奔向日光

我们对股市将升至新高更有信心，但已将我们所持股票的构成改变为对经济更敏感的股票，而不是防御性股票，这些股票目前的销售估值接近历史最高水平。

我们预计，一旦签署贸易协议，明年全球增长将有所改善，美国将继续增长，中国的增长将有所改善。

我们同意货币政策已经尽其所能刺激增长，现在是各国政府采取行动的时候了，最终将财政刺激、监管改革和贸易协议加入到公式中。

由于市场在极端悲观情绪中触底，在担忧之墙上上涨，在过度繁荣时达到顶峰，我们很高兴在巴伦的本周末看到，他们的2019年秋季大钱民调显示，只有27%的基金经理持乐观态度，这是20多年来的最低读数。

根据晨星的数据，2019年第三季度股票资金净流出是2009年以来最大的。如此悲观的情况下，我们的市场距离历史高点不到1%，这是多么令人惊讶的事情。对我们来说并不奇怪，因为我们一直在关注的关键数据点只会变得更加积极。虽然我们最近对股市将升至新高更加有信心，但我们已经改变了所持股票的构成，因为我们预计下一阶段将由更具经济敏感性的股票而不是那些被认为是防御性的股票主导，目前这些股票的估值接近创纪录水平。

让我们看看真正影响市场的关键问题：

货币指标：

全球货币状况继续极其宽松，显然所有货币当局创造的货币比实体经济所需的更多，将投资者推到了风险曲线之外。虽然我们不确定美联储是会在本周再次降息，还是等到12月才降息，但我们忽略了一点，即美联储自去年12月以来一直采取宽松政策，几次降息，现在还在购买美国国债，为系统增加流动性，这也有利于金融资产估值。

马里奥·德拉吉(Mario Draghi)在作为欧洲央行行长的告别电话会议上谈到了他过去政策的优点，以及各国政府需要拿起火炬，通过放松财政政策来刺激经济。即将上任的欧洲央行行长拉加德毫不犹豫地将矛头指向德国在这方面的必要性，以及中美达成贸易协议的重要性。我们尊重她！

贸易：

周五宣布，美中两国即将敲定第一阶段贸易协定的关键部分，而且几乎可以肯定，两位领导人下个月会晤时将签署协议。我们预计特朗普将在12月正式放弃额外关税，因为中国正式开始购买农产品，并同意就汇率操纵和知识产权保护达成更多协议。

英国退欧：

似乎比以往任何时候都更有可能在未来几个月达成协议，防止英国硬退欧。我们甚至不认为英国必须在12月举行选举才能完成这项工作。显然，包括马克龙在内的欧洲央行希望达成协议，因为在欧洲滑向衰退之际，硬退欧的经济风险太大，难以捉摸。

市场并没有对这些事件视而不见，尽管全球经济持续疲软，但我们似乎已经到达了一个拐点。最后，似乎在隧道的尽头出现了曙光，投资者已经开始奔向曙光。在市场如此接近新高的情况下，民调显示过度悲观情绪，这难道不具有讽刺意味吗？如果资金最终从债券基金流入股市(这种可能性很大)，会发生什么？是否会出现负面影响？

让我们看看最新的数据点，这些数据证实/削弱了我们的观点，即美国经济仍然是最好的公司，坏消息将变成好消息，迫使其他工业化国家增加大量财政刺激，进行监管改革以及达成贸易协议：

美国。

我们很高兴UAW在周五批准了与通用汽车的新劳工协议，因为如果罢工持续更长时间，经济真的会受到影响。预计下周的就业人数将因罢工而减少约4万个工作岗位。在可预见的未来，消费支出和大规模/不断增长的财政刺激仍将是支撑美国经济增长2%左右的主要推动力。联邦政府的缺口在过去12个月中增加了26%，达到9840亿美元，并将在未来几年中继续扩大，这是基于最近两党批准并由总统签署的和解法案。这是在强劲的消费支出之上的大量额外刺激。

我们惊讶地发现10月份制造业PMI上升到51.5，服务业PMI上升到51，综合PMI上升到51.2。上个月，单户住宅的销售略有下降，但仍比去年同期增长了15%以上。制造商耐用品的新订单/发货量继续走软，这并不令人惊讶。

