有些人很熱（通貨膨脹）

在過去的幾年里，我們從許多通貨緊縮主義者那里聽到的一個論點是，自20世紀70年代末通脹飆升以來，核心CPI一直處於較低的高位--從1980年6月的13.6%降至上一個周期的2.4%--這表明未來幾個月我們將創下新低。因此，通脹率下降將使收益率無法上升，作為迴應，美聯儲將不得不不斷將目標利率下調至零，以抵消價格的熊市趨勢。圖1顯示了自1970年以來美國核心CPI的動態。除了1984年的例外，當美國經濟陷入衰退時，通脹往往會達到峰值，因此2020年經濟衰退的可能性上升將標誌着通脹壓力的結束。

圖1

資料來源：Eikon Reuters

此外，兩項往往領先核心CPI通脹15個月的流行指標近幾個月來一直在下降。例如，紐約聯邦儲備銀行基礎通脹指標（UIG）在過去一年中從3.26%下降至2.38%（圖2，右圖）。此外，由於小企業主從政客和政策制定者那里收到的混雜信號，NTSB小企業調查在過去一年也下降了7個百分點，至101.8個百分點（圖2，左圖）。

圖2

資料來源：Eikon Reuters

我們喜歡使用的另外兩個領先指標是貨幣流動速度和單位勞動力成本。圖3（左圖）顯示，M2貨幣存量速度的年度變化歷史上領先核心CPI 21個月。過去二十年來，美國的資金流動速度一直在下降，因為要麼銀行在貸款方面仍然非常保守，要麼對新信貸的需求不大。因此，美聯儲實施的零利率政策並沒有用於交易（「活躍資金」），而是鼓勵消費者儲蓄更多並在個人資產負債表中積累資金（「閒置資金」），因此貨幣流通速度一直呈下降趨勢。然而，貨幣流通速度在2017年中期達到歷史低點后，似乎在過去幾個季度開始再次回升，這最終可能會開始推動通脹上行。

其次，儘管這種關係隨着時間的推移而顯着減弱，但一些實證分析發現勞動力成本與價格通脹之間存在明顯聯繫。圖3（右圖）顯示，勞動力成本往往會領先核心通脹12個月，並且目前並未預計價格會出現任何減速。

圖3

資料來源：Eikon Reuters

此外，我們相信，二零二零年的不確定性有所緩解，加上我們自年初以來觀察到的全球央行降息，應會使美元在明年走軟。經過7年的反彈，廣義美元指數（NEER：名義有效匯率）目前處於25年來的高位。圖4顯示，125代表指數的強大阻力，我們可能看到美元長期強勢的結束。

因此，如果美元疲軟的情況在2020年開始成為現實，那麼通脹壓力可能會慢慢增加，因為貨幣貶值往往會對價格產生滯后。圖4（右圖）顯示，美元疲軟（美元NEER同比）往往會在接下來的18個月里出現一些上漲。

我們並不是在猜測美國通脹將突然大幅上升，但我們可能會看到中期核心CPI額外上漲。2.4%的阻力實際上可能會在2020年突破，核心CPI可能會測試3%的水平，這將是自2006年9月以來的最高水平。因此，隨着美國通脹繼續小幅走高，2020年可能是不確定性緩解（英國和美國）、美元走弱、長期收益率繼續正常化的一年。

圖4

來源：Eikon Reuters

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