DPG：一個有趣的公用事業CEF，擁有大量分銷和相當大的折扣交易

公用事業因其相對較低的風險和較高的股息收益率而成為保守投資者中受歡迎的資產類別。

這些公司的收益率最近令人失望，但DPG利用槓桿率將其提升到相當有吸引力的水平（約9%）。

該基金的多元化程度相當不錯，儘管作為一家全球基金，它在美國的風險敞口仍然過大。

該基金儘管進行了資本分配回報，但仍設法提高了每股資產淨值，為投資者提供了税收優惠，而不會耗盡其資產。

與今天的許多基金不同，市場並沒有抬高這隻基金的價格，而且它的交易價格相對於資產淨值仍然有相當有吸引力的折扣。

長期以來，公用事業一直是尋求收入的保守投資者的熱門資產類別。然而，當前的低利率環境導致這些低增長公司的股價也被推高到收益率很不理想的地步。這無疑導致這些投資者尋求其他收入選擇。幸運的是，這些投資者有一些機會，特別是如果他們願意放眼國際。其中許多都可以在封閉式基金領域找到，在那里可以找到市場上最高的收益率。其中一個潛在的機會是達夫和菲爾普斯全球公用事業收入基金（DPG），這兩個基金都擁有非常高的收益率，並通過一個簡單的交易接觸到各種不同的公用事業。

根據該基金的網頁，Duff & Phelps全球公用事業收益基金的目標是提供高水平的總回報，主要來自大量的股息收入，而資本增值提供的總回報較少。爲了實現這一目標，該基金將其資本投資於國內外公用事業公司的股票。它這樣做是爲了收取這些公司支付的股息，並從其歷史增長中受益。該基金強調利用槓桿來提高回報，這是一把雙刃劍，我們稍后將討論。

不同的市場參與者對什麼是效用有不同的定義。一個明顯的例子是AT & T（T）或Verizon（VZ）等電信公司是否是公用事業公司。從該基金管理的角度來看，公用事業公司是指在電力、天然氣、水務、電信或中游能源領域運營的公司。該基金將其資產分配在各個行業之間相當好，並且似乎沒有過度暴露於任何單一行業：

話雖如此，該基金對電力、天然氣、水務和中游公司等「傳統」公用事業行業的投資肯定多於對其他被其歸類為公用事業行業的投資。該基金投資的所有行業都遠低於招股説明書中列出的特定類別的60%上限，因此我們可以看到該基金目前比其可能的更加多元化。

通過觀察該基金的前十名持股，我們還可以看到該基金在各個公用事業行業的多樣性。它們是：

有一家公司肯定會引起一些眉毛這里是皇冠城堡國際（CCI）。該公司通常被歸類為房地產投資信託基金，實際上是國內房地產指數中最大的頭寸之一。然而，由於它是一個手機塔房地產投資信託基金，它也是一個主要的參與者，在支持基礎設施的國家的電信網絡，這是越來越多地由蜂窩設備，而不是固定線路的。該基金最大持股的其余部分更接近於大多數人所認為的公用事業。我們在這里還可以看到，最大的頭寸既包含國內外公司，既支持了基金的全球主題，又增加了一定程度的國際多元化。話雖如此，該基金仍然在美國投入了相當多的資金：

正如我們所看到的那樣，該基金57.3%的資產投資於美國公司，但美國在全球經濟中所佔的比例還不到57%。這種對該國的過度投資在全球基金中相當常見，這可能只是由於該基金的大多數投資者及其經理對這個國家比對其他國家更熟悉。儘管如此，在做出投資決定時考慮這種巨大的風險敞口非常重要。如果您希望使用這樣的基金作為多元化國內投資組合的一種方式，這一點尤其如此，因為您可能無法實現您想要的多樣性。

該基金確實將略高於40%的資產投資於國際，這一事實確實為抵禦政權風險提供了一定程度的保護。制度風險是政府或其他統治當局採取一些行動對其管轄範圍內的公司產生不利影響的風險。我們可以通過將投資分散到不同的國家來保護自己免受這種影響，以限制任何單一政府的決定對整個投資組合的影響。正如我們所看到的，該基金確實在一定程度上做到了這一點。

我們在這里看到的另一件好事是，DPG沒有過度暴露於任何單個資產。正如我的封閉式基金主題的老讀者可能知道的那樣，我不喜歡看到任何個人頭寸佔基金總資產的5%以上。這是因為這大約是頭寸開始使整個投資組合面臨特殊風險的水平。獨特風險或公司特定風險是任何金融資產所擁有的獨立於市場本身的風險。這是我們旨在通過多元化消除的風險。因此，我們擔心的是，某些事件會導致給定資產的價格下跌，而市場上的其他資產卻沒有下跌，如果它的權重太高，那麼它將拖累基金的其他資產。正如我們所看到的，這里沒有資產單獨佔投資組合的過大部分，所以我們不必擔心這隻基金的這種風險。

