擺脫歐洲

自金融危機以來，全球收益率一直處於歷史低點，但沒有哪個地區經歷過像歐洲這樣嚴重的情況。由於經濟陷入長期疲軟，歐洲央行（ECB）採取了各種措施，將利率保持在儘可能低的水平，以刺激增長--如此之低，以至於從柏林到雅典的政府債券收益率都以負收益率出售。雖然一些人對這些激進政策的有效性提出質疑，但這種動態無疑影響了投資者，特別是該地區尋找收入的投資者。在這篇文章中，我們將討論以下關鍵主題：歐洲央行如何將利率降至零增長和通脹仍然疲軟投資者可能在該地區找到收益率

歐洲央行如何將利率降至零

金融危機嚴重過后，世界各國央行選擇深入探索未知水域，將利率削減至接近零的水平。歐洲央行也不例外，希望通過幾乎免費借貸來刺激增長。

除了降息外，央行還通過量化寬松（QE）計劃成為主要的流動性提供者。儘管美聯儲在2008年金融危機后不久就開始了量化寬松計劃，但歐洲央行直到2015年初才應對主權債務危機。隨着投資者對希臘、葡萄牙、西班牙和愛爾蘭等歐洲外圍國家償還債務的能力失去信心，債券收益率飆升，商業銀行體系搖搖欲墜。

2015年3月，歐洲央行開始通過購買公共部門和私營部門信用證券的組合，向系統注入大量流動性。2015年3月至2016年3月，他們每月淨購買600億歐元，並在接下來的12個月內將這一數字增加到800億歐元，然后慢慢結束資產購買計劃。這些購買有助於穩定，然后壓低了整個歐洲的債券收益率。

2015年至2018年間，歐洲央行累計進行了超過2.6萬億歐元的資產購買，成為全球最大的資產負債表之一。如今，歐洲央行的資產負債表總額為5.1萬億美元，僅小於日本央行的5.4萬億美元，規模與中國人民銀行大致相當。1就背景而言，美聯儲的資產負債表在2014年底達到4.5萬億美元的峰值，目前為3.9萬億美元。2以下，我們可以看到歐洲央行的計劃對德國10年期國債和企業信貸收益率等主權國家的影響。

歐洲增長和通脹仍然疲軟

儘管歐洲央行的債券購買計劃規模龐大，但歐元區仍然陷入低迷。歐元區GDP增長在2017年第四季度達到3%的峰值后，過去四個季度一直停滯在2%以下。由於人口老齡化、政府緊縮計劃以及將業務轉移到成本較低國家的商業決策等通貨緊縮壓力持續存在，通貨膨脹率仍遠低於2%的年度目標水平。儘管貸款數據有所改善，工資也出現增長跡象，但對德國GDP至關重要的製造業數據在過去兩年的大部分時間里一直在下降。

貿易戰、英國脱歐和全球經濟放緩的開始並沒有起到任何作用。但由於勞動力成本高昂，世界各地其他央行也在降息，歐元貶值並沒有帶來什麼緩解。除非通脹上升或德國政策制定者敞開口袋實施財政刺激，否則歐元區GDP不太可能實現額外增長。這可能會導致歐洲央行將短期利率進一步降至負值，並利用其資產負債表繼續支撐資產價格。就在上個月，歐洲央行宣佈將在11月恢復資產購買計劃，在可預見的未來，每月購買200億歐元。

投資者可以在該地區找到收益率

鑑於歐洲央行的這些行動，主權債券和公司債券等傳統收入來源的收益率很低（如果有的話）。通貨膨脹之后，許多人的實際收益率為負。

對於許多投資者來説，這帶來了挑戰。如果持有至到期，他們可以繼續購買幾乎有保證損失的主權和公司債券。或者，他們可以擴展到信用範圍中風險較高的部分，例如高收益債券領域，以尋找額外的收益率。雖然高收益率板塊本周期總體表現良好，但多年的反彈使估值看起來膨脹，上漲潛力不大。信貸投資者也可能因歐洲央行對固定收益市場的極端影響而望而卻步。

投資者被忽視的收益率來源是高股息股票。在這一領域，收益率仍然遠高於主權債券和企業等其他資產類別，同時也表現出價值特徵，如果經濟活動意外上升，這可能會帶來好處。歐洲高股息股票的交易價格較其5年平均市淨率（P/E）有15%的折扣，而更廣泛的MSCI歐洲指數則有11%的折扣。3較高的股息收益率和較低的估值表明歐洲高股息股票可能是一個有吸引力的總回報策略。

結論

在可預見的未來，投資者不太可能從歐洲固定收益領域看到實質性收益。隨着11月份開始進行200億歐元的資產購買，利率有望進一步下降，將收益率進一步拉入負區域。但由於表現不佳，高股息股票的估值具有吸引力，並且提供相對較高的收益率，可能是當前收入和潛在價格增值的可行替代方案。

腳註

1.資料來源：Yardeni Research。數據截至2019年10月4日。

2.美聯儲，「近期資產負債表趨勢」，2019年10月10日。

3.截至10/21/19的數據。

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