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市政债券在2019年出现了创纪录的流量。对市政债券的需求，主要来自零售，简直是耸人听闻。马丁与贝莱德市政战略主管谈了一些原因。马丁：肖恩，首先为我们设置了舞台。市政债券今年一直在大涨。背后是什么？肖恩：我想说最明显的驱动因素是一个非常强大的技术市场。对市政债券的需求，主要来自零售，一直都是耸人听闻的。从1月份到7月17日结束的一周，我们看到了520亿美元的资金流入。再加上从2018年11月开始的八个月的积极表现，利率开始下降。根据彭博巴克莱市政债券指数(Bloomberg Barclays Urban Bond Index)衡量，截至7月24日，今年截至7月24日，市政债券上涨了5.80%，自2018年11月以来上涨了8.35%。马丁：这些都是历史性的流量数字，不是吗？肖恩：当然是！我们刚刚走到2019年的中途，我们从未经历过接近今年18亿美元的周平均水平；根据投资公司研究所(Investment Company Institute)的数据，从年度流量的角度来看，今年是自2009年以来流量最强劲的一年。马丁：需求来自哪里？肖恩：主要驱动因素一直是散户投资者，无论是通过独立管理账户(SMA)、共同基金、交易所交易基金(ETF)还是直接购买。这些人是资产类别的“自然”买家，也是你想要支持估值的人，所以这是相当受欢迎的。它还表明，增长可以继续。相反，如果交易是由非传统投资者推动的，我们预计会看到更大的价格波动，因为这些资产类别的“租户”倾向于更频繁地改变策略。重要的是，这种需求激增与市政债券发行的放缓同时发生在总量上，但更重要的是在净数字上。马丁：美国税收改革发挥了什么作用，如果有的话？肖恩：税收改革实际上支持了散户投资者的需求，在一年之后，我们看到机构所有者(约25%的所有权)适当调整他们的配置。考虑一下，最有意义的税收优惠属于企业部门，企业部门的实际税率降低了14%，降至21%。对于个人来说，最高边际税率仅下降了2.6%。当你考虑到州和地方层面的有限扣除时，许多人看到他们的纳税义务增加了。这使得市政债券的免税更具吸引力，在某种程度上也“重置”了市政债券与国债之比的标准。马丁：有一种误解认为市政债券是避税天堂，只适用于收入最高的1%的人。说说为什么数学根本不能证明这一点。肖恩：没错。如果我们将市政债券与企业进行比较，你会发现，在税收调整的基础上，市政债券的收益率一直超过同类企业，一直到24%的税级。因此，收益是相当广泛的，因为虽然市政债券在投资组合中发挥了巨大的多样化作用，但它们也吸引了更广泛的受众。更重要的是，市政债券通常比许多公司同行提供更高的质量和更低的波动性。这些品质，加上有竞争力的回报，对很多投资者来说都很重要，特别是现在我们正处于经济周期的晚期。