太平洋投資管理公司（PIMCO）九月月度更新-特價商品看起來很有可能

冠狀病毒和冠狀病毒的覆蓋率略有下降，但仍遠高於100%。

UNII水平意味着規模可觀的特別發行即將到來，這可能會推動額外需求和進一步的估值上漲。

我們不會在這里出售任何股票，但暫時也不會購買任何股票，因為估值對於基本持平的資產淨值來説太高了。

上個月阿根廷慘敗后，太平洋投資管理公司發佈了月度UNII報告，使這家享有盛譽的公司的光彩黯然失色。在過去的幾周里，我們看到通貨膨脹交易重新出現--太平洋投資管理公司在過去兩年多的時間里一直完美地進行着這項交易。他們進行利率互換，對衝槓桿成本和長期利率上升。美國不錯的經濟數據，加上人們對美國和中國之間達成貿易協議的樂觀情緒日益高漲，對通貨膨脹貿易產生了強化作用。

各國央行還通過美國寬松量化寬松形式的額外刺激措施以及「全力以赴：就歐洲央行而言」的前景，為這一事業提供了幫助。其次，關税談判的進展以及美國和中國更好的經濟數據可能會阻止全球經濟放緩。如果我們達成任何類型的協議，包括臨時或推迟實施關税，這可能有助於投資者從市場的防禦領域轉向風險貿易環境。這將繼續給利率帶來上行壓力。

我們在9月1日的月報中指出，基於這一交易，市場可能會反彈到年底。我們的論點是，由於「硬數據」的疲軟，投資者已經變得極度悲觀。但這種情況是這樣的，你不需要太多的積極消息來推動市場走高。

通貨膨脹交易可能會持續一定時間，因為之前的這些逆轉已經持續了幾周多，隨着投資者在觀望中湧入，在6個月內平均波動幅度為20%。

但這並不意味着我們一定會看到利率大幅上升。鑑於全球背景和流動性/恐懼的程度，海外投資者可能會繼續投資我們的主權債務。雖然利率可能會走高，但不太可能迅速或大幅走高。

總體而言，10年期國債可能暫時停留在1.70-1.75%上方（這似乎是一個強大的阻力區域），除非我們看到地緣政治事件等某種催化劑來推動其下跌。下周我們將有一系列經濟數據點，這可能會加強貿易，或者使其陷入某種程度的懷疑。

太平洋投資管理公司（PIMCO）在這些類型的環境中表現得很好，今年結束時可能會再次這樣做。

今年到目前為止，從絕對意義上來説，導航數字不錯，但與CEF領域的其他公司相比乏善可陳。事實上，

PIMCO動態信貸和抵押貸款（

)

去年，該公司在多行業領域的22只基金中排名第14，這是它通常找不到的排名。表現不佳的部分是非機構MBS領域，由於利率下降，今年該領域略有落后。然而，很大一部分是不屬於非機構MBS的基金部分，該基金約佔基金的一半。

下圖來自我們的PIMCO CEF比較表，每月更新一次。PCA和LDI的非機構MBS比例是太平洋投資管理公司基金中最高的，分別佔資產的45%和51%。

太平洋投資管理公司收入反對派（

)

（未顯示）排名第三，為38%。這三隻基金（PCA、LDI、PKO）在風險敞口方面仍然非常相似。

PCI的業績在很大程度上受到PIMCO大部分業務疲軟的推動。這是由於我們上個月強調的阿根廷風險敞口。然而，價格忽略了資產淨值表現的打嗝，並繼續上漲2.67%，而資產淨值下跌1.96%。這將溢價推高至6%以上。

自金融危機以來，非機構MBS（也稱為自有品牌或第三方發起人）市場首次出現

大小。2007年，市場規模超過2萬億美元，隨后市場陷入停滯，並於上個月跌至500億美元。顯然，遺留問題的未償余額繼續下降，因為借款人最終通過再融資或完全出售房屋償還抵押貸款。

新的非機構抵押貸款證券，現在佔市場的40%以上，要麼是QM（合格抵押貸款）或非QM。QM基本上意味着發起人努力覈實他們的文件，包括收入和償還貸款的能力（「ATR」）。這包括其他要求，例如債務收入比低於43%、沒有過多的積分和費用、沒有負攤銷以及沒有出於投資或業務原因的貸款。通過認證貸款QM，發起人可以避免金融危機后許多人面臨的潛在訴訟。所有這些都是爲了使抵押貸款市場更安全。

