Binjiang Service（3316.HK）：1H24稳健，增长来源平衡维持买入

Binjiang Services公布24上半年业绩稳健，收入/NP同比增长39%/15%。由于利润率较低的服务在收入中所占比例较高，GP利润率（GPM）缩小了1.2%。由于预扣税规定，税率提高了6个百分点。我们认为，公司拥有平衡的资源来支持总建筑面积的增长，在充满挑战的环境中，该公司比同行更健康。我们维持买入，TP下跌4%至32.94港元，相当于2024年市盈率的15倍。

1H 24中的固体结果。收入同比增长39%至人民币16.5亿元，这得益于1）基本PM的可靠表现，同比增长26%，2）业主增值服务部门的强劲产出，同比增长159%，因为装饰服务保持了高增长势头。由于母公司的房地产开发业务减少，开发商的增值税同比收缩了10%。由于利润率较低的提供服务在收入中所占比例更大，GPM缩小了1.2%至25.6%。由于预扣税的规定，税率上调6个百分点至30.5%，导致NP利润率收缩3.3个百分点，即NP同比增长15%。该公司强调，12.7亿元的合同负债保障了家居服务增长的可持续性。我们认为这将给利润率带来持续的压力。

平衡的资源可促进总楼面面积的健康增长。2024年上半年，管理建筑面积同比增长30%。在净增长中，35%来自母公司。65%来自第三方。从母公司净增加的建筑面积。2016年，来自第三方的净增长同比增长13%，来自第三方的净增长同比增长29%，共同推动管理建筑面积总净增长同比增长23%。公司在这两个方面都保持了稳定增长，避免了在充满挑战的环境下（缩小开发规模和加大第三方项目完成力度）过度依赖，我们认为这是一种健康的扩张战略。该公司预计2024年E管理总建筑面积将实现20-30%的增长。

应收账款增长处于正常范围。应收账款总额同比增长44%，略高于38%的收入增长。鉴于PM收费的季节性，该费率被认为是正常的。

估值我们将2024- 25 E年NP的预测下调了7-13%，以反映充满挑战的环境和第三方扩张中日益激烈的竞争。结合适用的外汇汇率调整，我们的TP下调4%至32.94港元，相当于2024年E P/E的15倍。鉴于公司均衡的增长来源，我们维持买入评级。风险：AR受损，以及建筑面积扩张慢于预期。