券商評級：三大指數上漲 九股迎來掘金良機

第1頁:華發股份:珠海龍頭邁向全國,提速發展值得期待第2頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第3頁:北方華創:季節性波動不改長期趨勢第4頁:萬潤股份:三大板塊並行發展,環保材料迎來高成長第5頁:貴州茅臺2019年中報點評:業績符合預期,茅臺行穩致遠,維持買入第6頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第7頁:中信證券:業績快報點評:券商龍頭,上半年業績穩健增長第8頁:京源環保:工業水處理設備生產商,業績處於快速增長期第9頁:貝達藥業:銷量同比增長31.26%,在研管線推進順利

華發股份（個股資料 操作策略 股票診斷）華發股份:珠海龍頭邁向全國,提速發展值得期待類別：公司研究 機構：東莞證券股份有限公司 研究員：何敏儀 日期：2019-07-18公司簡介:公司投資佈局聚焦於粵港澳大灣區、環渤海經濟區、長江中下游地區,發展的良好態勢,並從單純的住宅開發商向包括精品住宅、商業地產、旅遊地產、土地一級開發、保障性住房在內的綜合性地產商跨越。第一大股東為華發集團,持股比例約28.49%,實際控制人為珠海市人民政府國有資產監督管理委員會。銷售規模增長明顯行業排名持續提升。2013年實現銷售額僅84億,到2017年達到310.17億;2013年銷售面積63.24萬平米,2017年銷售面積達133.76萬平米,四年複合增長率分別為38.6%和20.6%。2018年銷售金額達582億,增長87.64%,銷售面積194.87萬平米,增長45.69%。同時2018年新開工面積為銷售的2.63倍,大增132.97%,期末在建1004.23萬平米,同比增長40.38%。2019年整體可售充足,全年銷售實現高增長預期強烈。成長性理想業績保障度高。公司近年營收及歸屬淨利也錄得持續較快的增長。營收5年複合增長達34.37%;歸屬淨利複合增長達24.3%。2018年實現營收236.99億,增長18.80%;歸屬淨利22.84億,增長41.88%,業績增長超四成,令人滿意。截止2019年一季末,賬上預收420.19億,為2018年營業收入的1.77倍,全年業績保障度高。開發速度大幅提升全國佈局持續深化。公司在深耕珠海市場的基礎上,成功布局華南、華中、華東、華北等經濟較為發達地區的一二線城市及輻射的三四線城市。截至2018年年末,公司擁有土地儲備計容建築面積750.04萬平方米,在建面積1004.23萬平方米,同比增長40.38%。估值便宜投資價值凸顯。公司2018年度實現歸屬淨利潤22.84億,同比增長41.88%;基本每股收益1.08元,結算業績大幅增長。由於公司可售資源充足,預計公司2019年能維持較理想的銷售增長,同時已售未結資源豐富,業績保障度極高。我們預測公司2019年及2020年每股收益分別為1.4元和1.8元,對應當前股價PE分別為6倍和4.5倍,估值便宜。假設公司19年每股分紅0.35元(25%分紅率),對應當前股價股息率近4%。整體看,公司當前估值便宜,股息率相對理想,並且持續較快增長值得期待,投資價值凸顯。維持公司「推薦」投資評級。風險提示。政策調控房地產銷售下滑;公司發展進程低於預期。第1頁:華發股份:珠海龍頭邁向全國,提速發展值得期待第2頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第3頁:北方華創:季節性波動不改長期趨勢第4頁:萬潤股份:三大板塊並行發展,環保材料迎來高成長第5頁:貴州茅臺2019年中報點評:業績符合預期,茅臺行穩致遠,維持買入第6頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第7頁:中信證券:業績快報點評:券商龍頭,上半年業績穩健增長第8頁:京源環保:工業水處理設備生產商,業績處於快速增長期第9頁:貝達藥業:銷量同比增長31.26%,在研管線推進順利愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：宋亭亭 日期：2019-07-18邊際利潤率59%,利潤彈性顯著高於行業平均。