年基金经理离任数量创历史新高。7）多家基金公司高管变更。

风险提示：报告仅作为投资参考，基金业绩表现不代表未来收益，不构成投资收益的保证或投资建议。真实情况可能与数据存在误差。

冯佳睿

量化首席分析师

S0800524040008

【量化】技术分析洞察（20240902-20240906）：宽基普遍调整，纳指加速回落

核心结论

投资建议：本周市场没有延续放量反弹的走势。主要宽基指数惯性下行，反弹持续时间明显缩短，市场缺少有效合力打破趋势通道。我们认为随着海外市场波动加大，对国内短期或体现为负面影响，市场调整速度有所加快，本轮调整的底部或还将呈现出类似2月份的“尖底”形态。1）行业层面建议关注汽车、非银金融，截面比较的走势斜率靠前。2）主题层面建议关注数字货币、拼多多概念、自贸区概念等，近期检测到技术走势斜率的排名靠前。3）个股层面近期没有检测到横盘突破形态特征。

宽基指数：普遍出现调整。本周中证全指录得2.50%的跌幅，主要宽基指数普遍出现调整。其中上证指数跌幅2.69%，创业板指跌幅2.68%，微盘股指数跌幅2.68%。上证50指数下行走势延伸，笔与线段方向一致向下。MACD蓝黄线零轴下方死叉，均线系统空头排列，BOLL带沿下轨运行且开口扩张，调整或开始加速。沪深300指数下行走势延伸，笔与线段方向一致且向下。均线系统空头排列，BOLL带沿下轨运行且开口扩张，或继续调整。中证500指数本周走势停顿，缩量回吐上周反弹涨幅，目前正在构造次次级别中枢，MACD蓝黄线拉近零轴，底背离指标正在修复。中证1000指数本周走势停顿缩量回踩，回吐上周反弹涨幅。MACD蓝黄线继续拉近零轴，正在修复底背离指标。红利指数本周下行走势停顿，笔与线段方向一致向下。模型提示1类盘整支撑点，下跌力度或有所减弱。科创50指数本周向下笔走势延伸，回吐上周反弹涨幅。均线系统空头排列，未见企稳信号。

海外指数：纳指大幅回落。美元黄金价格本周走势停顿，仍在次次级别中枢内部运行，窄幅波动应视作强势走势。恒生指数本周走势停顿缩量回落，未能突破6月份的次级别中枢。下半周连续出现十字星k线，下影线触碰MA30日均线后回拉，体现了一定的支撑作用。BOLL带下穿中轨，MACD绿柱面积即将展开，或继续调整。纳斯达克指数本周下行走势延伸，笔与线段方向一致向下，或将继续调整。日经225指数本周走势停顿，周三跳空低开低走，跌回1月份平台，周四的十字星k线为中继信号，短线尚未企稳。

风险提示：本报告基于技术分析模型测算，需警惕模型失效风险；技术走势的历史规律不保证未来复现；海外地缘政治局势或武装冲突升级影响。

【量化】ETF市场扫描与策略跟踪（2024.09.08）：沪深300纯被动和指增ETF净流入居前 

核心结论

全球市场概况：上周A股市场整体下跌，其中，北证50指数跌幅最大，为5.38%；港股市场同样下跌，恒生指数下跌3.03%；美股市场整体下跌，其中纳斯达克指数下跌5.77%；欧洲、日本与新兴市场同样大部分下跌，其中日经225指数跌幅最大，达5.84%。A股市场中，涨幅居前的ETF跟踪标的主要聚焦在汽车、证券、传媒等板块或主题。

ETF新发情况：上周内地市场无上报股票ETF；新成立ETF5只，为宽基ETF或红利低波ETF。美国市场上周新成立基金11只，其中3只为主动ETF。

A股ETF资金流向：上周，净流入排名前10的多为沪深300ETF；净流出前10的包括中证1000ETF、中证500ETF、创业板ETF等。宽基ETF中，跟踪沪深300指数的ETF净流入居前，跟踪中证1000指数的ETF净流出居前；行业ETF中，TMT板块ETF净流入居前；主题ETF中，上海国企ETF（510810）净流入居前，央企共赢ETF（517090）净流出居前；主动ETF中，沪深300指增ETF净流入居多，中证500指增ETF净流出居多；SmartBetaETF中，红利ETF（510880）净流入居前，红利ETF易方达（515180）净流出居前。

