英特爾爆發

用華爾街分析師的話來説，英特爾（INTC）第三季度盈利結果（ER）已「重振並加速」（摩根大通（NYSE：JPM）和彭博社）。受益於強勁的服務器數據中心需求，英特爾第三季度的盈利表現好於預期。強勁的商業/遊戲和雲/超大規模支出再次加速推動Q/Q數據中心集團（DCG）收入增長28%，預計這一增長將持續到第四季度。DCG的驚人增長尤其令人鼓舞，因為之前的趨勢表明數據中心需求強勁趨勢的持續時間可能會持續4-6個季度。此外，由於持續的定價強勢，PC中央處理器平均售價同比增長了3%以上，服務器平均售價同比增長了9%。平均售價的上升和向高端處理器的轉變足以抵消整個行業PC部門的下降。

這些好消息使英特爾提高了第四季度收入和每股收益指引。與之前的估計相反，英特爾的10納米Ice Lake筆記本電腦平臺表現良好，而高端處理器則受益於商業和遊戲增長。預計2019年下半年PC客户端數量仍將以兩位數%的增長。英特爾仍有望明年推出10納米服務器產品，並在2021年推出7納米產品。需求意外增加以及持續的中央處理器短缺可能會導致意想不到但令人愉快的后果，這可能會促使英特爾增加資本支出。

英特爾的挑戰

顯然，解決當前的中央處理器供應短缺問題是英特爾近期的首要任務，而推出延迟的10納米芯片以對抗高級微設備公司（AMD）的7納米芯片則是中期挑戰。儘管英特爾多年來在企業服務器和數據中心銷售方面幾乎佔據壟斷地位，但這家企業IT和雲服務提供商最近的支出削減並不侷限於本地，而是通過整個供應鏈感受到美光科技（MU）和臺積電（TSB）等存儲芯片製造商。從長遠來看，英特爾將不可避免地將服務器市場份額輸給AMD的EPYT和高通（QCOM）以及Cavium的基於ARM架構的芯片，儘管該公司對其基於Xeon-SP和Purley架構的數據中心產品組合充滿信心。

話雖如此，在科技領域，長期的價值超過四分之一。由於技術每天都在動態變化，對產品進行一兩個季度的猜測變得不切實際。對於接受過更多技術培訓並經常通過個人聯繫掌握私人信息的專業華爾街分析師來説，他們甚至無法預測當前季度的盈利公告。因此，超出財務預測支持的點來估計未來股價是不負責任的。由於英特爾剛剛取得了令人驚訝的第三季度ER，現在可能是時候重新審視英特爾的新目標價格了。

第三季度后

從之前的許多帖子中可以看出，英特爾的股價會對分析師對未來收入、每股收益、毛利率、自由現金流和資本支出的預測做出反應，其中前瞻性估計用虛線表示（圖1A -圖1 E）。爲了估計英特爾未來價格的走勢，有必要找到推動股價的未來相關財務指標。為此，我使用了分析師對每個指標的前瞻估計的共識。具體來説，可能是爲了應對數據中心增長和遊戲復甦的不確定性，或者是由於AMD對服務器市場份額的威脅，分析師界在大多數財務方面一直保持中立。假設未來兩年的收入增長和每股收益增長均持平（圖1A和圖1B）。英特爾可能覺得當前的高平均售價策略無法長期持續，因此2020年后遠期毛利率出現明顯下降（圖1C）。

另一個有趣的跡象是，與許多其他科技公司不同，英特爾選擇在2019年后不降低資本支出（圖1 E），以應對現金流減少或收入增長放緩的問題。

看來，英特爾最終的「咬上了7納米子彈」可以通過穩定且高水平的資本支出以及波動的自由現金流水平來觀察（圖D和圖E）。還值得注意的是，自2010年以來，股價主要與所有五種積極趨勢的金融股呈正相關。由於貿易爭端的預期緩解、美聯儲政策的寬松以及對即將到來的全球衰退的擔憂減弱，未來大多數金融股（虛線）預計將改善。然而，在英特爾開始將部分中央處理器市場份額輸給AMD后，股價似乎開始更加關注未來的收入估計，而不是其他財務指標（圖1A）。另一個好跡象是，與許多其他科技公司不同，英特爾預計不會在2019年后降低其資本支出（圖1 E）來解決現金流減少或收入增長放緩的問題，而它並沒有這樣做（圖1A和圖1D）。

英特爾的遠期股價由遠期基本面決定

我展示了各種分析師對各種指標的共識估計的原因是，英特爾的遠期價格總是受到這些基本面的影響。前瞻財務估計與股價之間正相關的信息應該會讓投資者感到更多安慰，因為這表明英特爾的股價畢竟反映了基本面。由於華爾街分析師作為一個整體傾向於定期在未來許多個季度（截至2021年第四季度）給出前瞻性估計，因此如果可以通過相應的前瞻財務預測來估計未來的英特爾價格，這可能會為投資者提供信息。為此，我首先使用過去10年的財務數據來找到這樣的關係（多元迴歸）。對這種歷史關係的簡單解釋可以像一個公式一樣解釋，即當前目標價格可以通過所考慮的五個財務指標的當前估計來計算。因此，如果這個過程有優點，那麼2020年第一季度的預期英特爾股價可能會根據2020年第一季度五個指標的當前估計來計算。

英特爾未來目標價格

在圖2中，我展示了通過這個過程得出的英特爾目標價格（紅色）與長期英特爾實際股價（黑色）的比較。自2015年以來，英特爾的實際股價一直與基本面預測價格密切相關。這將使我對投資者在為英特爾股票定價時確實考慮這些前瞻性基本面指標的假設的有效性充滿信心。在進一步的特寫中，我在圖3和表1中展示了2019年第四季度至2021年第四季度的未來季度目標價格。他們預測英特爾的價格將從2019年第三季度的56美元、2020年第一季度的65美元升至2021年第三季度的70美元（紅色虛線）。應該明確的是，英特爾股價在未來兩年的升值幅度並不令人興奮，這主要反映了平淡的收入和每股收益估計，以及持平的資本支出。

外賣

英特爾第三季度業績中的好消息包括數據中心令人驚訝但重要的增長，這被認為是4-6個季度上升趨勢的開始。平均售價的上升也有助於抵消整體PC部門的下降。儘管市場份額持續輸給AMD，但英特爾似乎仍然從總收入增長中受益更多。目前，有人樂觀地暫時忽視英特爾從14納米轉向10納米並最終轉向7納米的結構性困難。話雖如此，第三季度的勝利看起來並不像是遊戲規則的改變者，因為華爾街尚未在其長期預測中完全反映出前景的改善。使用當前的前瞻估計，到2020年，英特爾股價將升至60美元的高位，到2021年，將升至70美元的低位。

披露：

我/我們沒有頭寸提到的任何股票，也沒有計劃在未來72小時內發起任何頭寸。這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。