公司邊際利潤率高達59%,顯著高於行業平均50%的邊際利潤率。主要系公司單位產品變動成本(直接材料+直接人工+運輸費用等)比重遠低於競爭對手。相同的營收增量下,公司邊際利潤更高,行業復甦下將擁有更高的利潤彈性。營運、盈利能力較國外競爭者分別有一倍和四倍的優勢。相對國外自動化設備,公司自制或採購周邊設備具有極高性價比,固定資產周轉率相較國外競爭者有一倍的優勢。小件產品下游客户的粘性大,製作工藝更為精密,毛利率相對高。加之優良的精益管理模式,使得公司在國外客户的售價高出10%,且淨利潤是國外同行競爭對手(日本同行淨利率5%;德國同行2%-3%)的四倍。佈局生態鏈工廠,投入3000萬打造精益管理體系。1)管理模式方面,公司直接或間接控制了上中下游的子公司,從產品設計、生產到銷售打造了100%自制的完整生態鏈,並採用「管理層+員工」共同持股,充分調動生產積極性。2)生產模式方面,公司實行數字化和精益化管理,信息管理ERP系統深入研發、採購、製造、銷售、倉儲、物流各個環節,最早在機加工工序方面開始推廣,至今累計投入約3000萬元,有效提升生產效率、綜合良品率、有效控制成本。重視研發,積極籌建海外研發中心,提高設計利用度控制成本,同時緊跟前沿技術。將在某些領域採用低壓鑄造、高壓鑄造或者前沿的技術替代原有工藝,以實現成本的進一步控制。公司成長佈局有序,提升核心客户配套單車價值量、開拓新能源領域等方式齊頭並進。1)憑藉隱形冠軍產品的絕對優勢,逐步提升在覈心客户處的滲透率,以產品組合拳的方式提升原有客户產品配套種類,提升核心客户處的單車價值量,可從300元提升到1200元,4倍的增長。2)緊跟客户拓展新能源領域,包括結構件的輕量化,比如車身、底盤。Tier1(包括客户採埃夫、博世、舍弗勒、GKN、馬勒等國際化公司)當前轉型新能源,愛柯迪積極佈局相關領域,先后獲得博世(Bosch)、大陸(Continental)、聯合電子(UAES)(電機殼體產品訂單)、麥格納(Magna)、馬勒(Mahle)、三菱電機等新能源汽車項目。投資3.589億元用於建設「新能源汽車及汽車輕量化零部件建設項目」,預計后續新能源領域的拓展將成為公司業績一個重要的增長點。投資建議:隨着公司募投項目1.3億件產能在未來2年的逐步釋放,結合下游汽車產銷量邊際回暖,訂單需求改善。維持盈利預測,預計2019-2021年公司實現營業收入28.5、32.8和40.2億元,歸母淨利潤5.4億元、6.2億元和7.6億元,對應估值為14倍、12倍和10倍。維持買入評級。第1頁:華發股份:珠海龍頭邁向全國,提速發展值得期待第2頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第3頁:北方華創:季節性波動不改長期趨勢第4頁:萬潤股份:三大板塊並行發展,環保材料迎來高成長第5頁:貴州茅臺2019年中報點評:業績符合預期,茅臺行穩致遠,維持買入第6頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第7頁:中信證券:業績快報點評:券商龍頭,上半年業績穩健增長第8頁:京源環保:工業水處理設備生產商,業績處於快速增長期第9頁:貝達藥業:銷量同比增長31.26%,在研管線推進順利北方華創:季節性波動不改長期趨勢類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：陳杭 日期：2019-07-18事件:公司發佈半年度業績快報,2019年上半年實現營業收入16.5億元,同比增長18.6%,其中電子工藝裝備營收12.5 億元,同比增長17.1%,電子元器件營收4.0 億元,同比增長22.5%;實現歸母淨利潤1.3 億元,同比增長7.9%。