「世紀貿易」即將結束。與以這些利差進行的其他高收益證券交易相比，即使是新的自有品牌發行也提供了更高的風險調整回報。這是因為投資者傾向於打最后一搏。他們認為抵押貸款市場的表現將與上次經濟衰退時相同。

我們認為，這些證券仍應占據固定收益桶的很大一部分。收益率為4 s，在某些情況下為5 s（當然是應税）。在Inbox小工具中，您仍然可以從太平洋投資管理公司基金（PCA）（LDI）（PKO）等基金獲得超過7%和8%的收益率。此外，太平洋投資管理公司並不是該行業中唯一的基金DoubleLine Propriistic Credit（DBL）、Western Asset Mortgage Opp（DMO）和TCW Strategic Income（TSI）。

應税基金的基金覆蓋率略有下降，而市政債券繼續表現出我們全年看到的相同趨勢，即UNII侵蝕和覆蓋率下降。應税方面的平均覆蓋率為119%，略低於上個月的125%（這是今年的最高水平）。

覆蓋範圍：

UNII應税水平繼續上升，11只基金中有8只在本月改善了頭寸。另外兩個月環比持平，還有一個，

太平洋投資管理公司戰略收益（

)

下跌約4美分，至0.04美元。值得注意的運動包括

太平洋投資管理公司動態收入（

)

該股從每股0.61美元躍升至0.73美元（3.31個月的派息）。在今年還剩三個月的時候，該基金似乎正在進行特別分配。PCI也是如此，它現在有3.7個月的分銷商店，甚至可能有3.7個月的分銷商店。

PIMCO收入機會

（1.47個月）。

在市政方面，我們繼續看到UNII每月大約減少0.50至2美分。大的UNII基金，

PIMCO CA市政收入（

)

和

太平洋投資管理公司Muni收入II（

)

兩者分別又損失了2美分和1美分。我們仍然認為這些都是正在醖釀中的緩慢災難，因為它們都必須大幅削減分配。由於這兩隻基金的交易價格均相對於資產淨值有相當大的溢價，這些基金的價格可能會暴跌。

UNII級別：

從月度淨投資收益生產來看，我們可以看到

太平洋投資管理公司動態收入（

)

收入為34美分，表現最好，比分配多12美分（覆蓋率為154%）。PC的收益為15美分，略低於17.4美分的分配率（覆蓋率為86.2%）。

隨着太平洋投資管理公司（PIMCO）的一些利率掉期頭寸以及遠期合約的收益，這些數字可能會每月大幅上漲。在本財年的前兩個月，PCA和LDI表現良好，分別產生了0.54美元和0.83美元的NII。這高於去年的0.49美元和0.61美元。

淨投資收益：

PCI（以及大多數其他應税PIMCO CEF）的資產淨值已穩定，過去30天超出分配+3美分。其他基金也表現出類似的表現：

LDI：+2美分

PKO：-2美分

PFL：-3美分

PFN：-2美分

KN：0美分

PCM：+2美分

PTY：-1美分

RC：-4美分

PHK：-3美分

PGP：+29美分

在60天和90天內，市政方面的資產淨值仍然表現良好，但應税方面的資產淨值仍然大幅下降。大多數市政基金在此期間上漲了10-25美分。PDL的税款仍下降了92美分（3.4%），PCA的税款仍下降了71美分（3.1%）。去年第四季度，PCA的資產淨值在這三個月內損失了1.39美元，即價值損失了5.84%。LDI下跌1.80美元或6.19%。

因此，無論如何，這些都不是無法克服的下降，特別是與去年第四季度相比。太平洋投資管理公司（PIMCO）在阿根廷的曝光上犯了一個錯誤，但這個問題並不致命。他們繼續支付分配費用，如果當前趨勢繼續下去，我們可能會在第四季度看到更好的資產淨值表現。

我們不會在這里出售任何股票，但暫時也不會購買任何股票，因為估值對於基本持平的資產淨值來説太高了。

我是/我們是長期的PCI、PDL。

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。