在前股息之后

價格異常：在截止日期下跌后，股價通常會在截止日期后恢復部分（或全部）跌幅。

隨着您將持有期從失效日期后的1周增加到4周，恢復金額通常會增加。

對衝回報與股票Beta無關，表明這種價格異常是Alpha的來源。

使用恢復至除息日期前價格水平的平均天數作為分析方法存在侷限性。

存在除息日下跌后股價回升的價格異常現象。這種恢復效果因持有期而異，持有股票時間越長（從1周到4周），回報越大，回報率越差越大。在與SPY進行對衝后，這種異常現象也存在，在較長的持有期內表現出相同的回報增加模式，具有相同的回報分散度。

對衝回報可以被認為是股票表現優於整體市場，但股票的Beta與回報之間沒有關係。這表明這種價格異常是Alpha的來源。

我之前曾寫過關於股息的2種價格異常現象：價格往往在宣佈日期和除息日期之間上漲，除息日期價格跌幅往往小於股息金額。還有另一個價格異常的軼事，在時間軸更遠的地方，也就是在除息日價格下跌（或上漲，如果發生的話）之后。這是一個奇怪的小異常現象，我在自己的交易中沒有觀察到，但只在各個網站上看到過提及，而且只是順便提到，沒有提供太多細節。

雖然我關於股息剝離（或股息捕獲，如果您喜歡這個術語）的文章試圖將價格異常與隔夜價格下跌隔離開來，但我還指出，其他網站還提倡股息剝離的其他變體。其中一些措施包括在除息日后持有股票一段時間，直到股價恢復除息日的部分（或全部）跌幅。

如果價格確實在除息日期后回升，那麼這種回升是一個異常現象，我們可以從中得出正的阿爾法值。

以我的愚見，股票除息后的價格走勢是與隔夜下跌不同的價格異常現象。我找不到任何針對這種價格異常現象的研究（除了針對單一股票的一篇文章），而且這一領域的學術研究也很少，大多數研究只關注過期日期。各種互聯網來源也沒有對恢復時間段給出任何良好的衡量標準，其中維基百科最具體地提到了「幾周之內」。

由於缺乏有關這種異常現象的數據和證據，我不滿意，於是開始進行自己的分析。雖然個別股票可能會或可能不會全部按照預期走勢，但我正在試圖找出這種異常現象是否存在於許多股票和許多除息日期的總體水平。與我之前對股息相關價格異常的調查一致，我將使用道瓊斯工業平均指數中的30只股票，並從任意選擇的開始日期2001年1月1日（2001年1月1日）到現在（截至撰寫本文時，2019年9月12日）進行調查。

除息日價格跌幅是指除息日前一天收盤至除息日開盤的跌幅。因此，恢復只能在此之后進行，我將開始調查

從股票除息日開盤時起

.我也不知道價格恢復期應該有多長，因此我將嘗試檢查大約1、2、3和4周（分別為5、10、15和20個交易日）的股票回報率。過去4周（自撰寫本文時2019年9月12日起）內除息日期的股息將被排除在分析之外，因為顯然您無法在4周尚未過去的情況下計算4周持有期回報。

下面的時間軸以圖形方式表示我們正在調查的內容：

（作者創建）

我的數據集中最近的第三次股息是BA股息，除息日期為2019年8月8日。(The最近的兩個股息是XOM和AAPL，除息日期分別為2019年8月12日和2019年8月8日，但我將在后面的對衝示例中使用它們。英航2019年8月8日的開盤價為331.30。下圖顯示了自截止日期以來的價格走勢：

（作者使用Investing.com中的圖表和Yahoo！金融）

同一天的另一筆股息是WMT股息（除日期相同為2019年8月8日）：

（作者使用Investing.com中的圖表和Yahoo！金融）

WMT和BA均表現出相同的模式，1周迴報率為負，2周、3周和4周迴報率為正，回報率隨着持有期限的增加而增加。

重複上述對所有股票的所有股息的分析，以下是道瓊斯工業平均指數中30只股票的總結果，其中結果是2001年1月1日至今的個人交易回報之和：

（作者使用Yahoo！的數據創建！金融）

我必須再次強調，上述結果並不代表年化回報，複合年增長率，甚至總回報。這些數字的大小是無關緊要的，只有它們是正還是負才表明價格異常的存在和持續。這些數字並不代表任何策略的回測。

總體結果通常顯示出與我們從上面的BA和WMT示例中觀察到的相同模式。隨着我們持有股票的時間更長，回報似乎會增加。隨着持有期的增加（從2周到4周），以標準差衡量的回報分散度也保持在同一水平左右。雖然我們的BA和WMT示例顯示1周迴報率為負，但從總體水平來看，1周迴報率為正。

可以説，在之前的例子中，股價回升是因為整體市場上漲。畢竟，兩個圖表在最后都顯示出了相似的模式和相似的上升趨勢。整體市場上漲了嗎？市場效應能否剝離？這就是我們轉向對衝的時候。

