市政债券会继续交付吗？投资者问答

市政基本面是否在周期的后期令人担忧？

如何在不接受太多风险的情况下获得更多收入？

将手放在方向盘上的投资者将更好地应对可能即将到来的潜在陷阱或机会。

今年到目前为止，市政市场已经公布了超过7%的异常强劲的回报。投资者表现出了爱，推动连续39周的资金流入，反映出坚实和持续的兴趣。然而，在我们进入2019年的最后阶段时，低收益率和美国老化的扩张仍是投资者最担心的问题。

如果有一个主题可以统一市政投资者的问题和担忧，那就是如何在越来越不确定的条件下解决风险和回报之间的紧张关系。如果有一种最重要的投资方式，那就是当条件不断变化，能见度有限时，积极和灵活的策略可以有效地平衡风险和回报。

市政债券收益率如此低，投资现金等价物不是更好吗？

无论他们已经观望了几个月，还是正在考虑快速退出，一些投资者认为市政债券收益率太低，不能保证继续投资。相反，他们正转向现金等价物，以提供他们原本期望从市政债券中获得的镇流器。

然而，展望未来，可能的结果范围-稳定、下降或上升的利率-强烈倾向于保持投资，尽管收益率很低。在

中，我们使用税后收益率为0.94%的一年期美国国债作为未来12个月现金收益的代理。

为了让投资者更好地将资金存放在现金中，市政债券收益率将必须上升，其价格将不得不下降，幅度与10年期美国国债收益率上升至2%以上的幅度一致。在宽松货币政策和股市波动性加剧的环境下，这一前景似乎遥不可及。

此外，市政债券可能继续经历支撑性技术条件。尽管随着发行人利用利率下降的机会，供应已经开始增加，但需求仍然非常强劲。再加上导致市政债券今年以来强劲上涨的所有其他因素，这些因素至今仍然存在-低全球收益率，不断扩张的(尽管减速的)经济和不稳定的股票市场-有利的供需因素表明第四季度市政债券收益率和价格稳定。

最后，坐视一段时间的低收益率相当于市场时机。成功的市场时机几乎是不可能的，正如历史一再证明的那样-即使对于专业的基金经理来说也是如此。这是因为没有人能准确预测

收益率会上升。与此同时，旁观者承认投资带来的税后收益优势，以及与收益率进一步下降相关的任何潜在价格收益。

实际上，2019年初选择现金头寸而不是市政债券的市政投资者看到他们的决定适得其反，因为市政债券在接下来的三个季度里大幅击败一年期国债，收益率出人意料地下降。

底线？继续投资。

未来我们是否会看到市政债券收益率为负值？

大多数市场参与者预计2019年美国国债收益率将上升，但结果反而下降了。经济增长放缓，低通胀，以及美联储暗示利率在可预见的未来将保持低位的政策，都起到了作用。在世界其他地方，在类似的压力下，收益率为负的未偿还债务数量激增至15万亿美元。美国也会出现负收益率吗？

我们不这么认为。我们预计美国经济和通胀增长将徘徊在2%左右，这实际上将收益率置于底部。然而，如果投资者坚信收益率将继续下降，甚至变为负值，那么他们现在就应该投资于债券。

今天的扩张是有记录以来最长的，市政府利用延长的经济增长期和不断上升的就业水平来支撑其基本面。

根据美国劳工统计局(US Bureau Of Labor Statistics)的数据，今年第二季度，州和地方政府的税收收入同比飙升18%。更能说明问题的是，2019年的税收收入为1.8万亿美元，而2007年为1.3万亿美元。

国家和地方官员一直是这些不断增长的收入的谨慎管理者，雨天储备基金的强劲增长证明了这一点。这类基金占总体基金支出的比例从2010年的不到2%攀升至今天的7%以上。外汇储备目前处于20年来的最高水平。未雨绸缪的储备基金在经济衰退或衰退的情况下提供了缓冲。

评级机构奖励了这种财政纪律；在过去五年中，市政市场的升级速度超过了降级。2019年第二季度，升级占第二季度评级迁移的71%。

简而言之，市政发行人通常处于信贷周期转折的有利位置。

渴望收益的投资者今年将大量资金投入高收益市政债券，将高收益利差压低至2.25%，远低于2008年后3.25%的平均水平。我们认为，虽然今天的利差并不意味着泡沫，但这些较窄的水平表明，现在可能不是市政信贷投资者热衷于投资于市场高收益部分的时候。

这并不意味着投资者应该完全忽视高收益市政债券。但它确实要求对该行业采取更有选择性的做法。随着投资者热情的增长，以疗养院或特许学校等借款人为特征的相对风险交易的数量也在增加，这些交易缺乏直接征税的权力，也不提供清洁水或污水处理等基本服务。

同时，收入和机会存在于市政信贷的其他地方。A级和BBB级市政债券的利差正在接近它们的长期平均水平(

)，这意味着在这些领域有更大的利差收紧空间。更健康的财务状况对这些中级发行者来说也是个好兆头。

高级和高收益投资者都可以在适当的时候灵活地进入其他类型的债券，可以从中级市政债券的多样化头寸中受益。投资者应该专注于谨慎选择，最大限度地利用机会，最大限度地降低风险。

具有灵活方法的积极市政经理手头有更多工具和策略来应对动态市场带来的挑战。将手放在方向盘上的投资者将更好地应对可能出现的潜在陷阱或机会。

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