半導體設備行業業績呈現季節性波動,上半年佔比較低。1、從營收端來看,公司2016、2017、2018年上半年營收佔全年比例分別為30.6%、47.0%和42.0%,主要系下半年一般為設備行業採購旺季以及訂單轉銷力度大,因此下半年營收一般高於上半年。2、從利潤端來看,公司2016、2017、2018年上半年歸母淨利潤佔全年比例分別為22.3%、42.0%和50.9%,基本也符合下半年高於上半年的趨勢。我們認為公司上半年業績增速趨緩主要原因是二季度受季節性因素影響較大所致。公司在手訂單和存貨充足,全年業績確定性高。截止19Q1,公司預收款16.4億,環比18Q4增加8000萬。2018年底,公司在手訂單數33.6億(電子工藝裝備32.6億+電子元器件1.0億),基本與2018年全年營收持平。公司的存貨連續九個季度創新高,19Q1存貨34.9億,環比18Q4增加4.8億。公司電子工藝裝備的存貨金額低於在手訂單金額,且基本保持與在手訂單金額同步增加的趨勢。庫存商品是公司存貨最主要的組成部分,且庫存商品主要由電子工藝裝備相關存貨構成。以2018年底數據為例,公司30.2億的存貨中有15.8億為庫存商品,其中12.8億的產品是已發貨待驗收產品,充分表明公司的訂單轉銷潛力巨大,全年有望繼續維持高增長態勢。泛半導體四大賽道。1、IC領域:以北京燕東、青島芯恩、上海積塔、華虹華力為主的晶圓廠持續擴產,疊加設備國產化率的穩步提升,行業維持高景氣狀態。2、光伏領域:光伏發電成本持續下降+新興市場拉動,真空裝備受益於光伏產業投資增長,以及單晶硅電池片的份額持續增加,晶體爐迎良好市場機遇;3、LED領域:LED產業隨着后續Micro LED與Mini LED等新技術應用的持續導入,帶來新的產業投資機會。4、面板領域:面板價格跌幅減小+OLED在消費電子滲透率逐漸提升,中國平板顯示產業規模也有望繼續擴張。盈利預測與評級。預計2019-2021年EPS分別為0.86元、1.50元、2.12元。考慮到公司為國內半導體裝備行業龍頭疊加國內半導體設備行業的高景氣值,維持「買入」評級。風險提示:折舊及攤銷金額影響經營業績的風險、募集資金投資項目產能消化的風險、募集資金投資項目不能達到預期效益的風險、公司規模擴大帶來的管理風險、半導體設備技術更新風險以及 IC 裝備行業產生周期性波動的風險等。第1頁:華發股份:珠海龍頭邁向全國,提速發展值得期待第2頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第3頁:北方華創:季節性波動不改長期趨勢第4頁:萬潤股份:三大板塊並行發展,環保材料迎來高成長第5頁:貴州茅臺2019年中報點評:業績符合預期,茅臺行穩致遠,維持買入第6頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第7頁:中信證券:業績快報點評:券商龍頭,上半年業績穩健增長第8頁:京源環保:工業水處理設備生產商,業績處於快速增長期第9頁:貝達藥業:銷量同比增長31.26%,在研管線推進順利萬潤股份:三大板塊並行發展,環保材料迎來高成長類別：公司研究 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：余嫄嫄,鞠龍 日期：2019-07-18受益排放標準升級,沸石需求持續增長。隨着汽車尾氣排放標準升級,而SCR技術是最理想的尾氣處理技術,這將帶動尾氣催化劑需求上升。公司目前已具備3,350噸/年的沸石分子篩產能,主要應用於高標準尾氣排放領域,是莊信萬豐的核心合作伙伴。此外,「沸石系列環保材料二期擴建項目」預計於年底投產。公司擬以自有資金投包括4,000噸/年為ZB系列沸石和3,000噸/年為MA系列沸石的項目。環保材料產能的不斷釋放將助推公司利潤快速增長。預計2019-2020年公司沸石分子篩營業收入分別為12.39億元、17.20億元。液晶材料穩定增長,OLED滲透率提高打開材料需求空間。一方面,電視機的平均尺寸增加,帶動大尺寸面板的出貨面積呈現增長的趨勢,從而提升液晶材料需求。