基金季报2024Q3：顺势而为，提高Beta｜民生金工

（来源：尔乐量化）

➤ 主动股基：公募主动权益基金规模出现回升，仓位同步提高。

1、总体：数量稳定增长，规模出现回升，仓位处于85.2%水平。

2、行业和主题：加仓电新、非银行金融、汽车等板块；减仓电力及公用事业、石油石化、有色金属；其中其中电力设备及新能源在经历多个季度的重仓减持后迎来加仓。

3、风格：公募持仓股的beta明显提升，持仓弹性已接近2019-2020年水平，市值和估值风格基本保持稳定。

4、港股：对港股偏好持续提高，增持港股社会服务、TMT、汽车等板块。

5、价值型基金经理关注点：经济层面大力度的扩张型政策已经拉开帷幕，未来将陆续落地，股市经历短期大涨后，短期可能进入一段时间的震荡和消化。随着后续宽财政发力，重点关注基本面有望受益的消费、顺周期等方向的优质蓝筹股。

6、成长型基金经理关注点：大盘已经较为充分反映了经济刺激加码之后的经济增速上行预期，后续可能将进入到震荡修整期。人工智能可以关注海外算力供应链天花板持续抬升、算力的国产替代、应用自动驾驶与2C端硬件等方向。新能源板块可重点关注海外渗透率较低的新能源储能方向。