對於退休人員和其他保守投資者來説，公用事業是一個非常受歡迎的資產類別，他們擔心本金的安全性，但仍然希望獲得比國債和其他安全資產更好的回報。這是因為公用事業公司通常擁有非常安全的現金流和商業模式。想一想--大多數人在經濟困難時期會優先支付電費、煤氣費或電話費，而不是隨意購買。除此之外，公用事業公司通常是本地化的壟斷企業，這些企業受到監管，以確保它們盈利並保持財務穩定。這隻會增加這些資產在規避風險的投資者心目中的吸引力。

也許公用事業最大的缺點是它們的增長率往往非常低。這是因為它們是本地壟斷企業，通常將其覆蓋區域內的每個居民和企業作為客户。這種情況導致這些公司以股息的形式向投資者支付相當大一部分的自由現金流。因此，這些公司的股息收益率通常比其他行業的公司更高。當然，在當今的低利率世界中，公用事業股的收益率比以前低了不少。

如前所述，過去十年主導發達國家的低利率環境推高了公用事業股的價格，並壓低了其收益率。截至撰寫本文時，美國公用事業指數（IDU）收益率為2.48%，全球公用事業指數（JXI）收益率為3.07%。這兩種收益率都不是特別令人印象深刻。幸運的是，DPG的收益率遠高於此。該基金每季度支付每股0.35美元（每年1.40美元）的分配，按當前價格計算，收益率為9.00%。

可能令人擔憂的一件事是，這些分配中有很大一部分被歸類為資本回報。我們可以在這里看到這一點：

這可能令人擔憂的原因是，資本分配的迴歸可能是一個跡象，表明基金沒有從其投資中獲得足夠的資金來支付其向投資者支付的分配。這樣的情況最終是不可持續的，因為該基金最終將耗盡可分配的資金。還有其他事情可能導致分配被歸類為資本回報，例如未實現的資本收益的分配或從能源合作伙伴關係（該基金確實投資於能源合作伙伴關係）收到的資金的分配。重要的是資本分配的回報是否對基金的淨資產價值造成破壞。

在這里我們可以看到DPG過去一年的淨資產值歷史：

我們可以非常清楚地看到，該基金的每股資產淨值在過去一年中有所增長。儘管它正在支付資本分配的回報，並且儘管2018年第四季度和2019年5月發生了市場災難，但這種情況還是發生了。因此，我們可以得出這樣的結論：這些分配根本不會破壞基金的資產基礎，其股東應該只享受這里的税收分配。

潛在投資者幾乎總是會注意到的一件事是，DPG的收益率遠高於國內或全球公用事業指數，也高於該基金持有的幾乎任何公司的收益率。該基金實現這一目標的一種方式是通過使用槓桿。基本上，該基金借錢是爲了投資公用事業股票，超出了它只能使用自有資本的能力。如果基金用借入資金購買的證券的股息收益率高於其必須支付的利率，那麼這將有助於提高基金投資組合的有效收益率。由於DPG能夠以機構利率借入資金，因此通常情況是這樣。

然而，槓桿是一把雙刃劍，它放大了收益和損失。因此，當情況惡化時，槓桿投資者的損失將比正常情況下更多。這個概念在這里有更深入的解釋。因此，我們將希望確保該基金不會承擔太多債務，並將我們的風險增加到不可接受的水平。截至撰寫本文時，DPG的總槓桿率為28.62%。這與許多其他封閉式基金的使用並不真正不符，而是風險和潛在收益之間的合理權衡。直到這個比例開始超過30%，我通常纔會開始擔心。

與往常一樣，確保我們不會為投資組合中的任何資產支付過高的費用至關重要。這是因為對任何資產支付過高的價格都是從中產生次優回報的必然方式。對於DPG等封閉式基金來説，通常的估值方法是通過查看基金的淨資產價值。淨資產價值是基金所有資產的當前總市值減去任何未償債務。因此，如果該基金完全關閉和清算，這是該基金投資者將獲得的金額。

理想情況下，當我們能夠以低於淨資產價值的價格收購基金股票時，我們希望購買它們。這是因為這種情況本質上意味着我們以低於實際價值的價格收購股票。幸運的是，目前的情況就是如此。截至2019年9月24日（截至撰寫本文時可獲得數據的最近日期），DPG的淨資產價值為每股17.05美元。然而，該基金的股票價格僅為15.55美元，相當於資產淨值的8.80%折扣。考慮到最近市場普遍在推高封閉式基金的份額，這是一個相當有吸引力的折扣。

總而言之，公用事業長期以來一直是退休人員等保守派和規避風險的人非常受歡迎的投資。考慮到它們的相對穩定和壟斷市場，這是有道理的。Duff & Phelps全球公用事業收益基金提供了一種有趣的方式來投資該行業，同時產生高於平均水平的分配收益率。該基金在過去一年我們看到的市場波動中肯定表現良好，這也可能會吸引這些投資者。話雖如此，該基金確實使用了槓桿，這樣做增加了一定程度的風險。不過價格看起來確實合適，所以總體而言可能值得考慮。

我/我們沒有持有上述任何股票的頭寸，也沒有計劃在未來72小時內啟動任何頭寸。

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。