美国股票ETF市场资金流向：上周，美国市场安全主题ETF净流入居前，多元科技主题、能源转型ETF净流出居前；主动ETF中，以罗素2000指数为基准的美国股票因子ETF净流入居前，以标普500指数为基准的美国小盘ETF净流出居前；SmartBetaETF中，价值类ETF净流入居前；其他ETF中，跟踪标普500指数的ETF净流入居前，跟踪MSCI美国IMI信息技术25-50年增长率指数的ETF净流出居前。

ETF策略业绩表现：上周，扩散指标+RRGETF轮动策略收益率为-3.01%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为-0.61%、-0.3%；50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF策略的收益率分别为-1.68%、-1.12%、-0.76%和-1.52%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为-0.06%、-0.35%、-0.61%和-0.43%。

风险提示：本报告1-3章涉及的ETF仅为客观统计结果，不构成投资建议。第4章中模型根据历史数据进行测算，存在模型失效风险。

【量化】量化基金业绩跟踪周报（20240902-20240906）：本周300指增超额回升

核心结论

周度业绩：9月首周（2024.09.02-2024.09.06），公募300指增超额表现较优。公募沪深300指增平均超额收益0.30%，实现正超额收益的基金占比79.66%；公募中证500指增平均超额收益0.02%，实现正超额收益的基金占比44.62%；公募中证1000指增平均超额收益0.04%，实现正超额收益的基金占比56.52%；公募主动量化基金平均收益-2.22%，实现正收益的基金占比1.02%；公募股票市场中性基金平均收益0.24%，实现正收益的基金占比78.26%。

年度业绩：截至2024.09.06，公募沪深300指增平均超额收益0.62%，实现正超额收益的基金占比70.69%；公募中证500指增平均超额收益2.72%，实现正超额收益的基金占比85.48%；公募中证1000指增平均超额收益3.64%，实现正超额收益的基金占比91.11%；公募主动量化基金平均收益-13.71%，实现正收益的基金占比7.22%；公募股票市场中性基金平均收益-0.04%，实现正收益的基金占比52.17%。

风险提示：本报告是基于基金历史业绩进行的客观分析，涉及的基金不构成投资建议。

周雅婷

房地产首席分析师

S0800523050001

【房地产】房地产周报（2024年第36周：0902~0908）：9月首周销售环比走弱 旺季不旺市场需政策呵护

核心结论

市场行情：本周上证综指下跌2.69%，恒生指数下跌3.03%，A股房地产板块下跌0.49%，H股内房板块下跌3.65%。板块涨幅前三深圳华强、深赛格、绿城管理控股分别上涨61.05%、20.81%和19.93%；板块跌幅前三融信中国、远洋集团、易居企业控股分别下跌18.52%、16.36%和14.43%。

新房成交：本周23城周新房成交整体环比下降14.2%，同比上升2.1%，本年累计同比下降31.3%；较去年全年增速下降24pct。一线城市周新房成交整体环比下降3.7%，同比上升27.3%%，本年累计同比下降27.1%；较去年全年增速下降28pct。二线城市周新房成交整体环比下降14.8%，同比下降11.3%，本年累计同比下降33.9%；较去年全年增速下降25pct。三线城市周新房成交整体环比下降37.2%，同比上升38.6%，本年累计同比下降22.8%；较去年全年增速下降3pct。

