每周評論：市政債券CEF-自2016年11月以來最糟糕的一周

市政債券基準創下2016年11月以來最大單周跌幅。

我們繼續關注最重要的收益率和市政/國債利差比。

該行業的大多數基金仍處於正Z評分，我們認為將其中一些基金納入我們的投資組合中沒有統計優勢。

在過去的幾個月里，你們中的大多數人都注意到我們封閉式基金的活動有所增加，因為波動性的流入最終震撼了它們，併爲像我們這樣的活躍交易者創造了各種套利和定向機會。

目前，我們在選擇多頭頭寸時持謹慎態度，因為大多數持有市政債券的封閉式基金已經失去了統計優勢，並且以正Z分進行交易。然而，有幾個有趣的配對交易機會可以進行交易。對於投資期限較長的保守市場參與者來説，我仍然看到了以高折扣交易的有趣股息機會

在相當長的一段時間內，市政債券自2018年11月開始上漲以來一直是最強勁的板塊之一。過去的一周並不像前幾周那麼平凡。該基準報告創2016年11月以來最大單周跌幅。iShares National Muni Bond ETF（MUB）下跌1.36美元，周五收盤報每股113.37美元。

下周對於市政債券來説非常重要。周三，我們將瞭解美聯儲的利率決定。如果我們沒有看到利率下降或低於預期，我們很可能會看到市政債券行業再次出現動盪。

當然，國債收益率的變化對市政部門的表現至關重要。市政債券期限長，對利率敏感，收益率的波動受到市場參與者的高度關注。美國10年期國債收益率從底部反彈，因為市場參與者再次對風險較高的資產產生興趣。這一願望背后的主要原因是美國和中國之間的貿易會議可能取得積極成果。

如您所知，我們關注期限超過20年的美國國債（將其視為無風險產品）的表現：iShares 20年以上國債ETF（TLT）。這些主要指標與下圖之間的強相關性證明了這一點。此外，我們的數據庫軟件還提供了統計比較：

投資市政債券很受歡迎，因為它們有可能提供比類似應税債券更高的收益率。如果投資者想知道市政債券與應税債券或國債相比是否便宜，他們可以通過比較來了解。但這種方法確實有其侷限性，投資者在做出決定之前應該進行更徹底的分析：

市政/財政部利差比，或更常見的M/T比，是市政債券與美國國債當前收益率的比較。它的目的是確定市政債券相比之下是否是一個有吸引力的購買方式。本質上，M/T比率高於1意味着投資者免費獲得市政債券的税收優惠，這使得它們對具有更高税率考慮的高淨值投資者更具吸引力。

利差收窄和3個月倫敦銀行間拆借利率對於槓桿市政基金來説很重要，並且可能會受到它們的高度影響。3個月LIBOR利率是市政債券CEF常用的融資基準。

數據來自YCharts

該行業的幾隻基金宣佈了股息：

1.降價幅度最大

2.價格漲幅最大

1.最低Z得分

毫無疑問，對於投資市政債券的封閉式基金來説，過去一周可以歸類為負面。所有首席執行官基金均報告其淨資產價值嚴重下降。基金價格跌幅更大，部分基金僅一周跌幅就超過5.00%。Invesco California Value Municipal Income Trust（VCV）的價格表現最差，其價格仍處於紅色區域，每周下跌7.20%。

在相當長一段時間內，該行業的封閉式基金的交易Z評分為正，當我們試圖尋找有趣的買入機會時，我們持謹慎態度，因為大多數基金的定價相對過高。最近其價格的下降可以被認為是個好消息，因為我們將能夠在基金中找到較低的Z分數。Z得分指標向我們顯示特定時期內折扣/溢價偏離其平均值的次數。通過Z得分的值，我們可以判斷基金是定價過高還是低估了。

從統計上被低估的基金中，我發現貝萊德MuniHoldings基金（MHD）是可以審查的潛在「長期」候選基金。目前，MHD的交易Z評分為-0.50分，折扣為6.27%。最近股價下跌的原因是宣佈削減股息，從每股0.0675美元下調至每股0.0635美元。即使股息下降，目前4.73%的收益率對該行業來説也非常有競爭力。

最重要的是，月度分配修正后，收益覆蓋率符合我們的預期。我喜歡的另一個事實是，MHD是一隻全國市政債券封閉式基金，在不同州、行業和信用質量之間擁有非常多元化的投資組合。

2.