面板製造產能逐漸向國內轉移,京東方、華星光電等企業產能持續投產,這也將提升液晶材料的需求。公司是國內唯一一家同時為三大巨頭供貨的供應商,液晶材料業務有望隨下游需求增長而不斷發展。另一方面,隨着部分手機品牌逐步採用AMOLED屏和OLED在大尺寸面板上的應用,OLED顯示滲透率有望穩步提升,材料端需求空間將被打開。公司較早佈局OLED材料產業鏈,子公司煙臺九目化學和三月光電已形成一定收入規模並得到國際級OLED終端材料廠的認可,為日韓OLED屏廠及原料廠供貨。目前公司已有自主知識產權的OLED成品材料在下游廠商進行放量驗證且進展順利,后續發展潛力巨大。估值公司顯示材料平穩推進,環保沸石產能陸續投放,大健康領域佈局日臻完善。預計2019-2021年每股收益分別為0.58元、0.70元、0.83元,對應PE分別為18.4倍、15.1倍、12.8倍。首次覆蓋給予買入評級。評級面臨的主要風險匯率風險;原材料價格波動風險。第1頁:華發股份:珠海龍頭邁向全國,提速發展值得期待第2頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第3頁:北方華創:季節性波動不改長期趨勢第4頁:萬潤股份:三大板塊並行發展,環保材料迎來高成長第5頁:貴州茅臺2019年中報點評:業績符合預期,茅臺行穩致遠,維持買入第6頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第7頁:中信證券:業績快報點評:券商龍頭,上半年業績穩健增長第8頁:京源環保:工業水處理設備生產商,業績處於快速增長期第9頁:貝達藥業:銷量同比增長31.26%,在研管線推進順利貴州茅臺2019年中報點評:業績符合預期,茅臺行穩致遠,維持買入類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：呂昌 日期：2019-07-18事件:公司發佈2019年中報,19H1實現營業總收入411.73億,同比增長16.8%,歸母淨利潤199.51億,同比增長26.6%。其中,19Q2實現營業總收入186.92億,同比增長11%,歸母淨利潤87.3億,同比增長20%。公司在2019年上半年主要經營數據中預告2019年上半年實現營業總收入412億元,同比增長16.9%,歸母淨利潤199億元,同比增長26.2%,公司業績符合預期。投資評級與估值:維持盈利預測,預測2019-2021年EPS分別為34.49元、42.1元、47.86元,同比增長23%、22%、14%,當前股價對應的PE分別為28x、23x、20x,維持買入評級。我們看好茅臺的核心邏輯是:1、2019年為茅臺渠道的破局之年,預計公司未來在總量保持適度增長的前提下,渠道和產品結構將不斷優化,最終實現經銷和直營並舉的局面;2、茅臺最強的確定性來源於需求的強勁,今年以來普飛一批價持續堅挺;3、估值角度,隨着A股國際化的持續推進,茅臺估值將對標海外龍頭,中樞不斷抬升;4、茅臺目前牢牢佔據千元以上價格帶,強大的品牌力和豐厚的渠道利潤構築了牢固的護城河,茅臺是行業確定性最強的龍頭。19Q2茅臺酒收入同增12%,預計實際發貨量達到兩位數增長。19H1茅臺營收412億,同比增長16.8%,其中茅臺酒營收348億,同比增長18%,系列酒營收46.55億,同比增長17%。18H1報表對應茅臺酒噸價約200萬元,考慮到結構提升,預計19H1茅臺酒噸價提升約10%,報表對應19H1茅臺酒銷量約1.6萬噸,同比增長10%左右。19Q2茅臺酒收入153億,同比增長12%,測算19Q2報表對應茅臺酒銷量7000噸左右,同比增長5%左右(報表口徑)。二季度末預收款環比增加8.72億,考慮到預收款的增加,結合渠道反饋,我們預計19Q2茅臺實際發貨量7000噸以上,經銷商反饋在6月底已基本拿到7月和少量8月配額,相當經銷渠道19Q2發了4個多月的貨,而其他高附加值產品、非標和出口等預計正常發貨,預計直營店增量明顯。