承諾無限量量化寬松，美聯儲成為市場最后的買家

原創 李建軍 李建軍經濟筆記

美聯儲開啟了無限量化寬松，成為市場真正的最后買家；

這是一種救助體系，不是信貸模型；

我們判斷現在美國政府追求的短期核心目標是保住所有的市場主體；

美國財政支出計劃也必將開啟，這也有利於全球金融體系穩定。

當地時間3月23日，美聯儲再一次公佈了公開市場委員會（FMOC）的最新一項聲明，開宗明義「為困境中的美國經濟，爲了充分就業和物價穩定，美聯儲會傾盡所有（its full range of tools）」。

所謂傾盡所有，美聯儲在聲明中進一步解釋到，就是「爲了市場平穩運作和支持貨幣政策有效傳導至金融市場和實體經濟，提供所需資金（in the amounts needed to support smooth market functioning andeffective transmission of monetary policy to broader financial conditions andthe economy）」。

資產購買沒有數量目標，意味着美聯儲的資產負債表在未來一段時間是開放的。美國著名的財經媒體CNBC驚呼：美聯儲「無限量」支持市場！

我曾在我們正面臨一場流動性危機中提到，現在全球正面臨一場流動性的危機，特別是美國的金融市場，股票市場和國債市場的關聯性正在被扭曲，金融體系極有可能順周期擴大信用萎縮的程度，把疫情之下的經濟切斷，把市場的居民和企業全部凍住，帶來供需兩端的停滯。

非常時期就要用非常之策。這是此次美聯儲祭出大招的基本心態。《聯邦儲備法》要求美聯儲要以充分的就業和穩定物價為最終目標，並無其他的操作技術要求。實際上回顧歷史會發現，美聯儲在技術操作上，依次使用過金本位，固定匯率和貨幣供給規模作為政策實施的名義錨，但效果都非常有限。近些年選擇了聯邦基準利率作為穩就業和物價水平的名義錨。

但貨幣政策有效性的根本核心是什麼？是可信的承諾。現在如果要讓經濟預期穩定，讓金融條件維持正常病有所恢復，讓信用市場繼續發揮作用，那麼可信的承諾是什麼？在美聯儲在3月初以來幾次和市場的博弈之后，終於再進一步，把可信的承諾調到最高檔，把自己變成了市場的最后買家，這比一般把央行定義為最后的貸款人（the lender of last resort）還要高一個檔次。

根據市場預測，本周的美國失業申請人數會達到100萬以上，美聯儲此舉的意圖就是「堤內損失堤外補」--無論是個人還是企業，都可以直接從美聯儲獲得最后的信貸支持，確保債務能夠持續。

從這一次美聯儲祭出史上最高等級的貨幣政策，我們不僅可以看出疫情之下美國經濟受損的嚴重程度，更能體會到美聯儲可能暗示的一種新的核心目標，這一目標在最近聖路易斯聯邦儲備銀行行長布拉德的一段訪談中我們可以看出端倪，「不惜採取任何手段，讓每一個個體、每一個家庭和每一個企業都能度過今年第二季度（keep everyone， households and businesses whole through the second quarter）」。可以理解為，爲了疫情之后的經濟恢復保留消費能力和生產能力。這是一種類似於轉移支付的救濟模型，而不完全是信貸模型，這一點我們必須引起注意，它可能成為未來一段時間美聯儲的操作新規則。

如果這一判斷是正確的，那麼我們可以預計到美國政府的財政救助計劃必將發力，提供更直接的財政支持，確保美國經濟的根本基礎。考慮到美元在國際金融體系中的主導地位，這也必將為全球金融市場帶來一定的流動性支持，有利於疫情之下的全球金融體系穩定。

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