中金：日本银行股投资指南

本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者： 李佩凤，林英奇等

本篇报告为“走出负利率的日本银行业”系列报告第四篇，我们重点分析日本银行业经营现状、估值水平，以及三大银行基本面情况等，以便于投资者理解日本银行股的现状。

关注日本银行股的投资机会。在本系列报告前三篇《资产负债表的变迁》、《保持合理利润的经验》、《处理坏账的经验》中，我们回顾了自1990年以来日本银行业的经营下行压力和风险处置经验。在近二十年间（2002-2022）日本银行业营收几乎“零增长”，然而自2022年以来，受益于本轮全球加息周期，日本银行业的业绩开始迎来转折点，日本主要银行的营收规模和资产规模均创新高，息差也开始见底回升。

盈利和估值的修复周期。截至2024年8月末，日本东证银行指数2020年初至今累计上涨107%，实现超额收益49%。1）盈利端：受益于海外加息周期，日本银行业已连续3个财年实现利润正增长。其中，城市银行优先受益于海外加息周期，增速高于行业。2）估值端：日本银行板块估值也自底部修复，从1Q20的阶段低点0.3x P/B修复至当前0.7x P/B，但仍低于2000年以来的历史均值（1.0x P/B）。

本文摘自2024年9月12日已经发布的《日本银行股投资指南——走出负利率的日本银行业（4）》。

风险

日本经济超预期波动，日本央行货币政策超预期，资产质量超预期下行。

图表1：日本银行业结构及主要银行类型数量

注：数据截至2023年中报（2023.09）

资料来源：日本全国银行协会，中金公司研究部

图表2：日本各类型银行数量及占比

注：数据截至2023年中报（2023.09） 资料来源：日本全国银行协会，日本金融厅，中金公司研究部

图表3：日本各类型银行资产规模及占比

注：数据截至2023年中报（2023.09） 资料来源：日本全国银行协会，日本银行，CEIC，中金公司研究部

图表4：日本银行业境内外资产及贷款占比（2023）

注：1）所有持牌银行、城市银行、区域银行数据截至2023.12；2）三菱日联、瑞穗的资产数据截至2023.03；3）三菱日联、瑞穗、三井住友的贷款数据截至2024.03 资料来源：日本银行，CEIC，公司公告，中金公司研究部

图表5：日本三大银行海外收入占比

注：三井住友、瑞穗数据截至2023财报，三菱日联数据截至2022财报 资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表6：日本东证银行指数历史绝对收益与相对收益走势

注：以1983年初为起点，数据截至2024.08，月频 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表7：日本银行业营业收入

注：数据截至2022财年（2023.03） 资料来源：日本全国银行协会，CEIC，中金公司研究部

图表8：日本银行业净利润

注：数据截至2022财年（2023.03） 资料来源：日本全国银行协会， CEIC，中金公司研究部

图表9：日本银行业收入结构

注：数据截至2022财年（2023.03） 资料来源：日本全国银行协会，CEIC，中金公司研究部

图表10：日本各类型银行收入结构对比

注：数据截至2022财年（2023.03） 资料来源：日本全国银行协会，CEIC，中金公司研究部

图表11：日本银行业主要收入增速

注：1）数据截至2023.09；数据频率为半年度；2）此处均为扣除相应利息支出、手续费及佣金支出后的净收入 资料来源：日本全国银行协会，CEIC，中金公司研究部

图表12：东证银行指数P/B-ROE估值

注：数据截至2024.09.12 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表13：东证银行指数分红比例与ROE

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表14：东证银行指数历史P/B走势（2000年至今）

注：数据截至2024.09.12 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

注：本文摘自中金2024年9月12日已经发布的《日本银行股投资指南——走出负利率的日本银行业（4）》。分析员：李佩凤 SAC 执业证书编号：S0080521070004 SFC CE Ref:  BTO526，林英奇 SAC 执业证书编号：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853，许鸿明 SAC 执业证书编号：S0080523080007 SFC CE Ref：BUX153，周基明 SAC 执业证书编号：S0080521090005 SFC CE Ref:  BTM336，张帅帅 SAC 执业证书编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055，丁瑞，CFA SAC 执业证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref:  BRO301，杨鑫，CFA SAC 执业证书编号：S0080511080003 SFC CE Ref:  APY553，陈健恒 SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref:  BBM220