➤ 主动债基：固收类基金规模有所下滑，久期短期波动。

1、总体：数量持续增加，规模有所下滑。

2、结构：短期纯债型规模有明显降低，中长期纯债型增加38只、混合二级债基增加14只。

3、配置：略有增持金融债、中期票据等，此外企业债、企业短期融资券、同业存单占比有所下降。

4、久期：中长期纯债基金平均久期为1.88，在三季度末债券市场波动的阶段，债券型基金整体降低了产品久期。

➤ FOF产品：FOF基金新发节奏稳健、规模有所回升，权益基金持仓重点关注行业配置和选股能力。

1、总体：规模回升，相比2024Q2增加约5.1%。

2、配置：继续增持QDII基金、被动债券型基金；主动权益型基金占比持续下降，但被动权益型基金占比提高。

3、FOF股基偏好：行业配置和选股能力较强基金，增持基金主要为偏科技成长型基金。

4、FOF债基偏好：在信用管理和期限结构配置上较强的基金。

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1.1 规模与仓位变化

公募主动权益基金规模出现回升，仓位同步提高。

截至2024Q3主动股票/偏股基金：

• 数量稳定增长：数量达到4455只，相对2024Q3增加32只。

• 规模出现回升：受市场上涨带动，当前规模为3.73万亿元，相比二季度增加7.1%，在连续五个季度持续降低后出现了回升。

• 仓位明显下降：85.2%水平，相比上一季度提高1.12%。

1.2 行业配置变化

截至2024Q3季报，主动权益基金行业配置角度来看：

• 比例最高行业：电子、医药、电力设备及新能源、食品饮料、通信。电子、医药行业仍保持季度前二重仓行业。

• 增配最多行业：电力设备及新能源、非银行金融、汽车、房地产、家电。其中电力设备及新能源在经历多个季度的重仓减持后迎来加仓。

• 减配最多行业：电力及公用事业、石油石化、有色金属、农林牧渔、机械。其中前两季度持仓相对较高的有色金属，本季度遭遇一定幅度的减持。

• 被大幅增持龙头：宁德时代、阳光电源、中国平安、比亚迪、美的集团、格力电器等。

• 遭大幅减持龙头：中国核电、长江电力、中国海洋石油、紫金矿业、温氏股份、赛腾股份等。

1.3 板块配置变化

截至2024Q3，主动权益基金板块配置角度来看：

• 增配最多概念：茅指数、储能、自主可控、宁组合、华为汽车、金融业、能源出海等。

• 减配最多概念：国央企、元宇宙、水电煤气、资源股、一带一路、信创产业、黄金珠宝、生物实验室等。

1.4 风格配置变化

截至2024Q3主动权益基金风格配置角度来看：

• 随着三季度末市场的回升，公募持仓股的beta明显提升，相比于上期明显加大了对高收益弹性个股的布局。

• 持仓市值和估值风格基本保持稳定。

截至2024Q3主动权益基金持仓Alpha暴露来看：

• 在“近一周个股波动率”和基金重仓因子上暴露增加，即基金重仓增持了短期随市场上涨变化更大、且机构认可度较高的个股。

• 对于上调评级、残差动量较高个股有明显减持。

1.5 个股配置变化（A股）

截至2024Q3主动权益基金A股配置角度来看：

• 相比上期新进前十：阳光电源、新易盛、比亚迪、沪电股份；

• 增持最多个股：宁德时代、阳光电源、美的集团、比亚迪、格力电器；

• 减持最多个股：工业富联、迈瑞医疗、泸州老窖、鹏鼎控股、中国核电。

1.6 个股配置变化（港股）

2024Q3公募基金对港股偏好持续提高，总体持仓市值为2243亿元，增长16.71%。

截至2024Q3主动权益基金港股配置角度来看：

• 增持最多个股：阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W、小米集团-W、百胜中国；

• 减持最多个股：中国海洋石油、新秀丽、香港交易所、中国移动、中国石油股份。

1.7 价值型基金配置及观点

我们挑选持仓偏价值的基金进行统计：

• 价值型基金最为偏好：银行、煤炭、房地产、有色金属、非银行金融；

• 价值型基最新加仓：房地产、非银行金融、家电、医药、农林牧渔。

• 价值型基金最为偏好个股：中国建筑、太阳纸业、保利发展、招商银行、紫金矿业

• 价值型基金最新加仓个股：万科A、招商蛇口、宁波银行、海信视像、中远海控。

过去1年业绩表现排名靠前的部分价值型基金的观点和关注问题如下：

• 宏观经济：经济层面大力度的扩张型政策已经拉开帷幕，未来将陆续落地，对经济基本面的影响也将逐步体现，中国经济韧性强、潜力大、空间广的基本面没有发生改变。在美联储降息以及国内政策调整之后，外资对于中国股票市场的关注度提升，未来海外资金或进一步流入A股以及H股市场。

• 股票市场：急速上涨的行情往往预支了比较充分的未来预期，而增量政策的推出以及基本面的改变是循序渐进的，市场在创出历史天量3.5万亿之后，更需要进入一段时间的震荡和消化。目前估值依然处于合理偏低位置，远远谈不上泡沫化，和海外股票市场相比，A股的估值也同样具备吸引力。

• 行业观点：随着政策逐步出台，经济有望企稳回升，市场结构性的机会会更多，短期流动性驱动的行情更有利于科技成长板块，但随着后续宽财政发力，重点关注基本面有望受益的消费、顺周期等方向的优质蓝筹股。

1.8 成长型基金配置与观点

我们挑选持仓偏成长的基金进行统计：

• 成长型基金最为偏好：医药、电子、电新、食品饮料、汽车；

• 成长型基金在2024Q1加仓：电新、汽车、银行、家电、传媒。

• 成长型基金最为偏好个股：宁德时代、贵州茅台、立讯精密、腾讯控股、五粮液；

• 成长型基金最新加仓个股：宁德时代、阳光电源、比亚迪、美的集团、格力集团。

过去1年业绩排名靠前的部分成长型基金的观点和关注问题如下：

• 市场展望：经过9月下旬以来的大幅上涨，以上证50、沪深300等为代表的大盘蓝筹指数估值已经修复到10年维度的中位数+1倍标准差，已经较为充分反映了经济刺激加码之后的经济增速上行预期，后续可能将进入到震荡修整期，需更紧密跟踪基本面的复苏力度和估值匹配度。主要寻求随着行业基本面进入右侧后利润将大幅释放的港股互联网、海外光储、创新药和AI算力等投资机会。