最高Z分數

當我們談論使用Z得分作為定價過高的基金的統計指標時，模糊的哲學很簡單。當統計參數的值在沒有任何根本原因的情況下超過2.00分時，我不會將該基金視為潛力

「長」

候選人此外，如果我們看到該行業的趨勢逆轉，這些Z評分最高的CEF將成為我尋找潛力時的首選

「出售」

候選人

我想強調的另一個非常重要的一點是收益和股息的主題。換句話説，如何避免可能減少股息的「危險」基金。最簡單的方法是監控收入覆蓋率和UNII/份額余額。如果這兩個指標連續幾個時期都為負值，那麼削減股息似乎是一個非常現實的事件。Invesco Pennsylvania Value Municipal Income Trust（VPV）就是最近的例子之一，證明了這些比率是重要的，股息的減少會影響價格。

該行業一年的平均Z分數為0.47分。上次市政部門平均Z分為1.04分。

3.

最大折扣

我們已經討論過，穆尼家族的價格跌幅超過了其淨資產價值。因此，本周我們看到該板塊的折扣更高，有6只基金的折扣超過13.00%。

特拉華州投資明尼蘇達市政收入基金II（WM）位居榜首，折扣為13.99%。過去一周，其價格下跌2.81%，淨資產價值下跌1.26%。

如果您想擴大在明尼蘇達州的投資，那麼WM可能會引起您的注意。該基金目前收益率為3.49%，股息已由最新收益全額覆蓋。VAR的信用質量非常令人印象深刻，52.01%的投資被評為「AAA」和「AA」。

調整后的投資組合期限為6.59年，「醫院」和「教育」是權重最大的板塊。

4.

最高溢價

這些基金的交易價格高於其淨資產價值。當我們按保費對參與者進行排序時，PIMCO加州市政收入基金（PCQ）仍然是該行業的領導者。其交易價格比資產淨值高出35.87%。我每周都會提到，在這個溢價下這是一項不合邏輯的長期投資，但似乎在一些基本面變化（例如削減股息）影響之前價格不會下跌。即使上周的拋售也不足以讓人看到PCQ的溢價至少低於30.00%。

該行業平均折溢價為-6.55%。上次基金價格與資產淨值的平均價差為-4.97%。

5.最高

5年化資產淨值回報率

上圖，我們看到市場參與者願意為太平洋投資管理公司基金支付溢價。該表格可以很好地解釋這種願望以及為什麼太平洋投資管理公司基金受到不同對待。該發起人的資金證明，他們在過去五年的淨資產回報率方面可以優於同行。該行業過去五年平均淨資產回報率為5.20%。

Nuveen市政高收入機會基金（NMZ）是一個有趣的基金，可以被審查為潛在的「長期」候選人。其Z評分為0.20分，交易價格略有折扣，但該基金是該行業當前收益率最高的基金之一，也是過去十年來淨資產回報率最高的基金之一。這些積極的事實伴隨着105.38%的收入覆蓋率和0.0470美元的UNII/股票余額。

第六章

最高分配率

該表顯示了價格分配率最高的基金。此外，我在這里還包含了基於淨資產價值的分配率。大多數市場參與者認為第二個指標更重要。平均價格收益率為4.21%，平均淨資產收益率為3.94%。

7.

最低

有效槓桿%

該行業平均有效槓桿率為35.3%。從邏輯上講，大多數有效槓桿較低的基金的發行率低於其余封閉式基金。該行業七隻基金的有效槓桿率為零。

在上面，您可以找到有效槓桿最低的基金及其淨資產價值收益率的圖表。如果您不是高槓杆的忠實粉絲，那麼這個圖表將非常有幫助。

與前幾年相比，持有此類產品的封閉式基金的折扣明顯擴大，但由於該行業Z評分較高，我們在選擇多頭頭寸時仍保持謹慎。然而，如果您使用折扣作為指標，您可以查看一些有趣的交易。

我/我們沒有持有上述任何股票的頭寸，但可能會在未來72小時內在PCQ中發起空頭頭寸。

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。