Binjiang Service（3316.HK）：1H24稳健，增长来源平衡维持买入

滨江服务公布了稳健的上半年业绩，营收/NP同比增长39%/15%。由于提供利润率较低的服务在收入中所占比例较高，GP利润率(GPM)收窄了1.2个百分点。由于预提税金，税率上调了6个百分点。我们认为，公司拥有平衡的资源来支持GFA的增长，在充满挑战的环境中，GFA比同行更健康。我们维持买入，TP下调4%，至32.94港元，相当于15倍2024E/E

在1H24中获得可靠的结果。收入同比增长39%，达到16.5亿元人民币，这得益于1)基础设施管理的可靠表现，同比增长26%，2)业主VAS部门的强劲产出，同比增长159%，因为家具服务保持了高增长势头。由于Parentco的房地产开发业务较少，开发商的VAS合同同比增长10%。由于提供利润率较低的服务在收入中所占比例较大，GPM下降了1.2个百分点，至25.6%。由于预扣税的规定，税率上升了6个百分点，达到30.5%，导致净利润收缩3.3%，同比增长15%。该公司强调，家具服务增长的可持续性是由12.7亿元人民币的合同债务保证的。我们认为，这将给利润率带来持续压力。

平衡的资源促进了GFA的健康增长。托管-GFA在24年上半年同比增长30%。在净增长中，35%来自母公司。65%来自第三方。来自母公司的总楼面面积净增加。同比增长13%，而来自第三方的同比增长29%，共同推动管理的总建筑面积同比增长23%。公司从两个方面保持稳定增长，避免在充满挑战的环境中过度依赖(缩小开发规模和加紧完成第三方项目)，我们认为这是一种健康的扩张战略。该公司预计在2024年实现管理GFA增长20%-30%。

应收账款增长在正常范围内。应收账款总额同比增长44%，略高于营收增长38%。鉴于PM收费的季节性，这一费率被认为是正常的。

估值。我们将2024-25年对NP的预测下调了7%-13%，以反映具有挑战性的环境和第三方扩张方面日益激烈的竞争。连同应用的外汇汇率调整，我们的盈利下调4%至32.94港元，相当于15倍2024E市盈率。鉴于公司平衡的增长来源，我们维持买入评级。风险：AR减值，以及GFA扩张慢于预期。