我们不确定美联储下周是否会再次降息，还是再等一段时间，看看与中国的贸易停火对我们经济的影响。显然，美联储有理由再次降息，因为全球经济疲软，通胀仍在远低于2%的门槛下运行。我们也可以提出暂停的理由，因为我们的经济运行良好，通用汽车罢工得到解决，利率开始上升，美元终于走软。鲍威尔会决定裁员以保持市场的积极势头吗？可能吧！记住，美联储已经开始每月向我们的金融系统注入600亿美元。在这个时候，这可能是足够的额外刺激。

最后，没有人比特朗普更关注我们的经济统计数据和市场。显然，他非常清楚，为了有机会赢得明年的选举，他需要两个人的升迁。永远不要低估总统的权力。

中国

我们对彭斯上周对中国的评论和10月25日的反驳感到困惑。两人都在与自己的基地交谈，而不是其他任何事情。看着做了什么，而不是说了什么。对我们来说，更重要的是，双方显然已经就第一阶段贸易协议的许多部分达成了文本，而中国已公开同意在明年购买超过200亿美元的农产品。我们认为，特朗普将推迟拟议的12月关税，以获得更多的贸易让步。

欧元区

欧元区经济仍然处于衰退的边缘。虽然上周出现了一些积极的指标，如德国商业预期的小幅上升，但商业环境和当前的评估指标都继续下降。10月份IHS Markit Composite PMI仅为50.2。

很明显，英国和欧元区都希望就英国退欧达成协议。一项协议将为商业增加一些确定性，这显然是积极的，而不是协议，硬退欧可能会导致英国和欧洲经济的另一条腿。

现在是德国挺身而出，通过增加一些真正的财政刺激来引领欧洲的时候了，除了在清洁空气上的支出外，还可以让整个欧洲的其他国家自由地做同样的事情。欧洲也需要监管改革和贸易协定。希望随着政府采取行动，更多的坏消息会变成好消息，而不是陷入更深的深渊。我们希望如此！

日本

日本经济继续萎靡不振，出口连续第十个月下降就证明了这一点。9月份海外出货量下降了5.2%，降至三年多来的最低水平。综合PMI从上个月的51.8降至49.8，其中包括服务业PMI下降3点。我们真的不知道日本央行本周开会时还能做些什么。日本的经济依赖于全球增长的改善，我们确实期望明年某个时候开始。

投资结论

我们预计，一旦签署贸易协议，明年全球增长将有所改善，美国将继续增长，中国的增长将有所改善。我们感到高兴的是，大多数货币机构都承认，货币政策已经尽其所能刺激经济增长，现在是各国政府采取行动的时候了，最终将财政刺激、监管改革和贸易协议纳入公式中。我们预计明年会出现这种情况，因为未能做到这一点会对经济增长和通缩力量上升产生可怕的后果。

本周我们越来越有信心，我们已经到达了一个拐点，全球经济增长在经历了令人失望的2019年之后，明年将有所改善。我们终于看到了曙光。现在是时候考虑投资那些将直接或间接受益于财政刺激的公司了，因为它们大多以衰退估值出售，没有任何上行预期。另一方面，防御性股票都在以几代人从未见过的估值卖出。技术继续是未来的潮流，需要成为任何投资组合的核心部分。

底线是，当投资者变得更加谨慎时，我们对全球经济和市场的信心正在增强，20年来的最低多头水平以及过去三个月股票基金的创纪录清盘证明了这一点。超越业绩的关键将是适当的资产配置和股票选择。

我们的投资组合集中在技术；金融；全球资本货物/工业/机械；偏爱住房的零售；内容电缆；工业商品；医疗保健和新产品以及许多特殊情况，包括与农业相关的情况。我们现在预计，在可预见的未来，收益率曲线将变陡，美元将走弱，工业大宗商品价格将上涨。

记住回顾所有事实；暂停、反思和考虑心态转变；使用风险控制分析您的资产组合；进行独立研究，包括听取公司收益电话会议和…相应地投资！

编辑注意：

本文的摘要项目符号是通过寻找Alpha编辑来选择的。