券商評級：三大指數上漲 九股迎來掘金良機

原標題：券商評級：三大指數上漲 九股迎來掘金良機 來源：證券之星

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盤江股份（個股資料 操作策略 股票診斷）

盤江股份:產能逐步釋放,受益區域發展

類別：公司研究機構：平安證券股份有限公司研究員：陳建文日期：2019-07-24

業務以煤為主,經營持續改善。公司主要從事煤炭的開採、洗選加工和銷售以及電力的生產和銷售,主要產品為煤炭和電力,2018年煤炭業務營收佔 94%。供給側改革下, 17年、 18年營業收入分別增長 55.36%、 0.14%,19Q1同比增長 10.61%,毛利同樣保持了較快增長。

利潤穩健,分紅可期。2017年以來,公司煤價和盈利水平迴歸高位。近五年,公司分紅率維持 65%以上,18年擬每 10股派息數(含税)為 4.00元,以 7月 12日收盤價 5.83元計算,公司股息率為 6.86%,資本回報率約 12%。公司仍有新建產能,煤價高位穩定,未來業績仍有增長,股息率和 ROIC 將保持高位。

公司資源豐富,產能相對優質。公司所在盤縣煤田主要賦存氣煤、肥煤、焦煤、瘦煤、貧煤和無煙煤。公司在產煤礦擁有 10.5億噸資源,產能 910萬噸/年,規模最小的為 115萬噸/年,其中火燒鋪煤礦的煤種為低硫低灰優質肥煤。公司在建煤礦分別為馬依煤業和恆普煤業煤礦,資源量 44.8億噸,產能 1500萬噸/年。未來產能增長空間較大。

供給側改革優化區域產能,供需持續緊張。貴州煤炭基礎儲量、產能分別佔西南及周邊地區的 43.9%、52.5%。區域去產能基本完成,佔全國的25.2%,而其煤炭產量佔比不到 10%。同時區域 30萬噸以下產能佔比高,去產能仍有較大空間。而西南及周邊地區煤炭消費保持平穩,16年同比增長 0.71%。區域煤炭供需持續偏緊。

西南經濟快速發展,支撐能源需求增長。西南 GDP 增長領跑全國,其中貴州連續三年位居全國首位。經濟增長顯著拉動煤炭需求增長,區域發電量和用電量保持較快增長,高於全國平均水平,火電佔總發電量比例保持在 35%左右,是區域重要的電力來源。區域鋼鐵產量逐步增長,2018年西南及周邊地區粗鋼產量達到 13024萬噸,同比增長 12.5%,拉動了焦煤需求。

盈利預測與估值: 我們預測公司 2019-2021年 EPS 分別為 0.63、 0.70、 0.73元,同比分別增長 10.19%、10.57%、4.62%,對應 PE 分別為 9.2、8.3、8.0倍。從煤炭行業看,未來幾年將保持供需總體平衡,煤炭價格略有下降,但仍將維持高位。西南經濟快速發展將支撐區域能源需求,公司作為區域煤炭龍頭將顯著受益。考慮公司焦煤資源優質,新增產能逐步投產,股息率維持高位,首次覆蓋給予公司「推薦」評級。

風險提示:1)受宏觀形勢因素影響,可能出現區域經濟放緩,煤炭消費端電力、鋼鐵、建材、化工等用煤需求下降,公司煤炭銷量或價格受到影響。2)西南水電資源豐富,水電、風電等新能源發電量增加替代部分煤炭需求,導致煤炭產能過剩。3)公司大多數礦井屬於瓦斯突出或高瓦斯礦井,如果發生安全事故,可能會產生較大影響。4)公司在建礦井可能會出現工程進度不及預期、產能釋放滯后的情況,影響公司煤炭產量。

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超圖軟件:空間三維數據標準發佈,GIS/BIM融合加速

類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉洋,洪依真 日期：2019-07-23

事件:2019年7月19日,經中國地理信息產業協會審查批准,《空間三維模型數據格式》團體標準發佈,將於8月31日正式實施。

國內首個空間三維數據格式標準,超圖參與牽頭起草。《空間三維模型數據格式》是中國地理信息產業協會發布的第一個團體標準,由中國地理信息產業協會提出,北京超圖股份有限公司牽頭起草。並於7月5日通過審查組評審,將於8月31日正式實施。

