美股牛市背后隱藏多重風險 投資者為何無動於衷？

美國銀行近期一項針對將近200名、管理6270億美元資金的基金經理的調查顯示，他們本月的股票持倉已升至今年最高。投資者真的一點都不擔心市場過熱嗎？

本文來自：金十數據

在2019年，美股一路狂飆，股市的漲幅已經將企業利潤增長遠遠甩在身后。然而，在新的一年來臨之際，卻很少有投資經理會擔心市場過熱。

數據顯示，標普500指數今年已累計上漲29%，有望創自2013年最高的漲幅。而這種漲幅引人注目的原因，部分在於企業利潤只上漲了微不足道的0.4%。企業利潤增長通常是股價持續走高的最可靠動力，所以當主要股指攀升至新紀錄，利潤卻遠遠落后時，通常會引發人們對市場情緒失控的擔憂，就如同2000年互聯網泡沫破裂時一樣。

但這一次，幾乎沒有市場參與者擔心股市會出現泡沫。他們之所以這麼安心，是因為他們認為，2019年的股市飆升是美聯儲為應對迫在眉睫的經濟衰退而實施寬松政策導致的，而經濟衰退通常是股價走高的最大風險。

還有人認為，股價上漲與利潤增勢的脱節不過是時間問題，如果把比較的周期拉長，兩者之間的對比會更加清楚一些。在當前，貿易形勢緩和、經濟基本面也比過去某些時候更顯穩健的情況下，股市的表現看起來是合理的。

聯合投資公司（Federated Investors）的投資組合經理Steve Chiavarone認為，如果跳出之前的對比方法，往回多算一年，那麼企業利潤增幅看起來就更令人放心：

標普500指數自2017年12月以來上漲了21%，同期企業利潤增幅為25%，這主要是由於2017年底企業減税政策的實施。

如此看來，股市目前上漲，的確不至於引發估值擔憂。這種擔憂通常出現於華爾街所説的「估值擴張」所引起的股市上漲中，而「估值擴張」指的是市盈率上升可能掩蓋企業利潤增長緩慢的現象。Chiavarone勸告投資者：

「別上當了！市場並沒有像你們預計的為應對估值擴張做出反應，因為每個人都在擔心經濟衰退或貿易問題。」

許多板塊都出現了類似的情況。今年通訊、科技、消費必需品和公用事業股的上漲主要受估值擴張推動，乍一看似乎都有過熱趨勢。但在過去兩年，數據顯示11類股票中利潤增速都超過了估值擴張幅度。在此期間，包括通訊股和金融類股的某些股票估值甚至有所下跌。

這使得目前的美股表現幾乎與2017年12月相當，即市盈率為18倍，一個分析師認為比較適中的數值。分析師和投資者表示，儘管許多公司對2020年的期望不高，但由於貿易形勢逐漸轉好，股市連續幾年上漲的條件已經成熟。

據金融數據公司FactSet，華爾街分析師目前預計明年企業利潤將會增長10%。儘管這一利潤預測可能會被修正——畢竟這幾個月來的預測值也一直在降低。但分析師們認為利潤預測並沒有考慮進貿易形勢轉好的影響，而這一轉變很有可能給利潤帶來更大的上漲空間。

當然了，市場中不乏悲觀主義者：

高盛分析師預計明年標普500指數將會上漲5.5%，美國銀行則更為悲觀，認為明年明年標普500指數只會上漲2.4%，這主要也是因為今年利潤的整體慘淡表現。

和高盛一樣，蒙特利爾銀行資本市場（BMO Capital Markets）也預計明年標普500指數會從當前水平上漲5.5%。不過BMO分析師仍對市場抱有希望：

「利潤增長似乎正接近谷底，但鑑於當前市場普遍的負面情緒，利潤增幅可能會好於預期。」

BMO分析師補充道，目前比起其他資產，股市要更為吸引投資者，特別是在市場對經濟改善的樂觀態度之下。此外，今年美聯儲的三度降息加上債市普遍上漲，推動了美債收益率下跌，更為股市估值升高提供支撐。

舉例來説，近來10年期美債收益率達到1.903%，恰巧與標普500指數的股息收益率相當。這很可能促使原本流向債券和貨幣市場基金的資金，轉而流向股票等高風險資產。

美國銀行近期一項針對將近200名、管理6270億美元資金的基金經理的調查顯示，他們本月的股票持倉已升至今年最高。與此同時，投資者也預計未來12個月的利潤將會快速增長，為2018年8月來的首次。

美國銀行財富管理（U.S． Bank Wealth Management）全球投資策略師Thomas Hainlin對此表示：

「目前的市場環境對風險資產相當有利。我們並不認為明年標普500指數收益率會如今年一般接近30%，但我們預計明年標普500還是能實現較低的回報率，並擁有樂觀的前景。」