化验师的封闭式基金报告-2019年5月：观察泡沫

CEF随着市场的增长而上升，平均折扣(-5.23%)是2018年1月以来最低的。

一年平均z-值(+0.69)是自2017年7月以来的最高值。

信息保持不变：注意估值过高，毫不犹豫地收获资本收益。

定量筛选有助于迅速从500多只封闭式基金(CEF)的数据库中筛选出有吸引力的候选人，以进行进一步的尽职调查和调查。可以使用关键字“ceREP”搜索该报告以前的版本。

所有收益率均以

价格

报价。所有z-分值指的是

1年

z-core

，我认为它是从溢价/折扣返回中获利的最有用的持续时间。1年z分数计算为当前保费/折扣与1年平均保费/折扣之间的差额，所有这些除以所述保费/折扣的标准偏差。正z分数表明CEF当前的保费/折扣高于其历史平均水平，而负z分数表明当前保费/折扣低于历史平均水平。将标准偏差纳入z-Score计算中，可以比较可能具有不同程度的绝对溢价和折扣的CEF。

表中的“距离”是指基金的当前溢价/折扣与其1年历史溢价/折扣之间的距离。“覆盖率”指的是基金收益与其分配之间的比率，覆盖比率大于100%，表明基金的收益大于其在分配中支付的收益。

覆盖率是通过将CEFConnect在“分发”选项卡上提供的收益/股份数除以分发/份额来计算的。CEFdata还提供收入覆盖范围编号。

表格标题的关键字：

Z=1年z评分

Dis=距离

Lev=杠杆

BE=基准费用

CoV=覆盖

5月3日结束，2019年

与溢价/折扣类似，z分数最低的CEF是潜在的买入候选人，而z分数最高的CEF是潜在的卖空/做空候选人。下面的数据显示了z得分最高的10个CEF和z得分最低的10个CEF。显示溢价/折扣、收益率和杠杆，以供比较。

一些读者最感兴趣的是从他们的CEF中获取收入，因此下面的数据显示了收益最高的前10个CEF。我还包括了溢价/折扣和Z-Score数据以供参考。在购买名单上的所有10只基金之前，需要注意的是：(I)较高的收益率通常意味着较高的风险，[ii]其中一些基金的交易溢价较高，这意味着，你将以高于资产内在价值的价格购买它们(这就是为什么我将溢价/折扣和z-Score数据纳入考虑范围)，而且[iii]要当心资金以破坏性的方式从资本回报中支付高收益。

对于可能的购买者，同时考虑收益率和折扣可能是个好主意。购买一个既有高收益又有折扣的CEF不仅让你有机会从折扣收缩中获利，而且你还可以在每次分配时得到“免费”阿尔法。这是因为，支付分配资金实际上等同于以资产净值清算基金，并将资金返还给单位持有人。我考虑了几种根据收益率和折扣率的复合度量对CEF进行排名的方法。最简单的办法就是屈服+折扣。然而，我忽略了这一点，因为收益率和折扣可能有不同的绝对值范围，而且总和会偏向较大的一组值。我最终决定了乘积x折扣。因为我认为有7%收益率和7%折扣的基金，比有2%收益率和12%折扣的基金，或12%收益率和2%折扣的基金更理想，即使每对数量加起来是14%。将收益和折扣乘以在

高收益和折扣的情况下对基金的偏好。由于折扣为负，收益率为正，因此

DxY

度量值越好。

这是我最喜欢的度量，因为它考虑了我在购买或销售CEF时始终考虑的三个因素：收益率、折扣和z分数。复合度量只需将这三个量相乘。屏幕仅适用于具有负1年z分数的CEF。由于折扣和z分数均为负值，而收益率为正值，则