19H1系列酒營收46.55億,同比增長17%,其中,19Q2系列酒營收25.23億,同比增長9%,根據茅臺集團數據,19H1醬香酒公司實現利潤總額14億,同比增長121%。分渠道看,19H1直銷渠道營收16.02億,同比下降38%,佔比4.1%,同比下降3.7個百分點。19Q2直銷渠道營收5.1億,同比下降57%,佔比2.9%,同比下降4.6個百分點。直銷佔比下降主因批條與電商直營的大幅減少。報告期末國內經銷商數量2415家,報告期內減少經銷商593家,其中19Q2茅臺酒經銷商減少60家,2018年至2019年二季度末茅臺酒經銷商累計減少了536家。19H1業績增速明顯快於收入增速,盈利能力持續提升。19H1銷售淨利率53.68%,同比提升3.01個百分點,淨利率提升主因毛利率提升、税率與費用率下降。19H1銷售毛利率91.87%,同比提升0.93個百分點,毛利率提升主因結構提升帶來噸價提升(高附加值產品佔比提升)。税率11.51%,同比下降1.65個百分點,税率下降主因消費税確認時點問題,19Q2税率12.48%,屬正常水平。銷售費用率4.83%,同比下降1.41個百分點,銷售費用率下降主因茅臺酒市場投入費用減少。管理費用率(含研發費用)6.73%,同比下降0.25個百分點。現金流增速快於收入增速表現靚麗,預收款環比增加主因打款政策調整。19H1經營活動現金流淨額240.87億,同比增長35.82%,其中,銷售商品提供勞務收到的現金433.29億,同比增長25%。19Q2經營活動現金流淨額228.98億,同比增長79%,其中,銷售商品提供勞務收到的現金205.71億,同比增長35%。現金流淨額增速明顯快於銷售商品提供勞務的現金流增速,主因客户存款和同業存放款項淨增加額同比大幅增加;銷售商品提供勞務收到的現金增速快於收入增速,主因預收款增加。19年二季度末預收款122.57億,環比一季度末增加8.72億,去年同期預收款環比下降32.32億,預收款環比增加主因今年二季度末渠道可提前打一個季度以上款項。公司Q2增速較Q1有所放緩,我們認為公司單季度增速仍在正常波動範圍。1、公司產品銷售處於賣方市場格局,這點在2016年即已重新確立,銷量取決於供給而非需求,增速放緩跟18Q2的報表基數和19Q2的主動投放量有關,非需求原因,公司自去年Q4以來進入渠道梳理和調整期,公司通過現有經銷渠道前置投放和直營店增量等方式維持半年17%的收入增長實屬不易;2、茅臺不論從銷量、價格、盈利能力等均高於其他競品,佔據高端白酒消費市場,掌握行業定價權;3、我們判斷下半年茅臺價格仍將堅挺,即使波動回到2000元下的概率不大,主因茅臺酒中長期的供需矛盾、品牌力在消費者和渠道中已建立了堅定信心,以及渠道近兩年來持續強化的資金實力;4、2019年是茅臺渠道調整的破局之年,我們相信待渠道調整到位后,公司對渠道和終端的掌控力將明顯提升,經銷和直營渠道會更加平衡,真正利好公司和行業的長遠、穩定、可持續發展。股價表現的催化劑:出廠價調整核心假設風險:經濟下行影響高端酒整體需求。第1頁:華發股份:珠海龍頭邁向全國,提速發展值得期待第2頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第3頁:北方華創:季節性波動不改長期趨勢第4頁:萬潤股份:三大板塊並行發展,環保材料迎來高成長第5頁:貴州茅臺2019年中報點評:業績符合預期,茅臺行穩致遠,維持買入第6頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第7頁:中信證券:業績快報點評:券商龍頭,上半年業績穩健增長第8頁:京源環保:工業水處理設備生產商,業績處於快速增長期第9頁:貝達藥業:銷量同比增長31.26%,在研管線推進順利愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：宋亭亭 日期：2019-07-18邊際利潤率59%,利潤彈性顯著高於行業平均。