明確的三維地理空間數據格式,有利於GIS數據與BIM/傾斜攝影的模型融合,符合行業大趨勢。《空間三維模型數據格式》團體標準定義了一種開放式可擴展的三維地理空間數據格式Spatial3DModel(S3M)。將有利於:1)不同應用系統之間三維數據共享;2)傾斜攝影建模、激光點雲、BIM等多源異構三維數據融合;3)數據兼容多種軟硬件環境。

歷史上公司產品迭代快速有序,順應潮流提出主流GIS廠商從未發佈過的產品,把握技術拐點。自公司於1997年成立之后,於2000年發佈組件產品,並從2009年開始,維持兩年一個大版本、年一個小版本的研發節奏。並順應潮流首創性提出二三維一體化等主流GIS廠商從未發佈過的產品。

母公司持續核心研發投入,平臺軟件8年複合收入增長20%以上。超圖基礎軟件研發院2013年人員數148人,2018年267人,增長近一倍;2018年公司GIS基礎軟件的收入是2010年的4.29倍,8年來複合增長率20%,基礎軟件平臺收入保持穩健高增。根據賽迪顧問,2008年ESRI為國內市佔率第一;2015年超圖佔率達到31.60%,成為國內首位。

順應CCTB趨勢,在二三位一體化、GIS+BIM等方向投入研發,平臺市佔率有望進一步提升。目前GIS軟件技術發展方向可概括為CCTB:跨平臺、雲化、二三維一體化,大數據。近年來,隨着BIM等應用的普及率提升,不同軟件間多源異構的三維數據融合要求提升,《空間三維模型數據格式》是GIS順應二三維一體化、延展軟件內涵的重要標準前提。

維持「增持」評級。考慮到超圖軟件1)對海外平臺軟件實現國產化替代,GIS平臺軟件市場佔有率不斷提升;2)把握每一輪下游應用行業爆發,實現GIS應用行業拓展;維持盈利預測,預測2019年-2021年超圖全年收入為18.35億、24.35億、30.71億;歸母淨利潤為2.05億、2.67億、3.33億。維持「增持」評級。

風險提示:自然資源需求不達預期風險,雲業務增速下降風險,應收賬款形成壞賬風險。

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海能達:業績預告符合盈利改善預期,精細化運營效果顯著

類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉洋 日期：2019-07-23

事件:2019年7月15日,公司披露2019年半年報業績預告,預計2019上半年公司實現歸屬上市公司股東的淨利潤2000萬元至3000萬元,同比增長154.34%至281.5%。

業績符合我們對海能達精細化運營的帶來業績提升的預判。公司19年Q1營收、歸母淨利潤增速分別為-10.72%、3.97%,剔除17年訂單延遞影響,實際19Q1營收為略微增長,系優化管理下的經營業績拐點。公司19年Q2業績表現良好,實現歸母淨利潤1.2-1.3億,公司上半年淨利潤同比高增,進一步印證精細化運營控費成效。

公司上半年整合協同效果顯著,全球業務持續拓展,產品結構進一步優化。公司與子公司賽普樂和諾賽特協調整合后呈現協同效果,海外子公司管理效率及盈利全面提升,進一步鞏固公司在全球公共安全的地位。2019年上半年海外業務捷報頻傳,拉丁美洲(祕魯、巴西)、東南亞(菲律賓)、西歐等國家多個項目中標。在整合的不斷深入下,新興市場不斷突破,公司產品結構有望進一步優化。

國內PDT繼續保持引領,擴容需求帶來新的增長機遇。公司國內PDT業務持續拓展,年中中標南京市公安局350MHZ的PDT系統基站擴建和網絡優化項目,中標金額超過六千萬元。公司PDT網絡佔有率全國領先,目前我國PDT網絡基本實現重點城市的大面積覆蓋,公司有望受益於逐漸顯現的PDT擴容及深度覆蓋的需求。

持續推進精細化運營,費用得到有效管控,經營性現金流持續改善。自2018年起,公司大力推進精細化運營管理,優化經營管理模式,銷售費用率及管理費用率改善明顯。19年Q1財務、管理(含研發)、銷售三費總計6.39億元,同比18Q1的7.22億降低11.50%,控費效果顯著。公司經營活動現金淨流量自2018年下半年開始翻正,19Q1經營活動現金淨流量淨額為3.09億,同比18Q1大幅增長。下半年公司費用有望進一步優化,推動現金流持續改善。

維持盈利預測和「增持」評級。公司半年報業績預告情況符合預期,考慮公司整合的不斷深入及現金流的持續改善,我們維持對公司原有盈利預測不變,預計19-21年公司歸母淨利潤為7.48/9.77/12.12億元,對應PE21/16/13倍,維持「增持」評級。

