浙商證券：把握下半年佈局銀行股絕佳窗口

報告導讀

無論LPR是否降息，都是下半年佈局銀行股的絕佳窗口，重點推薦興業銀行/平安銀行/南京銀行。

投資要點

無論LPR是否降息，都是佈局絕佳窗口

無論7月20日LPR是否降息，都是下半年佈局銀行股絕佳窗口，建議積極佈局。重點推薦：①出廠價LV：興業/南京/浦發;②市場價LV：平安/招行/寧波。

兩種情形推演：

(1)情形一，不降，市場會解讀為虛驚一場。如果這次LPR不降，市場預期將指向於——除非下半年經濟很差，否則大概率將維持原有利率。那麼，近期制約銀行股價的干擾因素消除，預計銀行股將立馬迎來反彈。

(2)情形二，降息，市場會解讀為靴子落地。如果這次降息，市場預期將指向於——除非下半年經濟很差，否則大概率不會再降第二次。利空出盡，恐慌之后就是機會。預計銀行先跌再漲，但跌幅不深、時間不長。

LPR降息必要性低，如果降息會有對衝

1、7月20日LPR降息必要性較小。主要是：①經濟表現不弱，好於市場預期。21Q2 GDP兩年複合增速為5.5%，較一季度提高0.5pc，接近經濟潛在增速水平。其余數據不贅述。②降準已經實施，是預防性託底。全面降準對經濟將起到支持作用，短期內再次降息的必要性不強。

2、如果降息會有負債端政策對衝。監管層對金融讓利的認識和操作已經從原來的敲打零和讓利階段進入喂糖正和讓利時代，逐漸意識到維持銀行穩定的息差反而更有助於提高金融讓利實體的積極性和政策傳導的通暢性。因此，如果降息，很可能也會配套出台降低銀行負債成本的相關措施。

當前銀行板塊低估，類似於2021年年初

當前銀行板塊狀態類似於2021年年初。(1)銀行與熱門板塊的估值差再次來到高位。1月初銀行與創業板PE差達到5年96%的高分位數，當下為5年86%的百分位數。(2)銀行悲觀預期突遇強化。2020年12月銀行板塊受到永煤事件衝擊持續調整，同時熱門板塊大漲，1月初房貸新政催化悲觀預期導致資金流向熱門板塊;6月以來經濟下行擔憂壓制銀行板塊，7月降準進一步催化銀行悲觀預期，擔心經濟失速、再次讓利。(3)銀行經營基本面向好很快驗證。1月初很快迎來上市銀行年報業績預告，而當下很快將迎來中報業績浪。

中報業績形成催化，城投規範利於長遠

1、寬貨幣+寬信用+新「財富」=買銀行。從β屬性來看，貨幣和信用環境轉寬，銀行負債端成本改善的同時，資產質量有望繼續改善。從α屬性來看，傳統經濟周期波動性減弱，大財富管理業務輕資本、高增長，是未來α的最重要來源。

2、中報將成下半年行情驅動的催化劑。(1)行業盈利不良雙雙改善。根據銀保監會，2021H1銀行業利潤增速將會有明顯回升，Q2不良雙降、撥備增厚。並且這在上市銀行快報中逐漸得到印證。(2)中報將催化下半年行情。8月上旬銀保監會將披露商業銀行經營指標，中旬起上市銀行中報業績將陸續披露。

3、城投債規範干擾不持續長期是利好。(1)長期是利好：城投融資規範化，本質上有利於地方主體的中長期健康發展，符合經濟、銀行的中長期利益。(2)短期小干擾：在監管趨嚴背景下，預計短期內可能有零星點狀風險事件，但是不影響銀行中長期向好的趨勢。

宏觀經濟失速，不良大幅爆發。

報告正文

本文選編自「大話金融」，智通財經編輯：莊禮佳。