从欧洲获得收益

自金融危机以来，全球范围内的收益率一直保持在历史低位，但没有哪个地区像欧洲那样经历了如此剧烈的变化。在经济长期疲软的情况下，欧洲央行(ECB)采取了各种措施，将利率保持在尽可能低的水平以刺激增长--利率如此之低，以至于从柏林到雅典的政府债券收益率都以负收益率出售。虽然有些人质疑这些激进政策的有效性，但这种动态无疑影响了投资者，特别是那些在该地区寻找收入的投资者。在本文中，我们将讨论以下关键主题：欧洲央行如何将利率推至零增长，而欧洲的通胀仍然疲软投资者可能会发现该地区的收益率

欧洲央行如何将利率降至零

在金融危机的深渊之后，世界各地的央行选择钻研未知水域，将利率降至接近零的水平。欧洲央行也不例外，希望通过几乎免费的借贷来刺激经济增长。

除了大幅降息外，中央银行通过量化宽松(QE)计划成为主要的流动性提供者。虽然美联储(Fed)在2008年金融危机后不久就开始实施量化宽松计划，但欧洲央行一直等到2015年初才开始应对主权债务危机。随着投资者对希腊、葡萄牙、西班牙和爱尔兰等欧洲外围国家偿还债务的能力失去信心，债券收益率飙升，商业银行体系濒临崩溃。

在2015年3月，欧洲央行开始通过购买公共部门和私营部门信用证券的组合，向系统注入大量流动性。从2015年3月到2016年3月，他们每月净购买600亿欧元，并在接下来的12个月里将这一数字增加到800亿欧元，然后慢慢结束他们的资产购买计划。这些购买帮助稳定了局势，然后压低了整个欧洲的债券收益率。

2015年至2018年，欧洲央行累计购买资产超过2.6万亿欧元，实现了世界上最大的资产负债表之一。今天，欧洲央行的资产负债表总额为5.1万亿美元，仅小于日本央行的5.4万亿美元，在规模上与中国人民银行大致相等。1就背景而言，美联储(Fed)的资产负债表在2014年底达到4.5万亿美元的峰值，目前为3.9万亿美元。2下面，我们可以看到欧洲央行的计划对德国10年期和企业信贷收益率等两个主权国家的影响。

欧洲的增长和通胀仍然疲弱

尽管欧洲央行的债券购买计划规模巨大，但欧元区仍处于低迷状态。在2017年第四季度达到3%的峰值后，欧元区的GDP增长在过去四个季度一直停滞不前，低于2%。通货膨胀率仍然远低于2%的年度目标水平，因为人口老龄化、政府紧缩计划和将业务转移到低成本国家的商业决定等通货紧缩压力持续存在。尽管贷款数量和工资增长的迹象有所改善，但对德国GDP至关重要的制造业数据在过去两年的大部分时间里一直在下降。

贸易战、英国退欧和全球经济放缓的开始都没有起到帮助。但由于昂贵的劳动力和世界各地的其他央行也在降低利率，欧元贬值几乎没有缓解。除非通胀上升或德国政策制定者打开口袋实施财政刺激，否则欧元区国内生产总值(GDP)不太可能经历额外的增长。这可能会导致欧洲央行将短期利率进一步降至负值区间，并利用其资产负债表继续支撑资产价格。就在上个月，欧洲央行宣布将在11月份恢复其资产购买计划，在可预见的未来从每月200亿欧元开始。

投资者可能会在该地区找到收益

鉴于欧洲央行的这些行动，传统的收入来源，如主权债券和公司债券，如果有收益率的话，支付得很少。在通胀之后，许多人返回了负的实际收益率。

对于许多投资者来说，这是一个挑战。他们可能会继续购买主权债券和公司债券，如果持有到到期日，损失实际上是有保证的。或者，他们可以延伸到信用光谱中风险更高的部分，如高收益债券领域，以找到额外的收益。虽然高收益板块在这个周期总体上表现良好，但多年的反弹使得估值看起来虚高，几乎没有上行潜力。信贷投资者也可能会因为欧洲央行对固定收益市场的极端影响而望而却步。

投资者忽视的收益来源是高股息股票。在这一领域，收益率仍远高于主权和公司等其他资产类别，同时也表现出价值特征，如果经济活动意外好转，这可能是一项好处。欧洲高股息股票目前的交易价格比其5年平均市盈率(P/E)低15%，而更广泛的摩根士丹利资本国际欧洲指数(MSCI Europe Index)则有11%的折扣。3较高的股息收益率和较低的估值表明，欧洲高股息股票可能是一种有吸引力的总回报策略。

结论

投资者在可预见的未来不太可能看到欧洲固定收益领域的物质收益。随着11月份开始200亿欧元的资产购买，利率将进一步下降，将收益率进一步拉入负值区间。但对于当前收入和潜在价格上涨而言，高股息股票可能是一种可行的选择。鉴于业绩低迷，高股息股票的估值具有吸引力，而且收益率相对较高。

脚注

1.来源：Yardeni Research。截至2019年10月4日的数据。

2.美联储，“最近的资产负债表趋势”，2019年10月10日。

3.截至19年10月21日的数据

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