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移遠通信:物聯網模組龍頭,千呼萬喚始出來

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：程成,馬成龍 日期：2019-07-23

物聯網模組領域黑馬,已成長為新龍頭

移遠通信是物聯網蜂窩通信模組專家,產品體現全面,經銷/直銷體系完善,近兩年快速成長,2018年出貨量市佔率全球第一,2019年7月成功IPO。公司創始人錢鵬鶴及其團隊脱胎於前無線通信模組龍頭芯訊通,繼承了其在無線通信領域的技術經驗和全球市場的拓展能力,同時公司組建了全球一流的海外市場拓展團隊及產品團隊,構建了市場和產品端的核心競爭力。公司IPO所獲得的資金,一方面緩解了現金流壓力,另一方面投向5G、高速4G、NB-IOT模塊方向,保持產品領先性,上市后有望開啟新徵程。

物聯網應用全面普及,模組市場空間廣闊

無線通信模組是機器與機器間信號傳遞的工具。是萬物互聯願景下,各類終端的標準化信號單元,是物聯網的基石。物聯網連接數與無線通信模組需求存在一一對應關係,市場空間廣闊。我們計算得出當前全球蜂窩通信模組市場規模約為220億,其在2022年有望達到400億。目前行業處於2G/3G向4G/NB-IOT模組升級的周期,量價齊升,第一個行業繁榮期到來。

移遠通信競爭優勢獨特,充分受益行業發展

全球無線通信模組市場競爭集中度已較高,第一梯隊+第二梯隊的近10個玩家幾乎佔據了80%~90%的市場份額,但全球格局尚未固化,近兩年來,國產模組廠商崛起,不斷侵蝕海外廠商市場份額,在此背景下,移遠通信全球排名不斷提升。移遠通信主要有5大競爭優勢,相較於國內廠商,具有(1)最全+最新的產品系列、(2)最完備的全球營銷體系、(3)規模優勢;相較於海外廠商,具有(4)中國工程師紅利(5)國內物聯網創新土壤優勢。

看好公司業務佈局和長期發展,首次覆蓋,給予「買入」評級

看好公司的成長空間和競爭力,預計公司19-21年歸屬母公司淨利潤2.48/3.89/6.08億元,目前對應30/19/12倍市盈率,參考可比公司估值及絕對估值法,2019年合理價格區間為120.44~125.55元,給予「買入」評級。

風險提示物聯網模塊出貨量不達預期;4G產品快速降價;市場競爭加劇。

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水井坊:短期費用高企着眼於長期持續增長

類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2019-07-23

業績總結: 公司2019年上半年實現收入 16.9億元,同比+26%; 實現歸母淨利潤 3.4億元,同比+27%; 其中 19Q2收入 7.6億元,同比+29%;實現歸母淨利潤 1.2億元,同比+7.4%; 由於遞延所得税的影響,扣非后淨利潤波動較大,不具有可比性。總體來看,收入符合預期,受銷售費用和遞延所得税等影響,利潤低於預期。

收入依然保持快速增長。 上半年受益於聚焦核心區域和門店+三款新品推廣,收入依然保持快速增長,其中成品酒銷量 4164噸,同比+22%,銷量增加是帶動收入快速增長的主因;噸單價達到 39.5萬元,同比+2.8%,主因是: 同系列新品較老款打款價高 20元,產品結構持續升級,噸價略有提升。 分區域來看,北部和中部區域增速均超過 40%,東部和南部區域增速 15%-20%左右;據草根調研,核心市場依然保持比較快速的增長, 江蘇、湖南、浙江增速 30%左右,河南、四川等區域兩位數增長。

二季度費用率增加明顯+遞延所得税影響,導致利潤增速低於收入增速。 受益於推新品和產品結構升級, 上半年毛利率提升 1個百分點; 税金及附加率增加超過 2個百分點;銷售費用增幅較大,主要是廣告及促銷費增加較多,二季度銷售費用率上升超過 4個百分點,主因是二季度新品上市,市場推廣費用和廣告費用投放力度較大。 管理費用率下降 1個百分點,同時遞延所得税影響税金較大,導致單二季度淨利率較低,僅有 16%, 較去年同期下降超過 3個百分點。

