迴歸「兩級增長」

最近幾周的事件和數據讓我們想要謹慎行事。\ n

隨着周期的成熟和下行風險的增加，在尋求回報時考慮另類投資和私人市場將變得越來越值得。n

全球經濟增長放緩、政治風險上升、股票全面估值和政府債券收益率較低，使得人們很難對任何主要資產類別採取積極的看法。n

最近幾周的事件和數據讓我們想要謹慎行事。

我們的資產配置委員會的季度

將於本周發佈，頭條新聞是成員國看到「兩級增長」的迴歸。

我們上次使用這個短語是在2018年中期，當時税收和財政刺激推動了美國相對於世界其他地區更快的增長率。我們再次相信美國的增長比其他發達國家更好。然而，這一次，我們預計美國經濟增長將穩定在2%左右的温和水平，與歐洲、日本和部分新興世界國家的增長出現分歧，因為這些國家正經歷製造業急劇放緩。

自委員會九月底開會以來，經濟數據強化了這一主題。

9月份Markit歐元區製造業採購經理人指數（PMI）數據顯示，該行業出現了顯着的收縮，讓我們回到了2011 - 12年的黑暗時期，當時的裁員速度是六年多來最快的。

一周后，我們得知德國8月份工廠訂單再次下降。在德國今年第二季度GDP負增長后，這引發了人們對歐洲中心地區技術性衰退的擔憂。

美國的情況看起來更加可靠，即使情況遠非樂觀。

美國供應管理協會（ISM）公佈的9月份美國製造業指數糟糕得令人震驚。然而，該指數的調查小組傾向於大型跨國公司。相比之下，對國內市場更為敏感的Markit美國製造業採購經理人指數顯示，從8月份的10年低點明顯回升。幾天后，一份好壞參半的「金發姑娘」非農就業報告證實了經濟前進道路平淡無奇但穩定的印象。

總體而言，根本原因是，美國經濟保持強勁，而全球其他地區卻在經歷日益嚴重的放緩。

因此，資產配置委員會提高了對美國市場相對於世界其他地區市場的看法，但應在對全球股市總體看法消極的背景下采取區域優先考慮。我們目前預計2020年底之前美國或全球不會出現衰退，但全球經濟增長放緩、股票估值看似完全以及15萬億美元的負收益率債券交易的背景使得我們很難對任何主要資產類別採取積極的看法。

從基本面的角度來看，股市的上行要麼需要大幅倍數擴張，要麼需要全球經濟增長的上升，從而轉化為盈利。不過，預計即將到來的財報季將出現同比下滑，年初至今僅出現温和增長，而且幾乎沒有人預計明年會有更好的表現。

即使經濟意外上行，未來幾個月，一些政治和地緣政治風險可能會放大市場波動。美國-中國貿易爭端似乎可能在一段時間內成為不確定性的來源。彈劾調查正在進行中，我們都在為艱難的美國大選年做好準備。英國脱歐本周末跨越了另一個門檻。中東地區的氣温再次上升。關於央行政策的爭論正變得越來越政治化。

考慮到所有這些因素，資產配置委員會在當前的擴張期間首次對持有現金持有利態度，因為它下調了對全球股票和政府債券的看法。積極的觀點僅限於特定的價值領域，如美國小型股、質量更好的高收益債券和貸款以及通脹保值證券。

在其他方面，委員會專注於對衝和不相關的策略，這些策略可以在不承擔高股本和利率風險的情況下產生回報，而私募股權，其全部估值可以通過基礎業務的運營改善而在一定程度上抵消。

隨着本輪周期的成熟和市場風險變得向下傾斜，我們認為現在是投資者越來越謹慎地犯錯的絕佳時機。

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我/我們沒有持有上述任何股票的頭寸，也沒有計劃在未來72小時內啟動任何頭寸。

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我不會因此獲得補償。我與本文中提到的任何股票的公司都沒有業務關係。