DPG：一个有趣的公用事业CEF，具有较大的分销和相当大的折扣交易

公用事业是保守投资者中很受欢迎的资产类别，因为它们的风险相对较低，股息收益率较高。

这些公司的收益率最近一直令人失望，但DPG利用杠杆将其提高到相当有吸引力的水平(约9%)。

该基金的多元化程度相当高，尽管作为一只全球性基金，它对美国的敞口仍然很大。

该基金尽管获得了资本分配的回报，但仍设法增加了每股资产净值，为投资者提供了税收优惠，而不会耗尽其资产。

与今天的许多基金不同，市场没有抬高这只基金，它的交易价格仍相当有吸引力地低于资产净值。

公用事业长期以来一直是寻求收入的保守投资者常用的资产类别。然而，目前的低利率环境已导致即使是这些低增长公司的股价也被推高到了它们的收益率有待提高的地步。这无疑导致这些投资者寻求其他的收入选择。幸运的是，对于这些投资者来说，有一些机会可供选择，特别是如果他们愿意关注国际市场的话。其中许多可以在封闭式基金领域找到，在那里可以找到市场上一些最高的收益率。达夫和菲尔普斯全球公用事业收入基金(DPG)就是这样一个潜在的机会，它都以非常高的收益率和通过一个简单的交易接触到各种不同的公用事业而自豪。

根据基金的网页，达夫&菲尔普斯全球公用事业收入基金的目标是提供主要来自大量股息收入的高水平总回报，资本增值提供的总回报金额较小。为了实现这一目标，该基金将其资本投资于国内外公用事业的股票。它这样做是为了收取这些公司派发的股息，并从它们的历史增长中获益。该基金强调，它利用杠杆来提高回报，这是一把双刃剑，我们将在稍后讨论。

不同的市场参与者对什么是公用事业有不同的定义。一个明显的例子是，像AT&T(T)或Verizon(VZ)这样的电信公司是否是公用事业公司。从该基金的管理角度来看，公用事业是一家经营电力、天然气、水、电信或中游能源部门的公司。该基金将其资产在不同行业之间进行了相当好的划分，并且似乎没有过度暴露于任何一个行业：

尽管如此，该基金对电力、天然气、水和中游公司等“传统”公用事业行业的敞口肯定要比它归类为公用事业的其他行业的敞口更大。该基金投资的所有行业都远低于招股说明书中列出的给定类别的60%最高限额，因此我们可以看到，该基金目前的多元化程度超过了它可能达到的水平。

我们还可以通过查看基金的前十大持有量，看到该基金在不同公用事业部门的多样性。它们如下：

有一家公司肯定会让一些人感到惊讶，那就是皇冠城堡国际(CCI)。该公司通常被归类为房地产投资信托，实际上是国内房地产指数中最大的头寸之一。然而，由于它是一个蜂窝塔REIT，它也是国家电信网络支持基础设施的主要参与者，电信网络越来越多地由蜂窝设备组成，而不是固定线路设备。该基金剩余的最大持有量更接近于大多数人认为的公用事业。我们在这里也可以看到，最大的头寸既有国内公司，也有外国公司，这既支持了基金的全球主题，也增加了一定程度的国际多元化。尽管如此，该基金仍在美国进行了相当大的投资：

正如我们所看到的，该基金57.3%的资产投资于以美国为基地的公司，但美国在全球经济中所占的比例并不接近57%。这种对该国的超大敞口在全球基金中相当普遍，可能只是因为该基金的大多数投资者以及基金经理对这个国家的熟悉程度超过了对其他国家的熟悉程度。尽管如此，在作出投资决策时，考虑到这种超大的风险敞口是很重要的。如果你希望使用这样的基金来分散国内投资组合，这一点尤其正确，因为你可能无法实现你想要的多元化。

该基金确实有超过40%的资产投资于国际，这一事实确实提供了一定程度的防范制度风险的保护。制度风险是指政府或其他统治当局将采取对其管辖范围内的公司产生不利影响的行动的风险。我们可以通过将我们的投资分散到不同的国家来保护自己，从而限制任何一个政府的决策对整个投资组合的影响。正如我们所看到的，该基金确实在一定程度上做到了这一点。

我们在这里看到的另一件好事是DPG没有过度暴露于任何单个资产。正如我关于封闭式基金主题的老读者可能意识到的那样，我不喜欢看到任何个人头寸占基金总资产的5%以上。这是因为这大约是头寸开始将整个投资组合暴露于特殊风险的水平。特殊的或公司特定的风险是任何金融资产拥有的独立于市场本身的风险。这就是我们旨在通过多样化来消除的风险。因此，人们担心会发生一些事件，导致给定资产的价格下降，而市场的其他部分没有下降，如果它的权重太高，那么它将拖累基金的其余部分与之一起下降。不过，正如我们可以看到的那样，这里没有单独占投资组合过大部分的资产，所以我们不必担心这只基金的这种风险。

