太平洋投资管理公司每月更新9月-特价看似很有可能

覆盖率略有下降，但PCI和PDI的覆盖率仍远高于100%。

UNII水平意味着一个相当大的特殊分配即将到来，这可能会推动额外的需求和进一步的估值收益。

我们不会在这里出售任何股票-但也不会购买任何股票，因为估值对于基本持平的资产净值来说太高了。

PIMCO发布了每月的UNII报告，在上个月阿根廷的崩溃让这家著名公司失去了一些光彩。在过去的几周里，我们看到通货再膨胀交易再次出现--过去两年多，太平洋投资管理公司一直在完美地进行这项交易。他们进行了利率互换，对冲了杠杆成本和长期端不断上升的利率。美国的经济数据不错，加上我们对美中之间达成贸易协议的乐观情绪不断上升，这对通货再膨胀贸易产生了强化作用。

中央银行也帮助了这一事业，他们有可能在美国以QE lite的形式推出额外刺激，并成为“全能的：就欧洲央行而言。”其次，全球经济放缓可以通过关税讨论的进展和来自美国和中国的更好的经济数据来遏制。如果我们达成任何类型的协议，包括在实施关税方面的临时或延迟，这可能会帮助投资者离开市场的防御领域，进入风险交易环境。这将继续对利率施加上行压力。

我们在我们的月度信(9月1日)中注意到，基于这种通货再膨胀交易，市场可能会反弹到年底。我们的论点是，由于“硬数据”进入软市场，投资者已经变得极端悲观。但情况是这样的，你不需要太多递增的积极消息来推动市场回升。

通货再膨胀交易可能有一定的持续时间，因为之前这些逆转的例子已经持续了几个多星期，在6个月的时间里平均波动了20%，因为投资者从场边蜂拥而至。

但这并不意味着我们可能会看到利率大幅上升。鉴于全球背景和流动性/恐惧的数量，海外投资者可能会继续投资于我们的主权债务。虽然利率可能会走高，但不太可能迅速或显著地走高。

总体而言，10年期国债可能暂时停留在1.70-1.75%上方(这似乎是一个强大的阻力区域)，除非我们看到一些催化剂，比如地缘政治事件，将其压低。下周我们将有一系列经济数据，这些数据可能会加强贸易或使其受到一定程度的怀疑。

PIMCO已经很好地发挥了这些类型的环境，并且可能在我们今年结束时再次做到这一点。

今年到目前为止，NAV在绝对意义上是不错的，但与CEF领域的其他资产净值相比乏善可陈。事实上，

PIMCO Dynamic Credit and Mortgage(

)

现在在过去一年的22只基金中排在第14位，这是它通常不会发现的排名。其中一些表现不佳的是非机构MBS领域，由于利率暴跌，该领域今年略有滞后。然而，很大一部分是基金中不在非机构MBS中的部分，大约占基金的一半。

下图来自我们的PIMCO CEF对照表，每月更新一次。在PIMCO的资金中，PCI和PDI的非机构MBS的百分比最高，分别占资产的45%和51%。

PIMCO收入Opp(

)

(未显示)排名第三，为38%。这三个基金(PCI，PDI，PKO)在风险敞口方面仍然非常相似。

PCI的性能在很大程度上受到PIMCO复合体的薄弱季度的驱动。这是由于我们上个月强调的阿根廷问题。然而，普赖斯忽略了NAV表现的磕磕绊绊，继续上涨2.67%，而NAV下降了1.96%。这将溢价推高至6%以上。

自金融危机以来首次出现非代理MBS(也称为自有标签或第三方发起人)市场

。在市场失控之前，市场规模在2007年达到了超过2万亿美元，上个月跌至5000亿美元。显然，遗留问题继续减少未偿余额，因为借款人最终通过再融资或完全出售房屋来偿还抵押贷款。

