美債動盪是美股的末日嗎？高盛：沒依據

原標題：美債動盪是美股的末日嗎？高盛：沒依據 來源：金十數據

先別擔心美國國債收益率會推倒股市的搖錢樹。隨着納斯達克100指數從暴跌中反彈，有充分理由認為，科技股能抵擋住美國債市掀起的衝擊。

美債收益率飆升意味着股市要大跌？高盛：沒依據！

德意志銀行和高盛的研究均顯示，這個全球最大股票板塊與美國國債即便是有關聯，這種關聯也並不牢固。量化巨頭AQR Capital Management發現，幾乎沒有證據表明美債收益率可以驅動超大盤股相對於小盤股的估值高低。

換言之，儘管最近美國國債下跌連累了大型科技股，但這並不意味着債券走勢對於搭上了5G、自動化等長期趨勢的科技板塊而言就是天然的敵人。

管理約540億美元資產的Mediolanum International Funds股票主管Terry Ewing表示：

「許多科技公司將在很多年里繼續受益於熱門題材，這些題材將帶來巨大的盈利增長。一些投資組合經理以實現平衡為任務，對他們而言，面臨的兩難處境是，成長型股票估值回撤風險很大，但事實上它們的股價已經下降到一個更具吸引力的水平。」

在上月美國國債收益率曲線趨陡過程中，科技股市值蒸發1.5萬億美元，而諸如銀行、石油鑽探和大宗商品生產商等被視為對久期風險較不敏感的價值股則大漲。

怎麼解釋「板塊輪動」？

金十本周早些時候的報道指出，美債收益率的飆升也加速了美股的輪換。 但有分析師指出，從量化角度來看，有幾種方法可以解釋上月出現的輪動，未必和美債收益率有直接聯繫。

得益於強勁的長期利潤增長預期，科技公司常被稱為成長型股票，與之形成對比的是，價值型股票因業務風險較高而以較低的估值進行交易。

當利率下降時，經濟增長通常處於低迷狀態。這就讓諸如NetflixInc．之類的公司看起來更安全，因為它是得益於流媒體的流行趨勢，而不是跟隨經濟周期的起伏。相應的，與石油需求相關的埃克森美孚等公司看起來就風險更高。

這正是危機后貨幣寬松時代的估值呈現方式——Netflix的長期利潤以較低利率貼現，這讓它在低利率時期變得更貴。

現在，隨着美債收益率上升，相反的力量正在發揮作用。因為收益率上升，埃克森美孚這樣的廉價股票短期現金流更具吸引力。景順的量化投資組合經理Georg Elsaesser表示：

「經濟迟早會有可觀的增長，如果這不利於諸如價值股之類的高風險因子，我會非常驚訝的。」

資料來源：高盛

然而，這種關係並非一成不變。

高盛策略師在上月一份報告中寫道，利率變化僅能解釋成長股相對於價值股自2018年以來19%的回報。相比之下，利率變化解釋了周期性相對於防禦性板塊54%的回報。

換句話説，推動科技股走勢的似乎是行業趨勢而非債券趨勢。

與之類似的是，德意志銀行量化指標顯示，債券與科技股之間的beta係數自2015年來為零。相比之下，金融和能源板塊與債券收益率的正相關係數最高，公用事業和房地產板塊與收益率的負相關性最高。

德意志銀行量化策略師Andreas Farmakas表示，這展示了科技股與美國國債缺乏直接而持續的聯繫。實際上，這些股票過去常常隨收益率上升，因為收益率上升被視作經濟強勁信號，而這可能有利於企業盈利。

當然，並不是説沒有理由擔心近期出現的聯動。Farmakas表示：

「鑑於科技、超買的新冠題材和股票指數之間呈現的聯繫，相關性發生了變化。」

換句話説，債券是在最近化友為敵的。這一切都在表明，一旦最初圍繞再通脹題材的狂熱降温，就沒理由擔心債券收益率上升意味着科技股末日來臨。實際上，Ewing預計未來數月將有一些抄底機會。他説：

「從今年下半年到明年的某個時候，投資者應該開始考慮轉向更高質量的股票，而不是跟復甦周期相關的股票。」

沃頓金融教授：即使收益率走高，今年股市仍有上升空間

沃頓商學院金融教授傑里米-西格爾（Jeremy Siegel）也認同這個觀點，他周四表示，即使面對債券收益率上升和通脹擔憂，股市仍將上漲。

西格爾稱，1.9萬億美元的抗疫救助計劃是「更多的燃料」：

「最終美聯儲將採取緊縮政策，而緊縮政策將給股市施加壓力。

但是當我看到刺激措施來臨時，我可以看到今年股價再上漲10%、12%，然后美聯儲就會更加擔憂，到2022年、2023年使之企穩。但這些小小的擔憂將被經濟實力和企業收益的增長所蓋過。」

道瓊斯工業平均指數周三收於紀錄高位32297點，如果再上漲10%，該指數將達到約35530點。標普500指數周三收於3898.81點，上漲10%將接近4290點。

不過，西格爾認為投資者仍將優先選擇股票而不是債券，尤其是那些從經濟重新開放中受益的周期性股票。他相信周期性股票將在未來6到12個月內跑贏科技股：

「假設債券收益率達到2.5%或3%，如果在通脹達到4%、5%（我確實認為會發生這種情況）的環境中，這對於尋求收益的投資者來説仍然完全沒有吸引力。請記住，股票仍然是真實資產。他們是真實資本、真實想法、版權、知識產權等的所有權。他們將在通脹環境中保持自己的價值……股息隨通脹而上升。

如果債券收益率上升，你將遭受雙重打擊。你對債券的購買力較低，債券價格下跌，因此我們今天無法利用一年后3%的債券收益率。實際上，與股票相比，債券市場更加糟糕，這就是為什麼我認為資金將繼續流入股市。」

美國國債市場似乎對本周大量增加的債券供應應付自如，其中包括周四的30年期國債拍賣，以及Verizon Communications Inc．發行的30年和40年期債券。在國債期貨市場的大額交易推動下，市場對國債發行結果做出了積極反應。

儘管20年期和30年期美國國債收益率當天走高，但較短期限債券的收益率變化不大，較前周還出現了下跌。市場的表現暫時緩解了對供應暴增將打壓債券價格的擔憂。

BMO Capital Markets策略師Ben Jeffery表示，市場對國債拍賣反應熱烈，需求強勁。財政部續發的240億美元國債中標收益率為2.295%，僅比發行前交易（美東時間下午1點時）收益率高出0.5個基點。

下周長債供應還將增加，周二將續發240億美元20年期國債，摩根大通策略師在3月10日發佈的報告中寫道，20年期和7年期債券一直更容易受到供應擴容的影響。

隨着本周債券拍賣的塵埃落定，交易員們將有更多精力關注美聯儲3月16-17日的利率決議。儘管美聯儲表示目前貨幣政策適當，但歐洲央行周四有關加速購債的決定令本月的美聯儲會議變得更耐人尋味。