上半年經營活動現金流入 19.2億元,同比+30%,與收入基本同步。

短期費用高企導致利潤增速不及預期,長期成長邏輯不變。 二季度受費用和遞延所得税的影響, 利潤增速未達預期,短期可能會影響市場情緒。但公司增加費用投放,着眼於未來長遠的持續增長,對於品牌、渠道和消費者的投入,短期因素影響沒必要悲觀,更加看好公司的長期可持續增長。同時,公司近期對銷售、技術核心骨干及部分高管實施了限制性股票激勵, 管理層與股東利益綁定,有利於公司的長遠發展。

盈利預測與投資建議。 維持 2019-2021年收入預測, 分別為 35.3億元、 43.6億元、 53.5億元, 受費用高投入的影響,下調 2019-2021年歸母淨利潤分別至7.5億元、 10.0億元、 13.0億元, EPS 分別為 1.53元、 2.04元、 2.67元, 對應動態 PE 分別為 32倍、 24倍、 19倍, 維持「買入」評級。

風險提示: 宏觀經濟下滑風險;高端酒價格或大幅下滑風險。

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桃李麪包:增速環比顯著加快,Q2迎來業績拐點

類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李強 日期：2019-07-23

事件:公司發佈半年報業績快報。2019年上半年,公司實現營業收入25.58億元,同比+18.06%;實現歸母淨利潤3.04億元,同比+15.46%;實現扣非后淨利潤2.95億元,同比+14.03%。單19Q2來看,對應營收14.16億元,同比+20.20%;實現歸母淨利潤1.83億元,同比+18.06%;實現扣非后淨利潤1.79億元,同比+16.13%。

點評:收入端、利潤端增速環比加快,19Q2較Q1增速提高5-6%,超市場預期。二季度收入增速加快一定程度上受益於增值税降税政策利好。費用端來看,二季度費用投放預計控制得當,整體規模效應加強,盈利能力提高,淨利率上行。我們維持此前推薦邏輯,公司全年營收/利潤雙15增速保底,預計大概率超額實現全年目標。一季報后市場擔心達利競爭衝擊及費用端壓力,預期降至底部,而我們認為業績有望逐季改善,二季度已迎來拐點。短保行業處於高速增長階段,尚未進入存量市場的搶奪,桃李深耕市場20余年,消費者粘性&渠道壁壘深厚,競爭對手短期難以動搖。此外,根據我們草根調研數據,達利退貨率達20%左右,部分經銷商盈利或有壓力;而桃李退貨率穩定在8%左右,可進可退靈活應對。

西南、京津增速有所恢復,華東、華南市場表現預計超預期。華東、華南地區的渠道開拓和產品推廣為今年重心。我們草根調研瞭解到,華東地區主要上海周邊地區進行調整,銷售人員增加,偏遠地區引進經銷政策,渠道進一步精耕細作;華南地區渠道不斷下沉,市場培育逐漸成熟,隨着產線結構優化調整,此前切片產能不足問題逐步緩解,隨着規模效應逐步凸顯,盈利狀況有望改善。東莞工廠4.5萬噸產能投產,未來產能利用率逐步提升,預計華南地區發展態勢持續向好。此外,西南、京津地區預計表現較好,主要系重慶產能18年已投產,加之市場拓展積極,增速預計有所恢復。

盈利預測:考慮下半年產線及設備調整進一步到位,供需緩解,新市場預計持續向好,我們調高此前預測。預計2019-2021年EPS為1.15、1.40、1.69元,對應PE為33倍、27倍、23倍,維持「買入」評級。

風險提示:市場拓展不及;行業競爭加劇風險。

第1頁:盤江股份:產能逐步釋放,受益區域發展第2頁:超圖軟件:空間三維數據標準發佈,GIS/BIM融合加速第3頁:海能達:業績預告符合盈利改善預期,精細化運營效果顯著第4頁:移遠通信:物聯網模組龍頭,千呼萬喚始出來第5頁:水井坊:短期費用高企着眼於長期持續增長第6頁:桃李麪包:增速環比顯著加快,Q2迎來業績拐點第7頁:湯臣倍健投資價值分析報告:大單品起航,好賽道揚帆第8頁:絕味食品:Q2仍保持較快的開店節奏,H2鴨成本有望緩解第9頁:順豐控股點評報告:業務量同比增速持續改善