新的非机构按揭证券目前占市场的40%以上，要么是合格抵押贷款，要么是非合格抵押贷款。QM本质上是指发起人努力核实他们的文件，包括收入和偿还贷款的能力(“ATR”)。这包括其他要求，如债务收入比低于43%，没有过多的积分和费用，没有负摊销，没有出于投资或业务原因的贷款。通过认证贷款QM，发起人可以避免潜在的诉讼，就像许多在金融危机后面临的诉讼一样。所有这一切都是为了让抵押贷款市场更安全。

“世纪贸易”即将结束。即使是新的私人标签发行，与其他高收益证券交易相比，在这些价差上也提供了更高的风险调整后的回报。这是因为投资者倾向于打最后一仗。他们认为抵押贷款市场的表现将与上次衰退时的表现相同。

我们认为这些证券仍应占据固定收益桶的很大一部分。收益率为4s，在某些情况下为5s(当然应纳税)。在杠杆小部件中，您仍然可以从PIMCO Funds(PCI)(PDI)(PKO)等基金获得超过7%和8%的收益率。此外，PIMCO不是该行业的唯一基金，双线机会信贷(DBL)、西方资产抵押贷款Opp(DMO)和TCW战略收益(TSI)。

基金覆盖水平在应税基金中略有下降，而市政债券则继续显示出我们全年所看到的相同趋势，即UNII受到侵蚀，覆盖率下降。应纳税方面显示，平均覆盖率为119%，略低于上月的125%(这是今年的最高水位线)。

覆盖面：

UNII水平继续增加，11只基金中有8只改善了当月状况。其他两个月持平，一个

PIMCO战略收入(

)

下降约4美分，至0.04美元。值得注意的变动包括

PIMCO动态收入(

)

从每股0.61美元跃升至0.73美元(3.31个月的分配)。今年还有三个月，看来该基金正朝着特殊分配的方向发展。PCI也可以这样说，它现在有3.7个月的分销商店，甚至可能有

PIMCO收入机会

(1.47个月)。

在市政方面，我们继续看到每月约0.50至2美分的UNII侵蚀。大型UNII基金，

PIMCO CA市政收入(

PIMCO Muni收入II(

)

都分别损失了2美分和1美分。我们继续认为，这些都是正在形成的缓慢移动的灾难，因为它们都将不得不大幅削减发行量。而且由于这两只基金的交易价格都比资产净值有相当大的溢价，这些基金的价格可能会暴跌。

UNII水平：

看每月净投资收入产出，可以看到

PIMCO动态收入(

)

以34美分的收入做得最好，比分配(154%的覆盖率)多12美分。PCI做了15美分，刚好低于17.4美分的分布(覆盖率为86.2%)。

由于PIMCO实现了部分利率掉期头寸以及远期合约的收益，这些数字可能会在月度之间大幅波动。在本财年的头两个月，PCI和PDI表现良好，分别产生了0.54美元和0.83美元的NII。这高于去年的0.49美元和0.61美分。

净投资收入：

PCI(以及大多数其他应纳税的PIMCO CEF)的资产净值已经稳定，尾随30天超出分配+3美分。Other funds show similar performance：

PDI：+2 cents

PKO：-2 cents

PFL：-3 cents

PFN：-2 cents

PCN：0 cents

PCM：+2 cents

PTY：-1 cent

RCS：-4 cents

PHK：-3 cents

PGP：+29 cents

Over the 60 and 90 days，NAVs are still doing well on the muni side but remain down significantly on the taxable side.大多数市政基金在这段时间内都上涨了10-25美分。在PDI和PCI的情况下，应课税额仍然降低多达92美分或3.4%，以及71美分或3.1%。去年第四季度，PCI的资产净值损失1.39美元，三个月期间价值损失5.84%。PDI损失1.80美元，跌幅6.19%。

所以，这些都不是不可克服的下降，特别是与去年第四季度相比。太平洋投资管理公司在阿根廷的曝光率上犯了一个错误，但这个小问题并不是致命的。他们继续支付分销，如果目前的趋势继续下去，我们可能会在第四季度看到更好的资产净值表现。

我们不会在这里出售任何股票-但也不会购买任何股票，因为估值对于基本持平的资产净值来说太高了。

我/我们是长PCI，PDI。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的补偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。