公司邊際利潤率高達59%,顯著高於行業平均50%的邊際利潤率。主要系公司單位產品變動成本(直接材料+直接人工+運輸費用等)比重遠低於競爭對手。相同的營收增量下,公司邊際利潤更高,行業復甦下將擁有更高的利潤彈性。營運、盈利能力較國外競爭者分別有一倍和四倍的優勢。相對國外自動化設備,公司自制或採購周邊設備具有極高性價比,固定資產周轉率相較國外競爭者有一倍的優勢。小件產品下游客户的粘性大,製作工藝更為精密,毛利率相對高。加之優良的精益管理模式,使得公司在國外客户的售價高出10%,且淨利潤是國外同行競爭對手(日本同行淨利率5%;德國同行2%-3%)的四倍。佈局生態鏈工廠,投入3000萬打造精益管理體系。1)管理模式方面,公司直接或間接控制了上中下游的子公司,從產品設計、生產到銷售打造了100%自制的完整生態鏈,並採用「管理層+員工」共同持股,充分調動生產積極性。2)生產模式方面,公司實行數字化和精益化管理,信息管理ERP系統深入研發、採購、製造、銷售、倉儲、物流各個環節,最早在機加工工序方面開始推廣,至今累計投入約3000萬元,有效提升生產效率、綜合良品率、有效控制成本。重視研發,積極籌建海外研發中心,提高設計利用度控制成本,同時緊跟前沿技術。將在某些領域採用低壓鑄造、高壓鑄造或者前沿的技術替代原有工藝,以實現成本的進一步控制。公司成長佈局有序,提升核心客户配套單車價值量、開拓新能源領域等方式齊頭並進。1)憑藉隱形冠軍產品的絕對優勢,逐步提升在覈心客户處的滲透率,以產品組合拳的方式提升原有客户產品配套種類,提升核心客户處的單車價值量,可從300元提升到1200元,4倍的增長。2)緊跟客户拓展新能源領域,包括結構件的輕量化,比如車身、底盤。Tier1(包括客户採埃夫、博世、舍弗勒、GKN、馬勒等國際化公司)當前轉型新能源,愛柯迪積極佈局相關領域,先后獲得博世(Bosch)、大陸(Continental)、聯合電子(UAES)(電機殼體產品訂單)、麥格納(Magna)、馬勒(Mahle)、三菱電機等新能源汽車項目。投資3.589億元用於建設「新能源汽車及汽車輕量化零部件建設項目」,預計后續新能源領域的拓展將成為公司業績一個重要的增長點。投資建議:隨着公司募投項目1.3億件產能在未來2年的逐步釋放,結合下游汽車產銷量邊際回暖,訂單需求改善。維持盈利預測,預計2019-2021年公司實現營業收入28.5、32.8和40.2億元,歸母淨利潤5.4億元、6.2億元和7.6億元,對應估值為14倍、12倍和10倍。維持買入評級。第1頁:華發股份:珠海龍頭邁向全國,提速發展值得期待第2頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第3頁:北方華創:季節性波動不改長期趨勢第4頁:萬潤股份:三大板塊並行發展,環保材料迎來高成長第5頁:貴州茅臺2019年中報點評:業績符合預期,茅臺行穩致遠,維持買入第6頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第7頁:中信證券:業績快報點評:券商龍頭,上半年業績穩健增長第8頁:京源環保:工業水處理設備生產商,業績處於快速增長期第9頁:貝達藥業:銷量同比增長31.26%,在研管線推進順利中信證券:業績快報點評:券商龍頭,上半年業績穩健增長類別：公司研究 機構：羣益證券(香港)有限公司 研究員：羣益證券(香港)研究所 日期：2019-07-18中信證券預計 2019年上半年實現營收 219億元,YOY 增 9.3%,實現淨利潤 64億元,YOY 增 15.8%,整體增長穩健。作為券業龍頭,受信用分化影響比較小,且在監管層加大非銀金融機構流動性支持背景下負債端靈活度將進一步提升。公司近期還公佈了減持中信建投股權的計劃,減持之后將兑現較多的投資收益。總體而言,我們認為在監管層加大直接融資背景下,作為龍頭券商,中信證券理應受益。從估值方面來看,目前估值相對合理,綜上,我們繼續給與「買入」的投資建議。