管理長期債券

管理長期債券

幾周前，我給EPB宏觀研究中心的成員寫了一份報告，討論了與長期債券相關的波動性、我們如何應對困境，以及應對經濟增長持續放緩的一些可能方法。

在回顧會員專用筆記的一些亮點之前，我認為有必要了解一下我們的背景。

2017年底，根據我們最長的領先經濟指標的軌跡，很明顯，美國經濟將在2018年出現增長率放緩。2018年第二季度開始，經濟放緩從多頭領先指標蔓延到空頭領先指標，為未來前景帶來了更多信心。

我們通過長期債券（TLT）（EDV）頭寸以及公用事業等防禦性股票板塊的增持頭寸來表達這一觀點。

長期債券走勢巨大，從2018年11月到2019年8月上漲近50%。

在第一輪利率波動之后，9月底，在我們的[投資組合更新]報告中，我們將長期債券風險敞口減少了近70%，以應對波動性的增加。風險敞口的減少發生在TLT約為143美元（較歷史收盤高點約3%）時。

風險敞口的減少並不是由於對經濟前景缺乏信心，而是由於EPB宏觀研究中心內部更詳細概述的投資組合風險管理系統。

如今利率波動的重新出現伴隨着增長/通脹基本面缺乏實質性變化。

這提供了一個很好的機會，可以分享幾周前討論長期債券波動性的部分筆記，並在處理波動性證券時管理預期。

長期債券（EDV）是波動性極高的工具。在投資之前瞭解與證券相關的波動性非常重要，以便適當調整頭寸規模。

讓我們來看看一個快速案例研究，以瞭解與長期債券相關的波動性。

長期債券的上一次重大牛市發生在2014年至2016年，當時上一次全球經濟放緩導致經濟衰退擔憂和世界各地的一些負增長。此外，與今天類似的大規模反通脹浪潮將美國生產者價格指數推至-1%以下，消費者價格指數推至-0.24%各自的低點。

30年期國債利率（%）：

資料來源：彭博社、EPB宏觀研究

增長率和通脹率的放緩導致ETF EDV從2014年初到2016年7月的總回報率達到了驚人的80%。

事后回想起來很容易，並表明，在任何程度的波動中持有該ETF都很容易，以便在1.5年內獲得近80%的回報率，這在廣泛的股市中幾乎不可能。

EDV總回報價格：2014-2016

資料來源：彭博社、EPB宏觀研究

在這場1.5年的大牛市中，EDV遭遇了24%的回調。答案沒有正確或錯誤，但作為投資者，值得問一個問題：25%的下跌是否足以引起對論點的質疑，或「事后猜測」。「在回調25%后，EDV繼續上漲38%，完成了近80%的漲幅。

25%的回調是否太難處理？如果是這樣，那麼職位的大小必須適當。如果波動性太大，則較短期限債券（IEF、IEI、SHY、SHV）可能更合適。同樣，沒有正確或錯誤的答案，但深入瞭解與投資相關的回報率至關重要。

從2017年初至今，EDV再次出現令人印象深刻的反彈，增長了近28%。

當時，即2018年底，EDV下跌了15%，隨后在不到一年的時間里驚人地上漲了48%。

EDV總回報價格：今天

資料來源：彭博社、EPB宏觀研究

EDV近期回調約為12%，不到2015年跌幅的一半，但前者（2015年）並沒有改變基本論點，最終債券在增長率周期結束時創下新高。不斷變化的市場敍事、情緒和貨幣政策預期可能會導致波動性證券的劇烈波動。

應該很好地瞭解潛在的波動性。

如果增長和通脹的基本面發生變化，完全平倉長期債券並轉向將受益於增長的周期性資產是有意義的。如果EDV此后再下跌10%，但基本面沒有改變，您會如何應對？

對於那些有長期視野的投資者來説，在評估長期債券收益率時，唯一相關的問題與增長和通脹有關。如果經濟增長和通脹走高，周期性低迷結束，那麼長期債券收益率將上升並保持高位，直到下一次經濟放緩。很有可能，由於長期條件，債券收益率的上升不會那麼劇烈，並導致持續走低，而由於人口結構和非生產性債務水平過高，這一趨勢已經存在了幾十年。

如果經濟增長和通脹沒有走高，債券收益率的這種變化將被證明是暫時的，類似於2015年。可能需要一個風險管理過程來應對波動性的上升。

CRB工業原材料指數實際上處於周期性低點，反對通脹壓力持續上升。CRB工業原材料指數是一組不受期貨合約投機影響的大宗商品。

CRB指數原工業材料：

資料來源：彭博社、EPB宏觀研究

然而，交易所交易的大宗商品根據每一個貿易標題的不同，已經與非交易所交易的大宗商品出現了分歧。

CRB原材料工業指數不進行盤中交易，僅進行隔夜價格交易，與銅等交易所交易大宗商品相比，這對工業材料的真實供需情況要清晰得多。

分歧：交易所交易與非交易所交易：

資料來源：彭博社、EPB宏觀研究

換句話説，與股市類似，欣快感和樂觀情緒導致風險資產和投機性大宗商品價格上漲，而一籃子敏感工業大宗商品的潛在價格壓力甚至沒有上漲1%。

值得注意的是，國債傳奇人物萊西·亨特（Lacy Hunt）尚未看到長期債券收益率將保持高位，因為經濟增長和通脹均處於周期性低迷狀態。

全球過度負債顯然抑制了經濟增長，因此對世界各主要經濟部門產生了深遠的抑制通脹影響。這一事實，加上美國央行的過度熱心，為美國國內外的經濟收縮創造了條件。這也導致全球通脹和通脹預期下降。因此，所有主要經濟地區的長期利率均創下歷史新低也就不足為奇了。美聯儲迅速而戲劇性地轉向更大的寬松政策，可能會開始將勢頭從收縮轉向擴張。然而，政策滯后時間長且發展緩慢，因此，儘管今年長期收益率顯着下降，但我們仍維持長期持有。當美國和國外的前瞻性擴張指標開始出現時，轉向較短期限的投資組合將是適當的。

- 萊西·亨特|霍伊辛頓管理

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披露：

我是/我們是長TLT，EDV。這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。