湯臣倍健投資價值分析報告:大單品起航,好賽道揚帆

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：葉倩瑜,張喆,周翔 日期：2019-07-23

回顧過去:十年磨「三」劍。 覆盤公司發展歷程,可以發現 2009-2018年湯臣依次經歷三個成長階段:( 1)渠道: 2009-2013年膳食營養補充劑市場快速增長,湯臣趁機搶佔非直銷領域空白渠道, 2012年已基本完成第一輪渠道織網。( 2)品牌: 2014-2016年受內外部多重因素打擊行業出現調整,湯臣順勢而為,通過品牌戰略的重新構建迅速提升品牌資產價值。

( 3)產品: 2017-2018年湯臣推進大單品戰略,將投入資源聚焦三大潛力單品,實現用單一產品帶動公司全品類銷售的目標。

展望未來:佈局好賽道。 大單品戰略的成功與公司對目標單品所在細分賽道的認識不無關係:健力多佈局國內複合增速較快的骨健康賽道,健視佳佈局國內極具增長潛力的眼部健康賽道, life-space 佈局國內滲透率快速提升的益生菌賽道。湯臣高瞻遠睹的戰略佈局助力未來在行業的持續領跑。

公司份額在分散的行業格局中穩步提升。 ( 1)根據歐睿數據,在最主要的膳食營養補充劑市場,湯臣的份額不斷提升,在 2018年已經達到 8%,位居行業榜眼。( 2)在卡位的其他細分領域,湯臣同樣實現了市佔率的穩步提升,在運動營養領域的表現尤其突出。( 3)在快速發展的線上渠道,湯臣構建了豐富完整的產品鏈,在阿里系平臺線上份額超過 8%。

短期政策和長期行業因素不影響公司的增長路徑。 ( 1)看短期,醫保政策的變動可能對湯臣不利,但在公司致力打造渠道的多元化發展、大單品功效明顯和消費者健康意識不斷提升的三重抗力下,政策的收縮將不影響湯臣的長期發展。( 2)看長期,膳食營養補充劑與化粧品行業類似,雖然品牌份額難以提升,公司份額卻能通過產品提質與品牌併購進行提升。

盈利預測、估值與評級: 綜合考慮湯臣倍健的收入、毛利率和費用率,我們經財務模型測算得出湯臣倍健 2019/20/21年營業收入分別為58.48/71.25/83.16億元; 2019/20/21年淨利潤為 11.67/14.39/17.20億元;

考慮增發后總股本 15.83億股計算的 2019/20/21年 EPS 為 0.74/0.91/1.09元。 當前股價對應 2019/20/21的 PE 分別為 25/20/17倍,我們認為湯臣目前的估值具備吸引力,首次覆蓋給予「增持」評級。

風險提示: 經濟增速放緩壓力加大,商譽減值風險,成本大幅上漲,食品安全問題。

第1頁:盤江股份:產能逐步釋放,受益區域發展第2頁:超圖軟件:空間三維數據標準發佈,GIS/BIM融合加速第3頁:海能達:業績預告符合盈利改善預期,精細化運營效果顯著第4頁:移遠通信:物聯網模組龍頭,千呼萬喚始出來第5頁:水井坊:短期費用高企着眼於長期持續增長第6頁:桃李麪包:增速環比顯著加快,Q2迎來業績拐點第7頁:湯臣倍健投資價值分析報告:大單品起航,好賽道揚帆第8頁:絕味食品:Q2仍保持較快的開店節奏,H2鴨成本有望緩解第9頁:順豐控股點評報告:業務量同比增速持續改善

絕味食品:Q2仍保持較快的開店節奏,H2鴨成本有望緩解

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：申晟 日期：2019-07-23

Q2仍保持較快的開店節奏

絕味 Q1開店約為 350家,預計 19Q2仍保持同比較快的開店節奏,公司期望把開店集中在上半年,全年可以調節的空間較大,全年維持 800-1200家開店目標不變。 去年上半年公司由於積極進行存量門店地理佈局調整,導致開店進度慢於以往,截止 18H1絕味擁有 9459家門店,較 17年底淨增 406家。若按公司指引 19Q2依然保持同比較快的開店節奏的話, 結合渠道調研情況,預計 Q2單季開店在 300家店左右, 截止 2018年年底絕味共有 9,915家門店, 那麼 19H1預計達 10,565家門店,店數同比+11.6%, 疊加 2-3月份的提價, 預計單店收入增速可達上限 5%的指引,則 19H1絕味收入增速超 17%。

順利度過原材料上升周期,料下半年有所回落

原材料方面, 18Q4鴨脖價格有所下降, 19Q1環比有所反彈,目前鴨脖價格環比有所回落,同比基本維持平穩。從國內毛鴨價格來看,得益於前期養殖擴產,價格有所回落,預計反應到凍品需到下半年。在去年下半年基數較高的情況下,19H1的毛利率壓力同比將減緩。

