更新我们的核心收入组合

核心收入组合目前的收益率为8%，仍有相当于资产净值的平均折扣。

从风险角度看，我们避免了市场中许多波动较大的领域，包括MLP、股票和CLO。

我们向读者介绍我们的流程和策略。

我们现在距离2019年只有4个半月了，尽管最近又出现了一轮动荡，但到目前为止，这是一次强劲的波动。当然，这与我们去年第四季度的经历形成了对比。去年第四季度，高收益债券被抛售，CEF的折扣扩大，形成了一种双刃剑逆风。

核心收入组合至今已有3年多的历史，目标始终不变。这一战略是创造较高的当期收入，同时将本金维持在大大低于股票的水平。换句话说，以更低的风险获得非常接近类似股本的回报。

当我们启动市场服务时，我们这样做是因为当时的折扣非常便宜。事实上，在2015年末，折扣在过去20年中最广泛的观察中排名前5%！当时，Seeking Alpha对封闭式基金的专家分析相对较少。

我们看到第四季度也出现了类似的情况，由于熊市和税收损失的收割，折扣爆发。在指导我们的成员时，我们希望确保他们将自己的配置(占总流动资产的%)限制在封闭式基金中。请记住，CEF是一种安全类型，而不是资产类别。这种证券类型可能有更大的风险，因为价格可以围绕基金的真实价值(资产净值)进行大量交易。我们几年前就写过这篇文章，讨论

作为机会的CEF价格风险，而资产净值的变动才是衡量风险的真正尺度。

核心收入组合主要侧重于应税和免税债券CEF，而不是完整的资产类别多样化组合。这样做是有目的，因为大多数投资者要么A)已经通过ETF、个人股息股票或共同基金持有股票，B)由于系统的贝塔风险，往往不想或根本不想投资股票。相反，我们经常在我们的外围桶中寻找这些机会，以帮助那些想要并需要在其投资组合中担任这些职位的成员。

投资组合的主要目标

目前投资组合的收益率刚刚超过8%，自年初以来下降了约74个基点。这种下跌很大程度上只是价格上涨，推高了仓位的现值，而分销费保持不变。核心收入组合收益率往往保持在相当小的范围内，从低端的7.25%到较高端的略高于9%。这是因为我们不会在CEF市场的某些领域下大笔的战术性赌注。

我们没有做的一件事就是选择收益最高的基金。目标是使投资组合尽可能接近买入并持有，这意味着消除更不稳定和投机性的押注。我们考虑

Eagle Point Credit Company(

)

和

牛津巷资本(

OXLC

)这样的基金，它们是以固定收益基金为幌子的有效的高贝塔股票投资组合，可能永远不会投资于投资组合中。虽然这些基金的收益率在低十几，但我们认为，风险水平太高，不能考虑进入核心收入组合。

从收入角度看，我们拥有的收益最高的基金是

PIMCO动态收入基金(

)和

PIMCO动态信贷收入基金(

)

，如果包括年终特殊分发，则每年支付大约10%的费用。从风险的角度来看，这和我们得到的风险是一样的-也就是说，并不是非常危险。这些都是杠杆动物与负载低质量的债券，居住在一个子部门(非机构住房抵押贷款证券)，我们认为是有利的。与股权分置的CLO不同，我们认为CLO在市场繁荣时期是好的，但在市场崩盘时将会崩盘。

稳定的收入是主要优先事项，但我们通过固定收益空间中的一系列不同的子部门风险敞口来实现这一目标。8%的收益中约10%来自免税市政债券，另有5%来自应税市政债券。这些都是我们今天高度重视的空间，并将继续在投资组合中占有一席之地。投资组合的其余部分是公司债券、浮动利率贷款和抵押贷款的混合体。我们还为房地产基金分配了少量资金，该基金由eREITs、优先股和债券组成。

我们的专有研究过程融合了我们的宏观观点和对基金的定量研究，最后一步是对基金本身进行基础研究。在关注CEF空间的许多投资策略中，我们看到最后这一步是缺失的。但这是这一过程中必须做的一部分，以避免灾难性的分销削减和可怕的意外，比如稀释性配股。

相对于采取策略和频繁购买“最便宜”的基金，我们寻找的是“稳定的漩涡”，这将使我们在购买时至少获得基金的分配收益。虽然我们并不占据债券CEF市场中风险最低的部分，但我们也不倾向于在风险最高的部门开展业务。对我们来说，这个中间市场是建立一个可持续的收入流投资组合的关键，这种组合可以与股票竞争，但风险要低得多。