• 人工智能：观察最新大模型的进步情况，以及下游巨头的资本开支力度，密切跟踪AI下游各种应用和AI大模型与智能终端的结合。可以关注海外算力供应链天花板持续抬升、算力的国产替代、应用自动驾驶与2C端硬件等方向。

• 新能源：对于海外渗透率较低的新能源储能方向保持重点关注。在产品价格大幅下降之后，刺激需求大幅增长，新兴市场的新能源产业有望复苏。

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主动债基

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2.1 规模与数量变化

固收类基金规模有所下滑，久期短期波动。

截至2024Q3公募主动债券型基金：

• 数量继续增加：总体数量为4132只，相比2024Q2增加1.4%，其中中长期纯债型增加38只、混合二级债基增加14只。

• 纯债基金规模有所下降：规模达到9.45万亿元，相比上期规模下降3%，其中规模减少最多的为短期纯债型基金。

2.2 券种配置变化

截至2024Q3公募债券型基金的券种配置相对2024Q2没有明显变化，略有增持金融债、中期票据等，此外企业债、企业短期融资券、同业存单占比有所下降。

2.3 久期配置变化

对于中长期纯债基金的久期测算，我们采用Sharpe资产因子模型，在每个月用债券基金当月剔除股票投资和打新收益的日度收益率对6个中债-新综合财富指数（1年以下，1-3年，3-5 年，5-7年，7-10年，10年以上）的日度收益率以及一个现金项进行回归，并限定回归系数和为 1 且各项系数处0到1之间，由此可以得到债券基金当月在各个久期风格上的配比，通过加权的方法我们就可以测算出债券基金当月的平均久期。

由该方法测算来看，2024年6月中长期纯债基金平均久期为1.88，在三季度末债券市场波动的阶段，债券型基金整体降低了产品久期。

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3.1 规模与数量变化

FOF基金新发节奏稳健、规模有所回升，权益基金持仓重点关注行业配置和选股能力。

截至2024Q3公募FOF主流产品：

• 到期产品较多：三季度新发FOF产品10只，到期9只，总体数量达到500只，与上期基本持平。

• 规模有所回升：总规模为1456亿元，相比2024Q2增加约5.1%。

3.2 持仓变化

截至2024Q3公募FOF主流产品从重仓产品占比角度来看：

• 继续增持QDII基金、被动债券型基金。

• 主动权益型基金的占比持续下降，但被动权益型基金占比有所提高。

3.3 标的偏好变化

截至2024Q3公募FOF主流产品前十大持仓最多，及持仓增幅最大产品如下：

• 当前偏股基金中FOF最为偏好：易方达供给改革、易方达瑞恒、大成高新技术产业C、大成高新技术产业A、易方达智造优势C。

• 当前偏债基金中FOF最为偏好：交银裕隆纯债A、交银纯债AB、东方红短债A、交银稳利中短债A、兴全恒裕A。

• 偏股基金中2024Q3FOF增持最多的基金有：易方达核心优势C、易方达医药生物C、大成高新技术产业A、大成高新技术产业C、易方达信息产业C。

• 偏债基金中2024Q3FOF增持最多的基金有：东方红短债A、中欧中短债A、天弘安益A、创金合信恒兴中短债A、兴证全球恒惠30天持有A。

从2024Q3公募FOF偏好偏股基金特征来看，选股和行业配置能力或为公募FOF重点考虑因素，增持基金主要为偏科技成长型基金。从风格来看行业集中度较高的中市值品种配置较多。

从2024Q3公募FOF偏好固收类基金特征来看，主要偏好在信用管理和期限结构配置上较强的基金。从久期和期限结构来看，久期相对较短，组合整以子弹策略为主。

量化统计基于历史数据，如若市场、政策环境变化，不保证规律延续性，基金观点仅代表基金所属机构观点，报告不构成对基金产品的推荐。

报告信息：

关舒丹  S0100524060004 guanshudan@mszq.com

本文来自民生证券研究院于2024年10月26日发布的报告《基金季报2024Q3：顺势而为，提高Beta》，详细内容请阅读报告原文。

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