年中市政展望：在周期后期保持灵活

对于那些选择积极策略的投资者来说尤其如此，随着情况的发展，他们可以灵活地在债券市场上转移资金。

在这种总体积极的背景下，随着2019年的结束，市政债券投资者应该记住三件事。

市政债券自年初以来运行良好，但2019年仍有进一步积极表现的空间。对于那些选择积极策略的投资者来说尤其如此，随着情况的发展，他们可以灵活地在债券市场上转移资金。

截至7月底，市政债券今年迄今的回报率为5.8%，共同基金净流入约520亿美元。我们预计强劲的需求和相对疲软的发行将继续推动这些回报。今年夏天，债券的赎回和到期日预计将超过新发行的480亿美元。

在这种总体积极的背景下，随着2019年的结束，市政债券投资者应该记住三件事。

尽管推动市政债券表现的技术因素以及今夏市政债券投资者将获得450亿美元的票券，但一些投资者仍在以现金形式抛售资金，并想知道在收益率如此之低的时候买入是否有意义。我们的研究表明，在大多数情况下，中等期限市政债券组合的表现将优于现金。

10年期美国国债收益率必须从7月26日的2.07%攀升至2.54%，中期市政债券的一年期收益率才能与现金的代用品-一年期国债的收益率持平(

)。

随着央行放松政策的临近，与几个月前相比，现在许多投资者不再担心加息。然而，如果美联储再次改变立场，值得注意的是，即使利率快速上升，市政债券仍保持稳定。在2016年7月10年期国债收益率触及1.37%的低点到2018年11月达到3.24%的峰值时，美联储七次加息，中期市政债券保值不变。

也就是说，投资者将受益于在适当的时候灵活地投资于其他类型的债券。

考虑美国国债和市政债券之间的关系。例如，税后10年期AAA级市政债券的收益率仅比10年期美国国债高0.31%，而长期平均收益率为0.94%。事实上，长效市政债券几乎和以往一样昂贵。随着时间的推移，当利差不可避免地回归均值时，我们预计美国国债的表现将优于市政债券，而现在拥有它们将抑制波动性-毕竟，这是市政债券投资组合的目标。

在收益率低且供应极其有限的时候，灵活持有中级和高收益债券也是市政债券投资者的福音。不断扩张的经济支撑了市政信贷基本面。例如，在今年夏天的预算季节，28个州报告说他们收取的税收比他们预期的要多，州雨天基金占一般基金支出的比例达到了7.5%的历史最高水平。

最后，能够随着收益率曲线形状的变化而改变期限结构，这对未来几个月的投资者来说可能也是一个福音。目前，收益率曲线比往常平坦，因此投资者在一定程度上集中在中期债券上通常是有意义的。然而，如果曲线再次陡峭，投资者将理所当然地转向更像杠铃式的结构。

虽然在低收益环境下投资高收益债券可能会有帮助，但现在不是在收益率曲线上走得太远或信用谱太低的时候。

收益率曲线非常平坦，我们认为投资者没有因为承担额外的持续期风险而得到足够的补偿。10年期AAA级市政债券的收益率仅比评级相同的两年期债券高出38个基点，而长期平均利差为1.33%。投资者可以通过投资10年期债券获得30年期债券收益的91%(

)。

投资者在选择高收益债券时也需要有高度的选择性。高收益市政基金在2019年表现特别好，平均回报率为6.5%，吸引了105亿美元的净新资金。这几乎占管理下所有高收益市政资产的10%。

但投资级市政债券的利差也大幅收窄-从2008年后的平均水平3.28%收窄至2.28%。这些并不是未知的水域，因为1996年至2007年的平均利差为1.9%，但投资者确实面临利差可能再次扩大的风险。

在适当的情况下，投资者应考虑退出看似价值充分的高收益市政债券，转而投资价值似乎更合理的中级债券。BBB和A级信贷正接近危机后的平均水平，可能提供更好的机会。(

)。当利差扩大时，总是可以选择换回高收益债券。

投资者还应注意，随着对高收益市政债券的热情不断增长，以养老院或特许学校等借款人为特征的相对高风险交易的数量也在增加，这些借款人缺乏直接征税的权力，也不提供清洁水或污水处理等基本服务。现在，投资者在投资之前，必须比以往任何时候都更依赖于对每个个人高收益信贷的强有力的基础研究。

长短呢？方法灵活的积极的市政总署经理有更多的选择来利用机会和避免潜在的天坑。在这一点上坐在一旁不是一个好的选择，但是被锁定在一个严格限制的方法中也不是最好的选择。

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