1H2019淨利增 15.8%,實現穩健增長:中信證券發佈業績預告,1H2019年實現營收 219億,YOY 增 9.3%,實現淨利 64億,YOY 增 15.8%,2Q 單季淨利有一定的負增長( 2Q 淨利 22億,YOY 降 24%) ,我們認為和中信去年同期基期較高及相關費用增加有關。上半年市場回顧:回顧市場,2019年權益市場整體呈震盪回升態勢,市場活躍帶來了成交量有所增加,我們計算 1H2019全年日均成交 5877億,YOY 增 34%。不過以融資融券指標來看,截止 1H2019年底融資融券余額9108億,較去年同期有所減少,上半年整體融資融券余額水平均少於去年同期。另外,根據東財統計,1H2019年股票市場 IPO 融資金額 602億,YOY 降 35%,再融資 3329億,YOY 降 20%。監管層加大對非銀流動性支持:包商銀行事件加大了市場信用分化現象,非銀金融機構也受到影響。不過中信證券作為龍頭券商,相信所受影響較小,且監管層屆時加大了對非銀金融機構的流動性支持,如調高了部分券商的短期融資券余額上限(中信證券也在此列,此次調高上限至 469億,之前為 150億),負債端靈活度進一步提升。擬減持中信建投股權增厚投資收益:根據中信建投公告,股東中信證券擬減持中信建投最多 5.58%的所有股權。中信證券將中信建投的投資在財報上覈算為以權益法計量的長期股權投資,以年報數據來看,成本大概在 6.28元/股,若處置,將產生 50億以上的投資收益(以中信建投的價格 20元/股計算,實際減持價格可能小於此價格)。盈利預測與投資建議:考慮到減持中信建投股權所得投資收益可能部分會體現在今明兩年財報之中,在此背景下,我們預計公司 2019、2020年分別盈利 151億、 168億, YOY 增 60.6%、 11.4%,目前 A 股股價對應 2019、2020年 PE 分別為 18.9X、17.0X,對應 PB 分別為 1.68X、1.58X,估值處於較合理的水平。中信證券作為券商股龍頭,有望持續受益於中國資本市場建設,且收購廣州證券后,有望進一步做大做強,我們繼續給與「買入」的投資建議。風險提示:宏觀經濟超預期下行第1頁:華發股份:珠海龍頭邁向全國,提速發展值得期待第2頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第3頁:北方華創:季節性波動不改長期趨勢第4頁:萬潤股份:三大板塊並行發展,環保材料迎來高成長第5頁:貴州茅臺2019年中報點評:業績符合預期,茅臺行穩致遠,維持買入第6頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第7頁:中信證券:業績快報點評:券商龍頭,上半年業績穩健增長第8頁:京源環保:工業水處理設備生產商,業績處於快速增長期第9頁:貝達藥業:銷量同比增長31.26%,在研管線推進順利京源環保:工業水處理設備生產商,業績處於快速增長期類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉曉寧 日期：2019-07-18工業水處理設備生產商,在電力、化工領域具備較高影響力。公司專注工業水處理設備領域,業務主要為向大型企業客户提供工業水處理專用設備及系統集成、工程承包以及設計與諮詢,2018年三部分業務營收佔比分別為 71.49%、27.39%和 1.12%。公司目前在電力行業工業廢水處理領域處於行業前列,並正往化工、金屬製品等非電行業工業水處理領域拓展,公司 2018年前五大客户分別為華能集團、中泰化學、中國能建、華潤電力和中石化寧波工程公司。截至招股説明書籤署日,公司實際控制人為李武林先生及其配偶和麗女士,二人直接及間接合計持有公司 35.15%的股份。業績快速增長,負債率下行,投資回報率穩定在較高水平。公司 2016~2018年營業收入分別為 9672萬元、1.66億元和 2.53億元;扣除非經常性損益后歸屬於母公司股東的淨利潤分別為 1,690萬元、2,902萬元、5,352萬元,年複合增長率為 77.94%。