比折价购买更重要的是在正确的时间在正确的地段购买。我们喜欢市场中刚刚进入“有利”的领域，并有可能经历一段长时间的资产净值上升时期。我们发现，尽管资产净值上升良好，但CEF领域的散户投资者倾向于抛售折扣低于正常水平的CEF。对我们来说，折扣是次要的。

我们对投资组合的风险管理分析倾向于回到“1/3 2/3”规则：投资组合看到标普指数(S&P)在资产净值上的移动占三分之一，价格上的移动占三分之二。通过保持对高风险行业的低风险敞口，我们可以显著提高夏普比率(经风险调整的回报)。在较长的时间范围内，“1/3-2/3”规则倾向于更紧密地适用。

在其他时候，我们注意到安全飞行对我们的策略有很大帮助。例如，2019年5月13日星期一，道琼斯指数下跌617点，约234个基点。核心收入组合价格下跌约94个基点，资产净值下跌46个基点。这94个基点约为标准普尔500指数波动的40%(贝塔系数为0.40)，而资产净值上的46个基点约为该指数波动的19.5%。这些是我们赚取相对较少的订阅费的日子类型。

今天，我们有一个混合的子行业，但超重的非机构MBS、高收益债券和杠杆贷款。鉴于我们对宏观形势的看法，这些因素在核心领域已有相当长的一段时间了，但自第四季度以来，我们对这些问题的研究更多了。如果我们认为宏观形势可能会发生变化，或者我们看到NAV逆转方向并翻滚，这种情况可能会改变。

大多数投资者认为固定收益是一个单一的、同质的市场。但是，他们认为股票是一个高度多样化的宇宙，包括许多因素，比如大盘与小盘股、增长与价值、质量与垃圾、国际与国内等等。固定收益市场的规模是股票市场的许多倍，而且更加多样化。从一个知识库来看，它也更难理解。因此，我们看到投资者最常见的做法是对股票头寸进行重大尽职调查，然后简单地用一个“核心”债券基金来完成他们的资产配置。

核心债券基金可能分配给固定收益空间的所有子部门，与主要基准(巴克莱美国综合指数)相比偏差不大。尽管它在短期环境中不会很有利，但这仍然是一个事实。这样做的主要原因是，大多数核心债券共同基金并不是很灵活，而且有严格的规定，不能太过偏离基准，才有资格跻身晨星(Morningstar)的中级持续期类别。这使他们能够最大限度地增加流入基金的现金流量。

这使我们在“挑选”我们认为是最好的子部门方面具有明显的优势。例如，在利率上升的环境中，我们希望减少市政债券的风险敞口，增加短期高收益和浮动利率的风险敞口。这是不是意味着我们卖光了所有的市政服务，并将100%的空间分配给了这些地方？否。这只意味着我们转移重点，在那些我们认为将继续受益于当前环境的部门找到最佳机会。

一个很好的例子是去年11月和12月，利率“见顶”并开始走低，特别是在短期内。12月中旬，美联储“转向”，允许我们在市政贷款方面做出更积极的转变。从风险-回报的角度来看，折扣是非常广泛的(自“锥度暴怒”以来最大的折扣)和非常有吸引力的产出。

相反，随着零售市场放弃了固定收益领域中最热门的领域之一，浮动货币也变得非常便宜。当时的想法是，如果美联储不打算加息，为什么还要继续保持浮动汇率？但在CEF领域，我们看到了一个非常令人信服的双折扣，这一折扣到今天仍在关闭。不仅基础债券比面值低近6个百分点，这意味着极不可能实现的极高违约率情景，而且CEF本身也在以两位数的大幅折价进行交易。因此，当其他人在抛售时，我们买入是希望抓住不断上升的资产净值，因为这些贷款的重新定价更高，但也有选择性，CEF的折扣也会收紧。

我们认为，在去年第四季度有许多“新手”被烧掉后，CEF市场仍略显失宠。这并不令人意外，因为散户投资者仍在低收益的世界里寻找收益。我们仍然相信，未来几年，由于大批新退休人员需要更高收益的产品来实施他们的财务计划，CEF市场将继续出现新的兴趣。将不断增长的需求与供应持续萎缩(2018年，CEF死亡人数再次超过出生人数)相结合，你就有了一个收紧折扣的有利环境。

二十年前，高质量债券投资组合的收益率远远超过6%，而贵公司的股票收益率超过8%。这意味着60/40的投资组合平均年收入超过7%。如今，高质量债券的收益率低于4%，美国国债收益率低于3%。此外，投资组合中的股票部分很有可能幸运地每年获得6%的收益，并可能远远低于这一水平，这取决于所使用的时间线。

今天，我们的核心收入组合中只有几个“购买评级”基金，包括：

我是/我们是长的ardc，bgb。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。