我們先看兩個例子，然后是匯總結果。我們首先關注XOM，除息日期為2019年8月12日，將其與接近整體市場的SPY走勢進行比較（XOM在左側，SPY在右側）：

（作者使用Investing.com中的圖表和Yahoo！金融）

接下來是AAPL股息，除息日期為2019年8月9日（左側為AAPL，右側為SPY）：

（作者使用Investing.com中的圖表和Yahoo！金融）

XOM的案例前3周呈現負回報，然后在第四周出現復甦，復甦似乎是由整體市場（以SPY為代表）的上漲推動的。除息日后XOM股價的回升似乎是由於整體市場的影響。

另一方面，AAPL顯示，儘管整體市場下跌，但價格在第一周已經恢復，第四周回報率在整體市場上漲時進一步增加。AAPL股價在除息日后的回升似乎與整體市場無關。

下表顯示了從2001年1月1日至今的總體數據，結果是單個套期交易回報的總和：

（作者使用Yahoo！的數據創建！金融）

正如預期的那樣，對衝降低了回報的絕對金額。然而，仍然可以看到同樣的模式，那就是

儘管對衝了整體市場的影響，但隨着我們持有股票的時間更長，回報似乎會增加

.儘管持有期較長，但回報的分散度也保持不變。

請記住，對衝回報也可以理解為股票表現優於整體市場。鑑於整體市場往往會上漲，正對衝回報是否可以用具有高貝塔值的股票來解釋？如果是這種情況，我們預計Beta大於1的股票將具有更高的對衝回報（或表現更好），而Beta小於1的股票將具有更低的對衝回報，甚至為負的對衝回報。下表列出了與從Bloomberg提取的股票Beta（Beta字段：M-3）相比的對衝回報：

（作者使用Yahoo！的數據創建！財經和彭博社）

可以看出，Beta大於或小於1對對衝回報沒有影響。在3周和4周迴報情況下，對衝回報與Beta的相關性也可以忽略不計。這表明，在除息日之后，

股價回升不是貝塔，而是阿爾法

.這

價格異常是Alpha的來源

.

最后，我看到一些網站根據股價恢復到除息日期前水平的平均天數推薦股票進行股息剝離（或股息捕獲）。我想我可以做一個類似的分析。在分析恢復速度時，我發現了幾點可能需要注意的重要問題。首先，考慮日內價格，只要當天的最高價等於或大於除息日之前的收盤價，就被認為是恢復，因為持有限價賣出訂單的投資者將得到他的訂單。它不必在除權日之前收盤價高於價格。

其次，在某些情況下，股價花了很長時間才恢復。對於截止日期為2004年2月4日的INTC股息，價格花了10多年時間才恢復到股息前的水平（於2014年7月11日恢復）。因此，平均天數數字將因這些案件而扭曲。

第三，恢復所需的天數受市場總體趨勢的影響很大。當市場上漲時，價格會迅速恢復，而當市場下跌時，價格會緩慢恢復。在INTC股息等極端情況下，向下和橫向移動會導致極長的恢復時間，從而扭曲了分析。

儘管如此，以下是感興趣的人的數據：

（作者使用Yahoo！的數據創建！金融）

儘管使用平均天數作為分析方法存在嚴重侷限性，但可以看出，沒有Alpha（負對衝回報）的股票通常平均恢復時間更長。或者相反，

短暫的恢復時間可能是阿爾法的來源

.然而，請記住，這些是早在2001年以來許多股息的長期平均值，即使在同一只股票的股息中，恢復時間也可能存在顯着差異。

除息日后價格回升的異常現象在總體水平上存在。除息日期后持有股票的時間越長，復甦就會越快。即使在試圖通過做空SPY對衝來消除整體市場的影響后，這種影響仍然表現爲較長持有期的總正對衝回報。這種價格回升異常現象也與該股的貝塔值無關，可以説是Alpha的一個來源。

股價恢復到除息日前水平的天數作為分析方法有一些侷限性，我個人不會過多地重視這組結果，儘管它與其余數據一致。

價格復甦也可能需要超過4周的時間才能完成，並且持有股票更長時間可能會產生更高的回報。然而，我的觀點是，這與傳統的買入並持有投資太相似了。如果您決定在除息日期后持有股票2個月（或8周），對於季度股息的股票，您距離下一次股息只有1個月的時間，您將不得不購買並持有它另外2個月。淨效應是，與買入並持有的投資者相比，您有三分之二的時間持有該股票。

現在進一步想象一下，您想將其與其他2種股息相關的價格異常（啟動效應和股息剝離/捕獲）結合起來，並且季度股息公司在除息前一個月宣佈股息。您將在截止日期前一個月購買該股票，在截止日期期間持有該股票，並在截止日期后持有該股票2個月。大約在您打算出售時，公司會宣佈另一次股息，您將持有它到下一個周期。瞧，你剛剛變成了買入並持有的投資者！當然，優質公司值得購買並持有，但這樣你就不需要我在身邊調查所有這些價格異常情況了。

我/我們沒有持有上述任何股票的頭寸，也沒有計劃在未來72小時內啟動任何頭寸。

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。

額外披露：

本文中的分析應被解釋為對價格異常的調查，而不是交易策略。投資者應瞭解此分析的假設，包括假設的税收情況、交易成本、賣空能力等。希望在自己的交易中應用此分析的投資者不應僅採用本網站的方法論，而是根據您自己的獨特情況、交易成本、税務情況、賣空能力或風險偏好進行任何調整。當然，在冒險之前，請對股票、股息和策略進行自己的盡職調查。