為什麼美債收益率曲線可能會重新變陡？這對美股意味着什麼？

原標題：為什麼美債收益率曲線可能會重新變陡？這對美股意味着什麼？

來源：FX168

當地時間上周五6月25日，Bryce Coward稱，此前一周，僅在3個交易日內，10年期至2年期美國國債收益率的息差就從133個基點收窄至119個基點。

從1990年開始，14bps曲線的平坦度是2個標準差，所以可以肯定地説，像上周這樣的波動是罕見的。在曲線趨平的同時，周期性/再通脹交易的走勢出現逆轉，銀行和大宗商品相關股票遭拋售，而長期成長型股受到買盤。本周，部分情況（但不是全部）得到了扭轉。

問題是，未來幾天、幾周、幾個月，我們是否會看到更多類似的情況，還是説這只是收益率曲線長期趨陡趨勢中的一種暫時的回落？我們此前寫道，后者似乎更有道理，因為我們指向經濟或利率周期轉折的指標都沒有發生變化。在這篇文章中，我們將更多地關注債券市場，以及為什麼這條曲線可能會逆轉上周發生的平緩走勢。

收益率曲線的變動構成非常重要。兩年期美國國債收益率從16個基點升至25個基點，10年期美國國債收益率從149個基點小幅下跌至144個基點。目前，2年期國債利率更高，達到27個基點，10年期國債利率也更高，達到154個基點。上周收益率曲線的走勢表明，市場將美聯儲的貨幣政策聲明解讀為鷹派意外，將導致短期利率上升。上升的短期利率最終會減緩經濟並抑制通脹，這就是長期收益率下降的原因。因此，爲了從上周獲得更多的收益，我們需要看到短期收益率曲線繼續走高，而長期利率保持不變或下降。

這種情況發生的可能性有多大？為此，我們必須看看市場對美聯儲收緊政策的預期，看看這是否與美聯儲的實際政策和言論相符。聯邦基金期貨市場目前預計，到2022年12月，美聯儲將升息略高於25個基點。該市場是判斷市場對聯邦基金利率未來走勢的絕佳工具。美國國債遠期利率預示着一個更為激進的結果。一年后的1個月期利率是42個基點，這實際上意味着到明年這個時候會加息不止一次，到2022年底更接近兩次。

這里的問題是，債券市場預計美聯儲將在2022年至少加息一次，但這種預期與美聯儲提出的開始縮減購債規模和開始加息的時間不一致。根據美聯儲的政策和美聯儲的發言人，我們可以合理地推斷出以下作為美聯儲緊縮周期的基線情景：

1、他暗示將在8月的傑克遜霍爾或9月的聯邦公開市場委員會會議上退出。

2、由於美聯儲發言人（包括鮑威爾）一再表示，從宣佈縮減購債規模到實際開始購債規模之間將存在時滯，我們可以預計，縮減購債規模將於2021年12月或2022年1月開始。

3、多位美聯儲發言人（包括鮑威爾）都表示，縮減購債規模的長度應遵循與過去一致的「漸進」路徑。這表明，真正的縮減計劃將耗時12個月，並於2022年12月或2023年1月結束。

4、接下來，多位美聯儲發言人（包括鮑威爾）都表示，從縮減計劃結束到加息開始，將有一段等待期。我們可以從這段時間推斷出，從退出到加息之間有3-6個月的窗口期，即2023年3月到2023年6月之間首次加息。

這個基準加息時間與美聯儲最近公佈的點陣圖一致，點陣圖顯示2023年將加息兩次。然而，市場走在了美聯儲的前面。這為債券市場提出了三種可能的情況。

1、市場是正確的，美聯儲將在2022年下半年開始加息。要讓這種情況持續下去，我們需要美聯儲的政策跟上市場的步伐。這將要求通脹持續高企幾個月（即證明不是暫時的）和/或招聘步伐有更大的改善。重要的是，這種情況已經反映在聯邦基金期貨和國債市場（至少是短期市場）中。長期利率可能沒有被消化，通脹預期和就業狀況的改善可能會促使美聯儲更早開始加息周期，這實際上可能會提振長期利率，就像之前的加息周期那樣。因此，債券市場很可能不需要調整短期利率，但長期利率可能會走高，使曲線變陡。

2、市場領先於美聯儲實際政策的最終結果。如果美聯儲的實際政策看起來更像上述的基準時間點，那麼債券市場將需要調整以適應美聯儲。在這種情況下，短期收益率（如2s）將需要解除近期的上漲，而10s可能保持不變或上漲，使曲線變陡。

3、美聯儲和債券市場都處於場外，由於通脹呈爆炸式增長，美聯儲將需要越來越快地完成縮減計劃，並在2022年開始大幅加息。這絕對會使收益率曲線變平，但這也是最不可能發生的情況，因為通脹數據的變現率可能已經達到了頂峰（就目前而言）。

考慮到在三種可能的情況中有兩種收益率曲線可能會重新變陡，我們需要考慮這對股市意味着什麼。簡單來説，讓我們關注收益率曲線如何影響價值股和成長型股之間的關係。如讀者所見，平坦的收益率曲線（紅線下降）與增長優於業績（藍線下降）相關，反之亦然。如果我們想讓曲線重新變陡，那麼，持續了大約一個月的最小价值對增長的輪換應該是暫時的，由於美聯儲實際收緊貨幣政策的時間可能還很遙遠，因此價值表現可能還需要相當長的時間。