二手房成交：本周12城周二手房成交环比下降9.0%，同比上升12.6%，本年累计同比下降2.4%；较去年全年增速下降35pct。

土地市场：截至上周，100大中城市土地供应/成交规划建筑面积年度累计同比分别下降18.7%/下降15.5%，土地年度累计成交楼面均价同比下降21.9%。上周100大中城市土地成交总价645亿元，年度累计同比-34.0%；结构上，一线/二线/三线城市年度累计同比分别-45.8%/-31.7%/-28.9%。上周100大中城市土地成交溢价率约为3.6%，其中一线/二线/三线成交溢价率分别为0.0%/7.5%/1.4%。

板块估值：本周A股地产开发商P/E、P/B平均值分别为12.9x/0.4x；H股地产开发商P/E、P/B平均值分别为4.8x/0.3x；中介服务公司P/E、P/B平均值分别为41.2x/1.0x；A/H股物业公司P/E、P/B平均值分别为9.0x/1.5x。

投资建议：本周新房成交同比回正，环比转负，二手房成交同比涨幅扩大，环比跌幅扩大，金九银十旺季不旺，以价换量现象仍存，市场需政策出台呵护，建议关注后续政策宽松空间，如房贷利率下调、限购松绑等方向，积极关注政策变动推进板块未来走势。推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产，建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国，具备商业现金流的民企龙湖集团、新城控股。

风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险。

李雯

商社资深分析师

S0800523020002

【美容护理】美容护理行业周报（2024/09/02-09/06）：中报披露完成，期待Q4旺季

核心结论

本周行情回顾：本周美容护理行业下跌-3.83%，相对沪深300指数收益-1.12pcts。涨幅前五的公司为复锐医疗科技（6.85%）、力合科创（2.50%）、名臣健康（2.08%）、科笛-B（1.40%）、百亚股份（0.49%）。

行业重点数据：7月我国社会消费品零售总额同比增长2.7%，增幅环比上升0.7pct；化妆品类消费零售额同比下滑6.1%，增幅环比上升8.5pct。

重要公告及新闻：1）复锐医疗科技宣布在英国市场推出Revanesse？产品系列。2）倍加洁投资5500万元建设越南生产基地。3）巨子生物获得重组人XVII型胶原蛋白发明专利授权。4）锦波生物“重组人源化胶原蛋白凝胶”进入CMDE注册审评阶段。5）四环医药司美格鲁肽注射液减重适应症IND申请获NMPA批准。6）科蒂中国区换帅。7）格莱威医疗完成“医用聚乳酸微球原材料”医疗器械主文档登记。

投资建议：中报披露结束，在24H1消费板块整体承压的经济环境下，我们跟踪的36家上市公司中有25家取得了营收正增长，美护板块依旧彰显了较好的增长韧性。

医美板块：终端经营承压，上游关注新品。24H1医美终端表现分化，朗姿股份医美业务/华韩股份总营收/美丽田园的医美业务营收分别同比+6.0%/-6.0%/+0.3%，行业景气度整体表现平淡。上游成长期新品依旧是成长的最大驱动力，如锦波生物24H1收入+90.6%，江苏吴中的艾塑菲于今年4月正式推出，公司24H1医美业务收入超过8000万元等。随着9月中下旬开始机构陆续备战旺季经营，同时近期获批的新品如海魅月白、华熙格格等均计划于Q4旺季正式推广，预计市场对医美板块的关注度将逐渐提升。

美妆板块：整体线上呈现抖音增速高于天猫、彩妆增速高于护肤的趋势。24H1品牌化妆品公司毛利率基本稳定，净利率有所收窄。珀莱雅、巨子生物、上美股份等公司在研发、品牌、营销的三轮驱动下呈现了自身较强的α，收入分别同比+37.9%/+58.2%/+120.7%，建议关注上美股份，推荐珀莱雅、巨子生物。市场对美妆板块预期相对平稳，关注Q4双十一促销节点的催化。

个护板块：龙头公司线上高增，出口企业有所回暖。24H1百亚、润本等线上运营优秀的企业营收表现较好，同比+61.3%/+28.5%，预计全年有望维持亮眼表现。出口为主的企业H1受益海外补库整体有所回暖，依依、诺邦、倍加洁营收分别同比+29.3%/+28.6%/+16.6%，需持续关注海外政策扰动及需求变化。