度量越好。

数据库中所有CEF的平均溢价/折扣为

-5.23%

，比前一个月的

-5.71

%

显著提高了48 bps。股权CEF折让68个基点至-6.53%，固定收益CEF折让36个基点至-4.57%。

数据库中所有CEF的平均分布收益率为

6.85

%

与前一个月相同。股权基金平均收益率为8.27%，固定收益基金平均收益率为6.05%。

数据库中所有CEF的1年平均z-值为

+0.69

，比一个月前的

+0.58

略有增加。股票基金的平均z分数为+0.19，而固定收益基金的平均z分数为+1.00。

D x Y x Z顶部列表有多大用处？除了主要用于我们的三个月选择(这也涉及一些主观判断)，我们还可以通过比较前10只DxYxZ基金3个月或6个月前的3个月或6个月的总回报率来评估这一指标的原始预测能力。过去3个月和6个月报告的链接如下：

以下是股权基金的结果。请记住，这些名单分别是3个月前和6个月前的10只D x Y x Z基金。

下面的数据显示，前10位DxYxZ的平均表现略优于

3个月时所有股权CEF的平均表现，

6个月的平均表现显著优于

。

以下是固定收益CEF的结果。前10位的DxYxZ

在3个月时略优于所有固定收益基金的平均值

，在6个月时略低于平均值。

美国股市(

间谍

)本月创下历史新高，表现为+4.09%。国际股票(

)上涨2.81%，而高收益债券的回报率为+1.31%。随着“有风险”的复苏，长期国债(

)下跌-1.99%，公司债券(

)仅小幅上升(+0.44%)。一篮子高产CEF(

YYY

)上涨+2.21%。

根据

Lipper Alpha Insight

在资产净值的基础上，股权基金和固定收益基金分别上涨了+1.40%和+1.01%。然而，与上个月的“

踩水”不同的是，一些乐观情绪似乎已经回到了CEF，这或许是受到上个月市场创新高的鼓舞。本月，我们看到整体折扣大幅收缩48个基点，至-5.23%，即

1年溢价/折扣高

。事实上，我们的记录显示，自2018年1月以来，平均折扣是

最低的，平均折扣为-4.71%。平均1年z得分+0.69也是

1年来的最高值

，也是2017年7月以来的最高值(！)

，平均+0.79 1年z得分。这一估值提升主要是受固定收益CEF折扣收缩的推动，因为它们的-4.57%平均折扣也是一年来的最高水平(也是2018年1月以来的最高水平)。另一方面，-6.53%的平均股权折扣率仍远低于去年6月达到的最低-4.95%的折扣率。

固定收益基金正在回击，也在大力回击！对利率上升导致固定利率资产大幅下降的担忧现在似乎已成为遥远的记忆，但就在短短一年前，固定收益CEF还因为2019年加息的前景而被不分青红皂白地抛售。以下是一些令人毛骨悚然的标题来唤起你的记忆：

一直以来，我们都在告诉成员们，我们的反向观点是，利率担忧可能被夸大了，并可能根据当时估值不同的情况，寻求从估值过高的股权CEF转换为固定收益CEF。例如，在去年的“

化验师的CEF报告-2018年4月：CEF折扣扩大到12个月的低点

”中，我们写道：

事实上，我们从去年开始的预测已经完全实现了，因为固定收益CEF现在比股票CEF更昂贵，这已经是连续第四个月了(尽管利差比上个月有所收窄)。

这提醒我们，关掉彭博社(Bloomberg)、美国全国广播公司财经频道(CNBC)等的谈话节目往往是值得的。理性地看待眼前的情况，严格执行你的投资计划(如果你还没有计划的话，你应该制定一个计划！)由于市场时机不可能始终如一地发挥作用，我认为使用

估值

来指导我们的CEF投资策略，而不是追逐任何热门行业，是一种更合理的策略。考虑到这一点，我们传达的信息与过去几个月基本相同：作为一个整体，CEF的估值相当高，甚至(对某些固定收益行业而言)略有高估，因此现在是谨慎而不是兴高采烈的时候了。注意泡泡！寻求从您可能拥有的任何估值过高的基金中获取收益，并以较低的估值将其部署到类似的基金中，以便“

类固醇的复合收入

”。

我是/我们是长期投资组合。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。