市场数据改革竞相压价

英国和欧盟正试图在制造各自的综合磁带(CT)方面赶上美国。在市场数据改革方面，美国无意放慢脚步，等待欧洲。然而，美国哥伦比亚特区巡回法院2022年7月的裁决削弱了SEC对股权CT-计划的治理要求这一本已薄弱的命题。美国2/3自律组织(SRO)和1/3非自律组织在运营委员会的代表的分散竞争模式(DCM)不能执行。SEC为CT-PLAN版本2规定的最低条款和条件(T&C)在替换非SRO代表条款时是无效的(见此)。美国证交会将在2024年9月21日之前决定是否批准该协议。

英国和欧盟负责管理MiFID透明度计算结果的金融工具透明度系统(FITRS)的能力改进引发了很多争论。各利益攸关方(ICMA、AMF、ESMA、FCA)正在进行定性和定量评估，以确定金融工具的流动性类别，特别是债券的流动性类别。该行业正将监管机构视为裁判，而监管机构则要求数据专家组(DEG)提出建议。流动性是一个主观性很强的未知点。借鉴美国FINRA重新调整TRACE的经验，制定一项适合发行人和投资者胃口的战略将有所帮助。不过，监管机构不应巧妙地进行校准。

鉴于股权市场和非股权市场的发展阶段和当前市场结构的差异，股权CT的“实时”定义不应与债券相同。这样做可能会损害固定收益市场的流动性。美国提出的将FINRA 15分钟追踪报告时间框架缩短至1分钟的规定存在问题。我们无法理解为什么欧盟的ESMA在征求公众意见时可能会变得便宜，这些评论称：“考虑到成本效益，ESMA认识到建立一套适用于三个资产类别的单一要求的潜在好处。这种方法将简化数据贡献者向不同资产类别的多个CTP报告的合规工作，提高运营效率并减轻行政负担。”

根据一项实证研究，技术标准的最低要求是创新的障碍。在英国和欧盟成为CT供应商(CTP)的潜在竞标者，或者在美国成为竞争对手Consoldaters(CC)的潜在竞标者，将优先考虑合规而不是创造力。它的重点是满足监管要求，而不是探索更好的方法来解决问题(例如，RTS-13第10条，信息不完整或可能错误。数据质量问题+聚合距离/位置差异问题中的安全和同步挑战)。Amazon Time Sync Service通过网络时间协议提供时间同步。它的观测精度约为400微秒。然而，多播在公共云中并不是现成的。它有安全和其他复杂的问题。在追求亚微秒级的精度时，为什么不学习高频交易公司/自我聚合器的当前做法？

当对他人造成损害时，就会发生生态系统退化。这种损害的形式可能是公共SIP/CTP的订户延迟获取信息，而交易场所(TV)的专有产品(PP)定价不合理，最理想的情况是只允许少数精英参与者访问。也可以采取开发有利于自身利益的公共SIP/CT Feed的形式来推广PPS。生态系统退化还可能导致较高的进入门槛，人们必须依赖某些工具(例如，智能订单路由器、交易成本分析器、流动性来源、外包执行服务)才能在市场上有合理的生存机会。

在提高市场透明度的磋商方面，英国领先欧盟几个月。FCA正在“优先考虑即时公布价格的好处，而不是充分披露交易量。”在英国退欧的情况下，分裂是不可避免的。尽管FCA与业界合作，为他们想要的CTS敲定许多细节的努力是值得称赞的。我们强烈反对LSEG试图阻止监管机构考虑全市场范围内的交易前股票CT请求(见此)。

用外行的话来说，LSEG和NYSE的研究是关于在收银台排队和等待时间的。我们认为滑移和其他现象与LIT交易所、多边交易设施(MTF)、系统内部化(SIS)和单一交易商平台(SDP)之间的能力差异有关。大众市场产品(例如CT)相对于电视的PPS和经批准的出版安排(APAs)的增值服务(VAS)的相对可用性和价格差异是关键。如果穷人愿意投入有限的资源与富人竞争，就应该给他们提供负担得起的、可比较的选择。

传输和可用性是两码事。是否应该要求将数据发送给CTP以及“贸易报告”的整个概念是值得重新思考的。与“发送”、“获取”或只读权限相比，在数据来源合法地“窃听”数据是更好的方法。窃听是最快的方法，将消除中间人。此外，它还具有以下优势：

根据美国证券交易委员会的市场数据基础设施规则(MDIR)≠配置≠延迟均衡≠市场数据在同步时间内安全可用的“相同方式相同方法”条款。美国证券交易委员会前主席玛丽·乔·怀特曾表示，有必要“淡化速度是交易成功的关键”。时间锁加密保护时间敏感的信息不会过早解密。它消除了CT数据中心位于何处的问题。

谁拥有数据，谁得到什么，不应该由监管机构或“治理委员会”中的一小群人来决定。不同市场中心的返点分级和竞争性定价类似于支持协作/外包交易的私人俱乐部。CT或其他金融基础设施是长期的。政策制定者应该将电视视为不同的流媒体平台，并认识到回扣激励的本体是对使用他人版权材料的版税支付。行业的健康发展不应只关注延迟或速度因素，还应关注4V的其他3个方面，即：准确性、多样性和体量。

无论美国、英国还是欧盟，无视相关市场结构问题，短视地为市场数据改革“勾选框”，确实是一场逐底竞赛。它不会实现“影响现有市场数据卖家的竞争压力，为用户提供更便宜、更高质量和更容易访问的数据”的目标。“市场改革应该解决私人成本和社会成本之间的分歧，以适当界定权利和义务，并解决异常市场波动（例如，伯克希尔、奈特资本、LME、Flash Crashes、MEME股票现象和其他漏洞），在从延迟到人工智能的过渡中算法驱动的市场。