风险提示：消费弱复苏；医美行业政策风险；新品推广和销售不及预期。

熊航

农林牧渔高级分析师

S0800522050002

【农林牧渔】农林牧渔行业周报（20240901-20240908）：本周猪价企稳回升，8月能繁母猪产能环比小幅上升

核心结论

生猪养殖：本周猪价企稳回升，8月能繁母猪产能环比小幅上升

截至9月6日，全国生猪出栏均价为19.89元/公斤，环比上周+2.21%，本周猪价企稳回升。8月下旬以来，受养殖户落袋为安等心态影响，猪价回落至20元/公斤以下。但进入9月后，生猪消费进入中秋国庆旺季，下游需求逐步转暖，对猪价形成明显支撑。我们认为24H2猪价的核心支撑来自于产能持续去化后的供应收缩，因此我们对24H2猪价较为乐观，未来猪价仍有上行空间。此外，由于23年以来的产能去化总体较为温和，同时24年二次育肥的热情明显低于22年同期，因此未来猪价预计将维持温和上行的态势。24年8月钢联/涌益能繁母猪存栏量同比+0.32%/+0.52%，产能提升较为缓慢。与我们此前判断一致，未来能繁母猪产能增加将较为温和，原因如下：（1）经过23年长时间亏损，养殖户现金流较为紧张，因此猪价上行后首要选择是修复资产负债表；（2）资本市场融资收紧导致头部猪企产能扩张相对谨慎；（3）远月期货合约价格相对较低，抑制养殖户近月加产能的动力。屠宰量方面，8月31日至9月6日，全国屠宰量为97.93万头，环比上周+4.36%，同比-2.69%，显示消费旺季到来下游需求有所提升。8月30日至9月5日全国生猪出栏均重为126.47公斤/头，环比上周-0.21%，同比+2.98%，本周体重环比较为稳定，压栏现象不明显。

白鸡养殖：本周毛鸡、鸡苗价格环比平稳，下游需求仍然低迷

截至2024年9月6日，全国主产区白羽肉鸡均价为7.39元/公斤，商品代鸡苗价格为3.41元/羽，相比于8月30日分别+0.14%/+4.28%。白羽肉鸡及父母代种鸡养殖利润分别0.71/-2.17（元/羽）。截至24年第33周在产父母代种鸡存栏量为2195.14万套，供应仍然较为充足。24年1~8月商品代鸡苗出苗量同比+1.71%，供给稳定，但下游需求仍然较弱，导致毛鸡价格仍处于谷底。

种植链：全国粮油等主要作物大面积单产提升工作推进会召开

9月3日，全国粮油等主要作物大面积单产提升工作推进会在安徽省宿州市召开。会议要求，要聚焦玉米、大豆、小麦、油菜四大作物，在品种更新、技术集成、农机配套、工程措施、主体带动、防灾减灾以及减损增产七个方面强化工作举措，在新质生产力引领、改革创新驱动、机制协同保障、要素融合支撑、政策扶持保证五个方面寻求突破，深入推进大面积单产提升行动，力争取得更大成效，助力新一轮千亿斤粮食产能提升。

投资建议：生猪养殖推荐温氏股份、唐人神、巨星农牧、华统股份，建议关注新五丰等。白鸡养殖推荐圣农发展，建议关注益生股份、禾丰股份等。种业推荐隆平高科，建议关注大北农、登海种业等。饲料板块建议关注海大集团。

