每周回顾：市政债券CEF-2016年11月以来最糟糕的一周

市政债券基准报告了2016年11月以来的最大单周跌幅。

我们继续关注最重要的收益率和市政/国库利差比率。

该行业的大多数基金仍处于正Z-score水平，我们没有看到将其中一些纳入我们的投资组合的统计优势。

在过去的几个月里，你们中的大多数人都注意到我们在封闭式基金中的活动有所增加，因为波动性的流入最终动摇了它们，并为像我们这样的活跃交易者创造了各种套利和定向机会。

目前，我们在选择多头头寸时非常谨慎，因为大多数持有市政债券的封闭式基金已经失去了统计优势，交易时的Z值为正。然而，有几个有趣的配对交易机会可以交易。对于投资期限较长的保守市场参与者，我仍然看到了以高折扣交易的有趣的股息机会

在相当长一段时间内，市政债券在2018年11月开始上升趋势后，是最强劲的行业之一。过去的一周并不像前几周那样平凡。该基准指数报告了自2016年11月以来的最大单周跌幅。iShares National Muni Bond ETF下跌1.36美元，周五收盘时每股113.37美元。

下周对于市政债券来说将是非常重要的。周三，我们将了解美联储的利率决定。如果我们没有看到利率下降或低于预期，我们很可能看到市政债券行业再次出现动荡。

当然，国债收益率的变化对市政部门的表现至关重要。市政债券由于其较长的持续期而对利率敏感，并且大多数市场参与者都非常关注收益率的波动。由于市场参与者再次对风险更高的资产感兴趣，美国10年期国债收益率从底部反弹。这一愿望背后的主要原因是美中贸易会议的潜在积极成果。

如您所知，我们关注美国国债的表现-认为它们是无风险产品-期限超过20年的美国国债：iShares 20+Year Treasury Bond ETF(TLT)。这些主要指数和下面的图表之间的强相关性证明了这一点。此外，我们的数据库软件提供了统计比较：

投资市政债券很受欢迎，因为它们有可能提供比类似的应税债券更高的收益。如果投资者想知道市政债券与应税债券或美国国债相比是否便宜，他们可以通过比较来找出答案。然而，这种方法确实有其局限性，投资者在做出决定之前应该进行更彻底的分析：

市政/国债利差比率，或更常见的M/T比率，是市政债券当前收益率与美国国债收益率的比较。它的目的是确定相比较而言，市政债券是否是一个有吸引力的购买。本质上，M/T比率超过1意味着投资者可以免费获得市政债券的税收优惠，这使得市政债券对考虑税率较高的高净值投资者更具吸引力。

利差收窄和3个月伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)对于杠杆化市政基金是重要的，它们可能受到很大影响。3个月伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)是市政债券CEF常用的融资基准。

YCharts数据

该行业有几只基金宣布分红：

1.最大价格下跌

2.最大价格上涨

1.最低Z-Score

毫无疑问，过去一周对于投资市政债券的封闭式基金来说可以归类为负面。所有的CEF都报告其资产净值严重下降。据报道，这些基金的价格跌幅更大，有些基金仅在一周内下跌了5.00%以上。景顺加州价值市政收入信托基金(VCV)是表现最差的价格表现者，因为其价格保持在红色区域，每周下降7.20%。

在相当长的一段时间内，来自该行业的封闭式基金交易处于正Z值，我们在试图寻找有趣的买入机会时非常谨慎，因为大多数基金定价相对过高。最近它们的价格下降可以被认为是一个好消息，因为我们将能够在这些基金中找到更低的Z-分值。Z-Score指标向我们显示在特定时期内折扣/保险费偏离其平均值的次数。通过Z分值，我们可以判断基金是被高估了还是被低估了。

从统计上被低估的基金中，我发现贝莱德MuniHoldings基金(MHD)是一个可以审查的潜在“多头”候选人。目前，MHD的交易价格为负Z-Score-0.50，折扣率为6.27%。最近股价下跌的背后原因是宣布的股息削减，从每股0.0675美元减至每股0.0635美元。即使股息减少，目前4.73%的收益率对该行业来说也是非常有竞争力的。

最重要的是，修正月度分布后，收益覆盖率符合我们的预期。这里我喜欢的另一个事实是MHD是一个国家市政债券封闭式基金，在不同的州，部门和信用质量之间有一个非常多样化的投资组合。

2.