公司 2016年至今資產負債率整體呈現下行趨勢,2016、2017、2018及 2019年 3月底資產負債率分別為 41.57%、26.06%、31.49%和 28.93%。2016~2018年加權平均 ROE 分別為22.37%、17.74%、22.15%,整體穩定且處於較高水平。自主研發,多項工業廢水處理技術達到國內外領先水平。公司自成立以來,一直專注於工業水處理領域,擁有工業廢水電子絮凝處理技術、高難廢水零排放技術和高難廢水電催化氧化技術等自研核心技術。經中國環境科學學會鑑定,公司的工業廢水電子絮凝處理技術和高難廢水零排放技術相關係統及其應用效果達到國際先進水平。經廣東省環境保護產業協會鑑定,公司的「折流式電催化氧化廢水處理設備」達到國內領先水平。公司「JYLP-30型 MVR 零排放廢水處理裝置」被江蘇省工業和信息化廳認定為 2018年度江蘇省首臺(套)重大裝備。公司目前共擁有 6項發明專利權、19項實用新型專利權和 30項軟件著作權。公司選擇的具體上市標準為:預計市值不低於人民幣10億元,最近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣1億元。由於環保行業仍處於成長期,公司具備業績增長動力,且盈利具備可持續性,應採用可比公司PE估值法進行估值。風險提示:工業廢水技術疊代,強有力新競爭者出現第1頁:華發股份:珠海龍頭邁向全國,提速發展值得期待第2頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第3頁:北方華創:季節性波動不改長期趨勢第4頁:萬潤股份:三大板塊並行發展,環保材料迎來高成長第5頁:貴州茅臺2019年中報點評:業績符合預期,茅臺行穩致遠,維持買入第6頁:愛柯迪:高利潤彈性的隱形冠軍,蓄力進發新能源領域第7頁:中信證券:業績快報點評:券商龍頭,上半年業績穩健增長第8頁:京源環保:工業水處理設備生產商,業績處於快速增長期第9頁:貝達藥業:銷量同比增長31.26%,在研管線推進順利貝達藥業:銷量同比增長31.26%,在研管線推進順利類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：盛麗華,馬帥 日期：2019-07-18上半年銷量同比增長31.26%。公司產品埃克替尼2019Q2延續Q1放量趨勢,上半年銷量同比增長31.26%(Q1為31.70%),預計營業收入與歸屬於上市公司股東的淨利潤均同比增長。埃克替尼臨牀循證醫學證據豐富,副作用明顯低於進口藥,公司持續加強學術推/廣力度,埃克替尼的差異化優勢不斷凸顯,埃克替尼銷量持續增長。同時,國家醫保藥品目錄的落地以及進入國家基本藥物目錄都對埃克替尼的銷售產生了積極的作用。在研管線推進順利。根據公司公告,公司新葯恩莎替尼的優先審評程序順利推進,恩莎替尼是公司和公司控股子公司Xcovery公司共同開發的全新的、擁有完全自主知識產權的分子實體化合物,是一種新型強效、高選擇性的新一代ALK抑制。2019年2月恩莎替尼二線治療ALK陽性的晚期NSCLC患者申請納入優先審評。除此外,CM082和JS001聯用項目、MRX-2843、BPI-17509、BPI-23314項目相繼獲得臨牀試驗批件,公司持續跟進新葯研發前沿趨勢,聚焦腫瘤領域,紮根小分子靶向藥物,拓展大分子藥物研發,同時開展聯合用藥的研究,全面佈局肺癌主要靶點。投資建議:首次覆蓋,給予增持-A投資評級,6個月目標價51元,我們預計公司2019年-2021年的淨利潤分別為2.10億元、2.65億元、3.28億元,EPS分別為0.52元、0.66元、0.82元,對應當前股價的PE分別為85X/67X/54X;公司肺癌小分子靶向藥領域優勢不斷聚集,埃克替尼有望繼續保持穩定增長,后續產品有望逐步獲批,給予增持-A投資評級,6個月目標價51元,對應2020年78倍動態PE。風險提示:產品研發推薦不及預期,藥品推廣不及預期,競爭加劇超預期風險。