风险提示：畜禽产能去化不及预期，行业政策变动超预期，疫病风险等。

杨敬梅

电新首席分析师

S0800518020002

【电力设备】电力设备与新能源行业周报20240902-20240908：光伏玻璃减产，8月国内主流新能源车企销量环比增长

核心结论

硅片库存持续减少，光伏玻璃减产。9月5日，硅业分会发布消息，本周两家一线企业开工率分别降至60%和55%。一体化企业开工率维持在50%-60%之间，其余企业开工率维持在50%-70%之间。截至8月底硅片库存降至25GW，近半月库存属于合理水平，根据供需平衡关系来看，预计9月硅片库存将进一步下降，支撑本轮硅片价格上涨。本周，为应对当前市场供需失衡及产能过剩问题，包括信义光能、福莱特在内的十大光伏玻璃生产厂商召开紧急会议，并达成一致协议，决定实施封炉减产计划，减产幅度高达30%。此举标志着光伏玻璃行业正式进入新一轮的产能调整周期。光伏板块推荐：阳光电源、中信博、福莱特、德业股份、昱能科技、协鑫科技，建议关注上能电气、阿特斯。

8月11家国内主流新能源车企总体销量环比增长，零跑单月交付破3万。根据各车企公众号及产销快报披露，8月国内11家新能源主流车企共交付61.06万辆，同环比+36.32%/+6.74%；1-8月累计交付382.66万辆，同比+36.01%。电动车板块推荐宁德时代、科达利、欣旺达、特锐德、珠海冠宇、豪鹏科技、亿纬锂能、华宝新能、尚太科技，建议关注协鑫能科。

英国第6轮Cfd结果公布，合计10个项目5.34GW授予合同。英国政府第6轮CfD分配，批准了10个海上风电项目，总容量5.34GW。其中新增固定式项目3.36GW，拍卖电价58.87￡/MWh，预计2028-2029年并网；新增漂浮式项目0.4GW，拍卖电价139.93￡/MWh，预计并网时间28-29年。存量项目1.58GW，电价54.23￡/MWh，预计2027-2028年并网。在政策持续加码的背景下，欧洲海风放量的预期增强。推荐东方电缆、中天科技、金风科技、三一重能等，建议关注振江股份、泰胜风能。

特斯拉AI团队发布技术路线图，1X发布家用人形机器人NEOBeta。近日特斯拉在推特上发布了未来的技术路线图，FSD发展持续推进。此外1XTechnologies发布了家用人形机器人NEOBeta，人形机器人家用场景开发中。机器人板块推荐五洲新春、贝斯特、拓普集团，建议关注三花智控、安培龙、鸣志电器等。

风险提示：行业竞争风险，行业政策风险

李华丰

建材首席分析师

S0800521070003

【建筑材料】建材行业周报20240902-20240908：上海加大力度推进以旧换新 水泥需求环比持续提升

核心结论

1、水泥：本周全国水泥均价382.7元/吨，环比+3.17元/吨（+0.83%），同比+29.17元/吨（+8.25%）。全国水泥煤炭价差272.95元/吨，环比+3.95元/吨（+1.47%），同比+26.76元/吨（+10.87%）。全国库容比65.75%，环比-0.56pct，同比-9.63pct。全国出货率51.0%，环比+1.4pct，同比-8.7pct。

2、玻璃：本周国内浮法均价1340.19元/吨，环比-26.11元/吨（-1.91%），同比-777.05元/吨（-36.7%）。玻璃-纯碱-天然气价差134.90元/吨，环比+20.26元/吨（+17.67%），同比-750.77元/吨（-84.77%）。库存6296万重箱，环比+1.08%。

3、玻纤：本周无碱玻璃纤维纱均价4029元/吨，环比持平；中碱玻璃纤维纱均价为5350元/吨，环比持平；缠绕直接纱均价3750元/吨，环比持平；电子纱均价9200元/吨，环比持平。

4、储能：本周储能行业新招标储能项目新增1811.80MW（4234.00MWh）。

本周重要新闻及行业点评

地产链：上海统筹安排资金超40亿元，加大力度推进消费品以旧换新。9月3日，《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布，此次补贴结合国家直接下达的超长期特别国债资金，加上上海市安排的配套资金，统筹安排资金超过40亿元，明显高于上海市历年安排的促消费补贴资金量。同时，本轮补贴扩大了家电、家装、家居和适老化产品补贴范围，并对购买符合要求的沙发、床垫、橱柜、浴缸、坐便器、扫地机器人、吸尘器、空气净化器等家电、家装、家居和适老化产品，按照销售价格的15%予以补贴。具体来看，家装行业覆盖产品主要包括：涂料、瓷砖、地板、木（移）门、成品窗、淋浴房、吊顶、防盗门、水槽、龙头花洒（含淋浴柱）、坐便器（含智能盖）、台盆（立柜）、镜面柜、浴缸、水管理系统等。

