浙商2025年度行业金股 || 卫星化学·李辉/汤永俊

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（来源：浙商证券研究所）

化工年度金股

推荐时间：2025年1月24日

     推荐首席：

2021年新财富入围、2021年水晶球第四名。

重点覆盖聚氨酯、烯烃、化纤、新材料等领域。

浙商证券化工团队

团队特色：紧抓供与需，多数据验证

标签推荐：新和成，新宙邦，卫星化学，金宏气体，东材科技

团队成员：李辉，汤永俊（金麒麟分析师），陈海波，李佳骏，沈国琼

国内领先的轻烃一体化龙头，综合优势明显，盈利能力领先同行。同时，α-烯烃产业园项目积极推进，将助力公司乙烯产能大幅跃升，α-烯烃、POE等高附加值新材料加速落地，打开公司成长新空间。

1、乙烷裂解工艺优势显著

近年国内乙烯产业高速发展，但仍存较大供需缺口，叠加海外产能增长放缓，未来国内新投产能有望得到较好消化。乙烯生产具多条技术路线，依托美国低价原料，乙烷裂解成本优势显著。展望未来，美国乙烷供需宽松格局有望延续，看好乙烷价格中低位维持，乙烷裂解综合优势长存。

2、丙烯酸行业健康发展

随着万华化学、卫星化学、巴斯夫新产能的落地，国内丙烯酸行业迎来新扩张，考虑行业高集中度、龙头厂商投产节奏有序、全球丙烯酸需求稳步增长、以及海外无新项目投放，行业景气度有望维持。2026年下半年开始，行业新产能建设将逐步放缓，丙烯酸及酯有望迎来中长期景气向上。

Q3

公司经营情况有α吗？

1、公司C2板块高成长

卫星化学是国内C2龙头，公司采取乙烷裂解工艺，在美国拥有码头、管道等稀缺资源，拥有全球最大乙烷船队，先发优势明显。同时，公司在现有250万吨/年乙烯产能基础上，新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，预计2025年底、2026年底分阶段建成。项目达产后，公司乙烯总产能将跃升至500万吨/年，同时布局α-烯烃、POE、聚α-烯烃等高附加值新材料，打开公司成长新空间。

2、公司C3产业链布局完善

卫星化学是国内PDH及丙烯酸龙头，目前已形成“丙烷-丙烯-聚丙烯/丙烯酸/丁辛醇-丙烯酸酯-高分子乳液/颜料中间体”的完整产业链，技术及规模一体化优势明显，产品盈利持续优于同行。

Q4

未来主要预期差在哪？

核心预期差一：市场此前担心特朗普2.0下，乙烷进口或面临被加征关税风险。我们认为，乙烷被加征进口关税风险低，并且2025年开始乙烷进口关税进一步下调。

2025年1月1日起，国务院关税税则委员会对部分商品的进口关税税率和税目进行调整，其中乙烷新增了税目并新增暂定税率，进口关税税率从原来的2%下调至1%。此次政策调整明确了乙烷在国家绿色转型和资源战略中的重要地位，体现了国家对烯烃原料轻质化发展的引导和鼓励。因此我们认为乙烷后续被加征进口关税风险低，同时此次进口关税税率的下调，有利于降低公司生产成本，公司C2板块盈利水平和综合竞争力有望进一步提升。

核心预期差二：市场担心国内乙烯产能未来两年集中投产，乙烯价格或存较大下行压力。我们认为，乙烯价格有所支撑。

1、目前国内仍有1925万吨供需缺口，同时内需回暖下国内乙烯需求增速有望上行；而海外新增产能逐步放缓，因此新产能有望得到消化。

2、石脑油裂解仍为当前主流路线，其成本对乙烯价格有一定支撑作用，目前国内油制乙烯装置仍处亏损状态，行业开工意愿不强，增加检修、以量换价策略或延续，乙烯价格有望得到支撑，而公司乙烷裂解路线成本优势显著，开工率长期处于高位，有望受益。

Q5

股价上涨由何驱动？

α-烯烃产业园等新项目逐步落地、油气价差扩大、烯烃景气上行、丙烯酸及酯景气上行等都将带动公司盈利水平提升，驱动股价上行。

Q6

盈利预测与估值

公司是国内轻烃一体化龙头，成本优势显著，后续新增项目众多，布局高端新材料，续力成长曲线，加速产业链升级。

我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.62、68.39、93.85亿元，EPS分别为1.68、2.03、2.79元，截至2025年1月24日，现价对应PE为 11.6、9.6、7.0倍。参考可比公司估值，给予2025年13倍PE，对应目标市值889亿元，目标价26.39元，目标空间36%，维持“买入”评级。

Q7

风险提示

新产能释放不及预期；汇率风险；原材料价格波动风险。

关于浙商2025年度行业金股

产品级别：AAA（最高）

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