回归“两层增长”

最近几周的事件和数据让我们希望谨慎行事。\n

随着周期的成熟和下行风险的增加，考虑另类投资和私募市场寻求回报的价值将越来越大。\n

全球增长放缓，政治风险上升，股票估值全面和政府债券收益率较低，这使得我们很难对任何主要资产类别持正面看法。\n

最近几周的事件和数据让我们想要

我们的资产分配委员会的季度

将于本周发布，标题是成员们看到了“双层增长”的回归。

我们上一次使用这个短语是在2018年年中，当时税收和财政刺激推动了美国相对于世界其他地区更快的增长速度。再一次，我们相信美国正在经历比其他发达国家更好的增长。然而，这一次，我们预计美国经济增长将稳定在2%左右的适度水平，与欧洲、日本和部分新兴世界国家背道而驰，因为它们正在经历制造业的急剧放缓。

自委员会9月下旬开会以来，经济数据加强了这一主题。

Markit欧元区制造业采购经理人指数(PMI)9月份数据显示，该行业出现有意义的收缩，将我们带回到2011-12年的黑暗日子，当时工作岗位以六年多来最快的速度削减。

一周后，我们得知德国8月份工厂订单再次下降。这引发了人们对欧洲核心地区出现技术性衰退的担忧，此前德国在今年第二季度公布了国内生产总值(GDP)负增长。

美国的情况看起来更有把握，即使前景远非乐观。

供应管理协会(ISM)公布的9月份美国制造业指数糟糕得令人震惊。然而，该指数的调查小组倾向于大型跨国公司。相比之下，更具国内敏感性的Markit美国制造业采购经理人指数(Markit U.S.Manufacturing PMI)显示，美国制造业PMI从8月份的10年低点明显回升。几天后，一份喜忧参半的“金发姑娘”非农就业报告证实了人们对经济前景平平但稳定的印象。

总体而言，背后的故事是美国保持坚挺，而全球其他地区正在经历日益恶化的减速。

因此，资产分配委员会升级了其对美国市场与世界其他地区市场的看法-但应在对全球股市整体持负面看法的背景下考虑该地区的偏好。我们目前预计2020年底之前不会出现美国或全球经济衰退，但全球增长放缓、看似完全的股票估值以及15万亿美元的债券收益率为负值的背景，使得我们很难对任何主要资产类别持正面看法。

从根本的角度来看，股市的上行将需要显著的倍数扩张或全球增长的上升，从而形成盈利。然而，预计即将到来的财报季将出现同比下降，今年迄今仅有温和增长，而且几乎没有人预计明年会有更好的表现。

即使经济出现意外上行，几个政治和地缘政治风险可能会在未来几个月放大市场波动。美中贸易争端看起来可能会在一段时间内成为不确定性的来源。随着弹劾调查的进行，我们都在为一个坎坷的美国大选年做准备。本周末，英国退欧跨越了另一个门槛。中东地区的热度再次上升。关于央行政策的辩论正变得越来越政治化。

看看所有这些因素，资产分配委员会在当前扩张期间首次对持有现金持好感，因为它下调了对全球股票和政府债券的看法。正面看法仅限于特定的价值领域，如美国小盘股，质量更好的高收益债券和贷款，以及通胀保值证券。

否则，委员会将重点关注对冲和不相关的战略，在这些战略中可以产生回报，而不会受到股本和利率风险的高风险敞口，以及私人股本，在这些战略中，完全估值可能会被基础业务的运营改善所抵消。

随着这个周期的成熟和市场风险向下倾斜，我们认为这是投资者越来越谨慎地犯错的好时机。

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我/我们在提到的任何股票中没有头寸，也没有计划在接下来的72小时内建立任何头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我不会因此而得到补偿的。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。