積極試水高毛利新業務,海外市場貢獻

絕味積極試水椒椒有味串串新業務, 目前已開門店 30余家, 主要分佈在華中地區, 預計下半年將逐步進入其他區域, 公司指引全年目標 200家。串串目前就價格定位來説,面向的是更為年輕的羣體,屬於公司一次業務拓展嘗試,目前就開店空間來説,還尚未能與絕味本來的店做比較。目前蔬菜串串定價在 2元/串,肉類定價在 5-6元/串, 由於相較傳統滷味業務, 只是新增「串」的環節,但定價較高,毛利率預計較高。海外業務方面,公司目前已在香港/新加坡開了10多家直營門店, 今年將進軍日本市場, 為進一步國際化打下基礎。

盈利預測及估值

我們預計 2019-2021年收入分別為 49.57億元/55.81億元/62.76億元,同比+13.5%/12.6%/12.4%,淨利潤分別為 7.63億元/9.15億元/10.83億元,同比+19.2%/19.8%/18.4%, 絕味 5月實施轉贈股本達 5.74億股, 對應 EPS 為 1.33元/1.59元/1.88元, 目前股價對應 19/20PE 分別為 27X/23X,維持買入評級。

風險提示: 下半年開店速度放緩, 費用投放超預期

第1頁:盤江股份:產能逐步釋放,受益區域發展第2頁:超圖軟件:空間三維數據標準發佈,GIS/BIM融合加速第3頁:海能達:業績預告符合盈利改善預期,精細化運營效果顯著第4頁:移遠通信:物聯網模組龍頭,千呼萬喚始出來第5頁:水井坊:短期費用高企着眼於長期持續增長第6頁:桃李麪包:增速環比顯著加快,Q2迎來業績拐點第7頁:湯臣倍健投資價值分析報告:大單品起航,好賽道揚帆第8頁:絕味食品:Q2仍保持較快的開店節奏,H2鴨成本有望緩解第9頁:順豐控股點評報告:業務量同比增速持續改善

順豐控股點評報告:業務量同比增速持續改善

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：姜楠 日期：2019-07-23

快遞業務量增速持續提升,維持全年20.52%假設

19年6月,速運物流業務量3.74億票,同比增長15.79%,業務量增速自5月重回兩位數增長后繼續提升。19年1-6月累計,速運物流業務量20.27億票,同比增長9.16%。隨着「電商專配」產品的推出和航空件業務量增速的恢復,我們維持19年公司快遞業務量同比增速20.52%的假設。

單票收入穩中有升,品牌形象和議價能力凸顯

19年6月,速運物流業務單票收入23.21元,同比下降1.28%;1-6月累計,單票收入23.58元,同比增長3.86%。在全行業單票收入同比下滑的環境下,公司能夠保持單票收入穩中有升,説明公司的快遞服務在高端市場具備議價能力。鄂州機場投產后,有望擴大公司航空網絡覆蓋範圍,同時實現降本增效,公司在高端市場的品牌形象和議價能力將得到鞏固。我們維持19年公司快遞業務單票收入同比穩定的假設。

供應鏈業務穩步發展,為打造綜合物流服務商奠定基礎

隨着供應鏈業務的發展,自19年3月起,公司將供應鏈業務收入單獨列示。19年6月,供應鏈業務營業收入4.44億元,佔合計收入91.23億元的比例為4.87%。供應鏈業務的發展,有助於公司拓展新客户,增加現有客户粘性,以及提高資產利用率。

中西部和高端市場份額有望提升,人工和運輸成本節省空間大

公司在全國範圍佈局均衡的直營網絡和注重時效與服務質量的高端定位,有助於其在中西部地區和高端市場份額的提升。未來鄂州機場的投產和寬體機佔比的提升,有助於公司節省航空干線單位運輸成本。鐵路資源的利用有助於公司節省中短途干線運輸成本。中轉場全自動分揀系統配備率提升空間大,有助於資產周轉率的提升和人工成本的節省。預計19-21年,公司歸母淨利潤分別為47.4億元、59.8億元和71.9億元,同比增速分別為4.0%、26.2%和20.2%,對應PE分別為31.5倍、25.0倍和20.8倍,維持「增持」評級。

風險提示

人工成本增長超預期,運輸成本增長超預期。