本周投资组合

1、地产链：我们一直认为优质公司的逆周期成长能力持续被市场低估，短期随着地产政策转向有望开始修复。推荐细分龙头东方雨虹、江山欧派、三棵树，中长期继续看好零售型公司，推荐伟星新材、索菲亚、北新建材等，估值低位的水泥短期边际变化较为明显，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、塔牌集团。

2、出口链：美国地产复苏+跨境电商产业趋势+低估值，推荐致欧科技、匠心家居、恒林股份，建议关注永艺股份、乐歌股份等。

3、高股息：推荐奥普科技、江山欧派、兔宝宝。

4、新材料：推荐变压器及汽车电机上游非晶合金细分冠军云路股份，硅微粉龙头联瑞新材，建议关注活性氧化镁生产企业濮耐股份。

风险提示：竣工不及预期、地产超预期下滑、行业协同破裂。

张汪强

化工首席分析师

S0800524090001

黄侃

化工首席分析师

S0800522070001

【基础化工】化工行业周观点（20240902-20240908）：草甘膦价格上涨，海运费回落

核心结论

市场回顾：本周，基础化工指数下跌2.3%，基础化工指数同期跑赢大盘0.41pct。石油石化指数下跌5.73%，石油石化指数同期跑输大盘3.01pct。申万基础化工板块个股，宝丽迪(+24.17%)、科恒股份(+21.24%)、赛伍技术(+13.86%)位列涨幅前三，三级子板块涨幅前三：印染化学品指数(+0.54%)、复合肥(+0.46%)、锂电化学品(+0.21%)。原油价格周环比下降。我们重点跟踪的62种化工产品中，本周有12/37种产品价格周环比上涨/下跌。

氟化工：本周，第三代制冷剂中R32和R125价差下降。截至9月6日，R32、R125、R134a价格分别为35500、29500、33000元/吨，价差分别为22387、13429、19185元/吨，环比上周价差分别-127、-328、+455元/吨。推荐巨化、永和，建议关注三美、东岳、昊华。

农化：1）磷肥：磷酸一铵、二铵市场开工率下降。据ifind，截至9月6日，磷酸一铵和磷酸二铵现货价分别为3323和3877元/吨，环比上周分别下跌0.4%、持平，磷酸一铵价差为1270元/吨，周环比下跌2.23%；磷酸二铵价差为1310元/吨，周环比下跌1.98%。推荐新洋丰、云图，建议关注云天化、川恒等。2）农药：国内草甘膦市场价格小幅上涨。截至9月6日，华东地区草甘膦均价约2.51万元/吨，环比上周上涨0.4%。等待北半球需求到来，建议关注扬农、兴发等。3）钾肥：截至9月6日，氯化钾市场均价为2452元/吨，周环比+1.45%。行业库存295.28万吨，周环比-0.42%，同比-20.13%。

轮胎：天然橡胶/顺丁橡胶价格回落，海运费价格下滑。截至24年9月6日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶价格为1.49/1.56/1.52万元/吨，环比上周分别-3.0%/+0.2%/-1.5%。海运费价格下滑。截至24年9月6日，中国/东亚至北美西海岸/北欧/北美东海岸/地中海集装箱运价指数分别环比上周持平/-13%/持平/-4%。

