大摩：如何根據市場情緒確定入場時機？

大摩表示，極度樂觀的市場情緒令人不安，但它同時也是一個入場時機的參照指標。

摩根士丹利的首席全球策略師Andrew Sheets稱，雖然我們步入了新的一年，美國迎來了新的總統，一切看起來都有了新的變化，但需要注意的是，市場的熱點和所面臨的挑戰還是一樣的。

Andrew Sheets表示，其中一個熱點是他們相信經濟增長會更強勁和通貨再膨脹會繼續上升。摩根士丹利對2021年全球經濟增長和通脹的預測仍遠高於普遍預期。

他還稱，更值得注意的是，從情緒指標、調查結果以及與投資者的談話來看，市場對經濟前景的共識樂觀得令人不安。他認為，自去年11月以來，沒有任何一個問題比「每個人都很樂觀」更令人擔憂了。

Andrew Sheets認為，在這種情況下，投資者應該思考如何利用這些樂觀情緒，以及如何證明自己的觀點具有建設性。

他表示，追蹤投資者情緒至關重要，投資者情緒指標是一個與市場歷史一樣悠久的指標。但需要注意的是：投資者往往在牛市中看漲，在熊市中看跌，因為物價上漲和經濟好轉往往會讓人們感到樂觀，而如果經濟復甦有可能持續下去的話，投資者的樂觀情緒會更加高漲。

Andrew Sheets還表示，恐慌情緒比樂觀情緒更能識別入場時機。原因之一是，一旦出現恐慌性事件，投資者往往都是集體陷入恐慌情緒，進而使他們產生強烈的拋售衝動，這時市場會出現可投資的低點。相比之下，積極事件所導致的樂觀情緒比較分散，很難產生這樣一個獨特的買入時機。

Andrew Sheets指出，投資者需要關注以下三個關鍵的情緒指標：摩根士丹利的全球風險需求指數（ Morgan Stanley Global Risk Demand Index）、買入/賣出比率（put/call ratio）和美國個人投資者協會調查指數（AAII）。

在牛市中，當這些指標的樂觀程度處於它們最低值的十分之一時，一個月內的股票回報最高。平均而言，當這些指標顯示的樂觀程度達到最高的時候，一個月內的股票回報率仍然為正值。簡而言之，相對於比「高價賣出」的策略來説，這些情緒指標對於「低價買入」的策略更有效。

但實際上，投資者真實的投資情緒比這些情緒指標更為複雜。摩根士丹利大宗經紀公司的分析顯示，對衝基金的淨敞口非常高。但美國貨幣市場的基金余額也很高，比一年前高出6800億美元。

因此，投資者的樂觀情緒還可以再細分：某些股票和期權的投資活動十分活躍，但總體資金流動沒有那麼活躍。對衝基金看似較為樂觀，但存在不確定性，許多機構和個人投資者仍在觀望。

從市場表現上也可以看到這種差別。Andrew Sheets表示，「過度樂觀」的另一個定義是，價格已經很高的資產表現得特別出色。但如果對比過去三個月全球股市的表現，會發現情況並非如此。在下圖中，縱座標表示過去三個月全球股市的表現，橫座標表示全球股市過去三個月與過去二十年的價格對比。雖然也有一些例外情況，但股市最近一直由估值低於平均水平的板塊領漲。Andrew Sheets稱，這跟上世紀發生在荷蘭的「郁金香熱」不一樣。

Andrew Sheets表示，在美國，預期股票波動率仍高於平均水平，與歷史相比，過去一年美國股票與債券表現相當，都處於「正常」水平。而在歐洲，股市表現僅在過去一年和三年與德國國債持平。

在外匯市場，像加元兑瑞郎（CAD/CHF）這樣的順周期貨幣對仍接近十年來的低點。對此，Andrew Sheets認為雖然某些市場的確存在過度樂觀的情緒，但數據表明並非所有市場都如此。他們團隊中的David Adams和Sheena Shah等分析師正在買入CAD/CHF。

摩根士丹利的全球宏觀策略團隊認為，美國和歐洲股市繼續跑贏債券的空間更大，這符合經濟衰退后的一般情況。

最后，Andrew Sheets再次強調，目前投資者的情緒很樂觀。因此，瞭解情緒指標在預測牛市頂部時的侷限性，區分反彈行情中不同類型的極端行為，以及避免估值最高的細分市場，對投資者來説至關重要。