最高Z-Score

当我们谈到使用Z-Score作为定价过高的基金的统计指标时，Мy哲学很简单。当统计参数的值在没有任何基本原因的情况下超过2.00点时，我不会将此基金作为潜在的

“长”

候选人进行审查。此外，如果我们看到行业趋势逆转，这些Z得分最高的CEF将是我寻找潜在

“Sell”

候选人时的首选。

我想强调的另一个非常重要的一点是收益和股息的主题。换句话说，如何避免“危险”的基金会减少其股息。最简单的方法是监控收益覆盖率和UNII/份额平衡。如果这两个指标连续几个时期都为负值，那么股息削减似乎是一个非常现实的事件。Invesco Pennsylvania Value市政收益信托(VPV)就是最近的例子之一，它证明了这些比率是重要的，并且股息的减少会影响价格。

该行业一年平均Z得分为0.47分。上一次，市政部门的平均Z得分是1.04分。

3.

最大折扣

我们已经讨论过市政债券的价格下跌超过其资产净值。因此，本周我们看到该行业的折扣更高，我们有六只基金的折扣超过13.00%。

特拉华投资明尼苏达州市政收入基金II(VMM)是排行榜的领先者之一，有13.99%的折扣。在过去的一周里，它的价格下跌了2.81%，而资产净值报告下降了1.26%。

如果你想扩大在明尼苏达州的投资，那么VMM可能会引起你的注意。该基金目前的收益率为3.49%，最新收益完全覆盖了股息。VMM的信用质量令人印象深刻，其52.01%的投资被评为“AAA”和“AA”。

修改后的投资组合持续时间为6.59年，“医院”和“教育”是权重最大的部门。

4.

最高保费

这些基金的交易价格高于其资产净值。当我们按保费对参与者进行排序时，PIMCO California市政收入基金(PCQ)仍然是该行业的领先者。其交易价格比资产净值高出35.87%。每周，我都会提到，以这种溢价进行长期投资是不合逻辑的，但似乎价格不会下跌，直到一些根本性的变化，如削减股息，影响到它。即使是上周的抛售也不足以让PCQ的溢价至少低于30.00%。

行业平均折扣/溢价为-6.55%。上一次，基金的价格和资产净值之间的平均利差为-4.97%。

5.最高

5年资产净值年化回报率

以上，我们看到市场参与者愿意为PIMCO基金支付溢价。这个表格可以很好地解释这种愿望以及为什么PIMCO基金受到不同的对待。来自该赞助商的资金证明，在过去五年中，他们可以通过净资产价值的回报胜过同行。过去五年，该行业的平均资产净值回报率为5.20%。

Nuveen City High Income Opportunity Fund(NMZ)是一个有趣的基金，可以作为一个潜在的“多头”候选人进行审查。该基金的Z得分为0.20分，交易价格略有折让，但该基金目前的收益率是该行业中最高的，也是过去10年来资产净值回报率最高的基金之一。这些积极的事实伴随着105.38%的收益覆盖率和0.0470美元的UNII/股余额。

6.

最高分配率

下表显示价格分配率最高的基金。此外，我在这里包括了基于资产净值的分配率。大多数市场参与者发现第二个指标更为重要。平均价格收益率为4.21%，平均资产净值收益率为3.94%。

7.

最低

有效杠杆率%

行业平均有效杠杆率为35.3%。从逻辑上讲，与其他封闭式基金相比，大多数有效杠杆率较低的基金具有较低的分配率。该部门的七只基金的有效杠杆率等于零。

上面，您可以找到有效杠杆率最低的基金及其资产净值收益率的图表。如果你不是一个高杠杆的球迷，这个图表将是非常有帮助的。

与前几年相比，持有此类产品的封闭式基金的折扣大幅扩大，但由于行业Z得分较高，我们在选择多头头寸时仍保持谨慎。但是，如果您使用折扣作为度量，则可以查看几个有趣的交易。

我/我们在提到的任何股票中没有头寸，但可能在接下来的72小时内在PCQ中建立空头头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。