新材料：中复神鹰、陶氏化学推出新品，中石化生物基聚烯烃投产。中复神鹰推出全球首款高强高模型碳纤维。陶氏化学推出首款面向地板行业的生物循环系列产品ENGAGE？REN聚烯烃弹性体（POE），中国石化中原石化打通生物轻油产品生产全流程，生物基聚烯烃试生产顺利完成。珠海新涛光学材料有限公司的12万吨/年光学级PMMA项目审批通过。三井化学决定退出碳粉用粘合剂树脂业务，开始转型销售生物质EVA和LDPE。

投资建议：1、顺周期，推荐远兴、龙佰，建议关注万华；2、氟化工板块，推荐巨化、永和，建议关注三美、东岳、昊华。3、轮胎板块，推荐赛轮、玲珑、森麒麟。4、新材料：推荐联瑞新材，建议关注圣泉集团；合成生物学，推荐龙头华恒生物、凯赛生物。

风险提示：原油价格大幅波动、需求复苏不及预期、化工品价格大幅波动。

刘博

有色金属首席分析师

S0800523090001

【有色金属】有色金属行业周报（20240902-20240908）：工业金属和小金属价格普跌，沪铜、沪铝库存持续去化

核心结论

本周行情回顾：有色涨幅排名靠后，沪铜、沪铝库存持续去化。本周（2024.9.2-2024.9.8）上证指数下跌2.69%，申万31个行业中仅有1个行业上涨，领涨行业为汽车（+0.53%）、非银金融（-0.51%）、传媒（-0.74%）、电力设备（-0.92%）、交通运输（-0.94%）。有色金属行业排名第29位，跑输上证指数2.44个百分点。申万二级行业中，能源金属下跌1.68%、金属新材料下跌2.07%、贵金属下跌2.75%、小金属下跌2.77%、工业金属下跌3.88%。个股方面，本周领涨前五名分别为*ST中润（+20.16%）、合金投资（+5.66%）、深圳新星（+4.93%）、有研粉材（+4.85%）、博迁新材（+4.27%），领跌前五名分别为宜安科技（-14.02%）、中金黄金（-12.33%）、神火股份（-10.40%）、华锡有色（-8.98%）、银邦股份（-8.37%）。

本周金属价格&库存变化：1）铜：本周铜价调整幅度较大，考虑到上期所库存连续三周去化，且杰克逊霍尔会议上鲍威尔明确“货币政策到了该转向的时候”，我们预计9月美联储降息是大概率事件，铜价格有望企稳回升。2）铝：5月底至今氧化铝价格维持在3900元/吨以上的高位震荡，我们可以测算出铝价目前已经接近成本支撑，下行空间有限。3）锌：价格受到事件冲击，考虑到国内国外锌都在去库过程中，叠加“金九银十”消费旺季临近，我们预计后续锌价大概率能够企稳回升。4）贵金属：金价小幅回落、维持高位震荡，银价跟随工业金属下跌较多。5）能源金属：碳酸锂价格延续下跌趋势，电解钴价格处于近年来最低点；6）战略金属：9月以来氧化镨钕价格持续回升，锑价再创历史新高（价格和库存数据详情请见正文内容）。

核心观点更新和重点个股追踪：1）资源端的供给逻辑一直在，但是历史上来看，有色行业的大行情往往是供需共振的，所以目前在需求阶段性看不清楚（尤其是海外需求看不清楚）的情况下，我们对于品种的排序是，黄金>铝>铜，推荐标的：赤峰黄金、云铝股份、神火股份、紫金矿业、金诚信。2）如果不是按照品种划分，而是按照有色行业标的的类别和风格来划分，我们建议关注的顺序是，便宜货（加工业龙头明泰铝业、南山铝业等，安全边际足，PB小于1，且资产多是布局在海外的产能，相比过往净资产的含金量更足）>好公司（拥有α和独立逻辑，紫金矿业、金诚信、华峰铝业）>强β（单纯跟随商品价格）。3）之所以把铝放在铜之前，是因为目前这个价格，铝已经跌到了成本支撑位，氧化铝3900元/吨以上，可以折算出电解铝成本19000元/吨以上，价格继续下跌的空间较为有限，而铜相比成本支撑价格还差的较远；另外电力逐渐从工业品向资源品转变，带来电解铝会逐渐从工业品向资源品转变，推荐云铝股份、神火股份、索通发展。