公用事业是非常受退休人员和其他保守投资者欢迎的资产类别，他们关心本金的安全，但仍然希望获得比国债和其他安全资产更好的回报。这是因为公用事业公司通常拥有非常安全的现金流和商业模式。想想看-大多数人在经济困难时会优先支付电费、煤气费或电话费，而不是随意购买。此外，公用事业公司经常是地方性垄断企业，受到监管是为了确保其盈利和财务稳定。这只会增加这些资产在厌恶风险的投资者心目中的吸引力。

也许公用事业最大的缺点是它们的增长率往往非常低。这是因为它们是地方化的垄断企业，通常将覆盖范围内的每个居民和企业都作为客户。这种情况导致这些公司以股息的形式向投资者支付相当大比例的自由现金流。因此，这些公司通常比其他行业的公司有更高的股息收益率。当然，在今天的低利率世界，公用事业股票的收益率比过去要低得多。

如前所述，过去十年主导发达国家的低利率环境推高了公用事业股票的价格，并压低了它们的收益率，与以前的情况相比。在撰写本文时，美国公用事业指数(IDU)收益率为2.48%，全球公用事业指数(JXI)收益率为3.07%。这两种收益都不是特别令人印象深刻。幸运的是，DPG拥有比这更高的收益率。该基金每季度支付每股0.35美元的分配(每年1.40美元)，按当前价格计算收益率为9.00%。

可能令人担忧的一件事是，这些分配中的很大一部分被归类为资本回报。我们可以在这里看到这一点：

这可能令人担忧的原因是，资本分配的回报可能是一个迹象，表明基金没有从其投资中获得足够的资金来支付其向投资者支付的分配。这样的情景最终是不可持续的，因为该基金最终会用完可供分配的资金。尽管如此，还有其他事情可能导致分配被归类为资本回报，例如分配未实现的资本收益或分配从能源伙伴关系获得的资金(该基金确实投资于此)。重要的是资本分配的回报是否会破坏基金的资产净值。

这里我们可以看到DPG过去一年的资产净值历史：

正如我们可以非常清楚地看到，该基金的每股净资产价值在过去一年中增加了。尽管它正在支付的资本分配回报，以及2018年第四季度和2019年5月的市场灾难，但这还是发生了。因此，我们可以得出结论，这些分配对基金的资产基础没有任何破坏性，它的股东应该简单地享受这里的税收优惠分配。

潜在投资者几乎总是会注意到的一件事是，DPG的收益率远远高于国内或全球公用事业指数，也高于该基金持有的几乎所有公司的收益率。基金实现这一目标的一种方式是使用杠杆。基本上，该基金借钱是为了投资公用事业股票，超出了它只能使用自己的资本所能做的事情。如果基金用借来的钱购买的证券的股息收益率高于它必须支付的利率，那么这就增加了基金投资组合的有效收益率。由于DPG能够以机构利率借入资金，这通常是这种情况。

杠杆是一把双刃剑，它会放大收益和损失。因此，当事情走下坡路时，杠杆投资者会比其他情况下损失更多。这里对这个概念进行了更深入的解释。因此，我们希望确保该基金不会承担太多债务，并将我们的风险增加到不可接受的水平。在撰写本文时，DPG的总杠杆率为28.62%。这与许多其他封闭式基金的使用并不是真的不一致，而是在风险和潜在收益之间进行合理的权衡。直到这个比率开始超过30%，我才开始担心。

一如既往的情况，确保我们不会为投资组合中的任何资产支付过高的价格，这一点至关重要。这是因为，对任何资产支付过高的价格，肯定会产生次优回报。对于像DPG这样的封闭式基金，通常的估值方法是通过查看基金的资产净值。资产净值是基金所有资产的当前总市值减去任何未偿债务。因此，如果该基金被完全关闭和清算，它的投资者将收到的金额。

理想情况下，当我们能够以低于资产净值的价格购买基金的股票时，我们希望购买它们。这是因为这种情况实质上意味着我们以低于其实际价值的价格收购股票。幸运的是，现在的情况就是这样。截至2019年9月24日(撰写本文时可获得数据的最新日期)，DPG的资产净值为每股17.05美元。然而，该基金的股票交易价格仅为15.55美元，相对于资产净值有8.80%的折让。考虑到最近市场普遍抬高封闭式基金的股票，这是一个相当有吸引力的折扣。

总之，公用事业长期以来一直是那些保守和规避风险的人(如退休人员)中非常受欢迎的投资。考虑到它们的相对稳定性和垄断市场，这是有道理的。达夫和菲尔普斯全球公用事业收入基金提供了一种有趣的方式来发挥该行业，同时产生高于平均水平的分销收益。该基金当然在过去一年的市场波动中保持良好，这也可能会吸引这些投资者。尽管如此，该基金确实使用了杠杆，这样做会增加一定程度的风险。价格当然看起来是正确的，所以总的来说它可能值得考虑。

我/我们在提到的任何股票中没有头寸，也没有计划在接下来的72小时内建立任何头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。