风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪等。

凌军

交运首席分析师

S0800523090002

【交通运输】交通运输行业周报20240907：民航暑运客运量增长良好

核心结论

西部交运行业观点更新：

国家邮政局局长办公会议强调，引导邮政、快递企业在广西建设面向东盟的国际总部或国际功能区域总部。9月2日，国家邮政局召开局长办公会议，审议并原则通过《关于支持广西打造面向东盟的区域性国际邮政快递枢纽的意见》（送审稿）。会议指出，依托广西区位优势，聚焦中越、面向东盟，加快邮政快递跨境基础设施建设。会议强调，引导邮政、快递企业在广西建设面向东盟的国际总部或国际功能区域总部，提升面向东盟的寄递服务能力。

Drewry数据显示，9月2日-10月6日约10%跨太平洋、跨大西洋及亚洲至北欧和地中海的航次已宣布取消。英国知名航运咨询公司Drewry最新发布的取消航次评估数据显示，从第36周(9月2日至9月8日)至第40周(9月30日至10月6日)的五周内，跨太平洋、跨大西洋及亚洲至北欧和地中海的主要贸易航线中68个航次已宣布取消，取消率为10%。Drewry表示，班轮公司取消航次是为了应对现货运价持续下跌及黄金周假期前需求持续疲软，值得关注。

白云机场公告8月客运量同比增长16.04%。9月5日，白云机场公告，2024年8月旅客量7033810.00人次，同比增长16.04%；货邮量197744.49吨，同比增长13.07%。8月23日，民航局举行新闻发布会表示，2024年民航暑运自7月1日开始，截至8月20日，累计运输旅客1.17亿人次，日均达到228.6万人次，同比增长11%。白云机场公告与民航局数据相互印证2024年民航暑运客运量增长良好。

公路警惕增长低于预期。从历史来看，公路板块的业绩增长较为稳定，2023年业绩高增长来源于2022年低基数，我们建议重新关注高分红特征。

投资建议：推荐中通快递、圆通速递、春秋航空、吉祥航空；关注申通快递、中远海能、招商轮船、广深铁路、铁龙物流、秦港股份。

交通运输行情周回顾：

本周交通运输指数下跌0.94%：从中信一级行业分类指数比较分析来看，交通运输行业2024年1月至今累计上升幅度为1.38%，在30个一级子行业中排名第4位。本周交通运输指数下跌0.94%，在30个一级子行业中排名7位。

本周公交涨幅居前：从中信交通运输三级行业分类指数比较分析来看，2024年1月至今累计涨幅居前的主要为公交、公路和航运，涨幅分别为64.23%、13.37%和10.47%。本周交通运输三级子行业中，公交涨幅居前，幅度为12.92%。

风险提示：航空旺季需求低于预期；国际航线恢复进度低于预期；港口、铁路、公路等疫情复苏业务数据低于预期；快递龙头市占率提升速度过于缓慢；快递行业阶段性价格竞争较为激烈；国际快递业务不达预期；海外经济不确定性增强，油轮运输需求恢复不及预期。

报告信息

对外发布日期：2024/9/8-9/9

报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

张泽恩（S0800524030002) zhangzeen@research.xbmail.com.cn

慈薇薇（S0800523050004) ciweiwei@research.xbmail.com.cn  

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

王振扬（S0800524040001）wangzhenyang@research.xbmail.com.cn

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn

冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

郑玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn

周雅婷（S0800523050001) zhouyating@research.xbmail.com.cn  

李雯（S0800523020002) liwen1@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002) xionghang@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

陈彤（S0800522100004）chentongg@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002) yangjingmei@research.xbmail.com.cn

李华丰（S0800521070003) lihuafeng@research.xbmail.com.cn

张汪强（S0800524090001）zhangwangqiang@research.xbmail.com.cn

黄侃（S0800522070001) huangkan@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

凌军（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn