中美關係出現緩和跡象。7月美國核心PCE同比高達3.6%，通脹高企或成為中美關係改善乃至未來調降關税的契機，繼而有望使得地緣政治風險下降、風險偏好改善，利好我國權益市場。

美國經濟復甦進程受阻，11月Taper概率較大。美聯儲公佈最新一期褐皮書，12個調研地區反饋表明7月以來的美國經濟恢復速度較上一期有所減緩，價格壓力繼續上升。對此紐聯儲主席威廉姆斯近日表示，將仔細評估勞動力市場未來的數據與它對經濟前景的影響，並評估Delta變異病毒的影響等風險，華爾街日報分析認為聯儲或在本月FOMC上釋放信號，在11月的FOMC會議上啟動Taper。

我國貨幣政策對PPI持續上行會有一定容忍。儘管8月PPI上升至9.5的高位，但若按照人民銀行之前在陸家嘴論壇等場合的表示，要用去年、今年和明年連續三年的整體視角來觀察PPI變化。從三年移動平均增速來看，當前PPI上行壓力仍相對可控。

鋼鐵行業仍有漲價空間。當前鋼鐵供給持續壓縮，而下半年製造業、基建投資都邊際改善的可能性較高。供需失衡的格局下，鋼鐵價格將進一步上漲，鋼鐵板塊上漲行情仍有基本面的堅實支撐。

風險提示：地緣政治

一、從美國通脹看中美關係緩和

中美關係出現緩和跡象。

當前，拜登政府面臨着民眾支持率下降的局面，而由於供給持續不足，美國通脹已經成為影響美國民生和民眾對於政府支持的重要議題。

7月美國核心PCE同比高達3.6%，不降反升，而有研究表明，疫情以來美國貿易逆差的擴大主要還是靠中國的供給能力承接。

因此，美國通脹高企或成為中美關係改善乃至未來調降關税的契機，繼而有望使得地緣政治風險下降、風險偏好改善，利好我國權益市場。

二、褐皮書顯示：美國經濟復甦進程受阻，11月Taper概率較大

9月8日，美聯儲公佈最新一期褐皮書。通過調研12個地區的經濟運行情況，褐皮書顯示7月以來的美國經濟恢復速度較上一期有所減緩，價格壓力繼續上升。

經濟方面，除波士頓反映當地經濟活動強勁擴張以外，只有9個調查州表示經濟温和增長。值得關注的是，褐皮書強調：8月旅行業在德爾塔毒株的影響重新陷入疲弱，而汽車銷售與住宅建造則因供給約束而持續不振。

就業方面，褐皮書顯示總體仍在恢復，但不同地區差異明顯，部分地區反映勞動者回歸崗位日程因疫情而延后。

物價方面，褐皮書顯示通脹仍處在高位。其中，美國中西部和西部地區工資上漲明顯，一些地方反映低收入者的工資上漲明顯。此外，工資上漲速度加快與通脹預期加劇將對通脹形勢構成顯著壓力。

對此紐聯儲主席威廉姆斯近日表示，將仔細評估勞動力市場未來的數據與它對經濟前景的影響，並評估Delta變異病毒的影響等風險，華爾街日報分析認為聯儲或在本月FOMC上釋放信號，在11月的FOMC會議上啟動Taper。

三、應全面看待商品價格的加速

8月下旬以來， A股周期風格指數持續強勢，並逐步擴散至穩定風格（尤其是海運主題）、金融風格。主要驅動力以煤炭鋼鐵為代表的大宗商品價格出現加速上行。

但在排查能耗超標、安全專項整治、碳達峰方案等供給側因素之外，也需要全面關注商品價格加速的需求側背景，價格永遠是由供需雙方的力量決定的。

第一，美聯儲收縮延后。8月下旬以來全球疫情再次見頂，同時美國疫情仍在上升，導致8月非農就業大幅低於預期，雖然這不會影響美聯儲年內taper計劃，但可能導致美聯儲表態偏鴿，有助全球風險偏好改善。

更長期限來看，美國政府債務顯著上升，金融資產價格高企，為避免潛在風險的過快暴露，預計本輪美聯儲的政策正常化進程將極其謹慎。

第二，財政政策今年底明年初形成實物工作量的預期。截至9月初財政政策仍未發力。今年財政政策要完全實現預算安排，接下來四個月需要實現兩方面任務：一是8至12月支出增速需要從前7個月的-3.8%躍升至10%左右。二是專項債發行需要加速。

1至8月已發行1.9萬億，剩余1.5萬億要在9至12月發完，月均發行量需達3800億左右。

第三，貨幣政策對PPI持續上行會有一定容忍。人民銀行之前在陸家嘴論壇等場合表示，對於近期大幅走高的PPI，一方面與去年PPI為負形成的低基數有關，另一方面建議要用去年、今年和明年連續三年的整體視角來觀察PPI變化。從三年移動平均增速來看，當前PPI上行壓力仍相對可控（圖）。

第四，中國出口經歷7月疫情衝擊后重回高速增長態勢。8月出口同比增長25.6%，環比增長4.1%，比2019年同期增長37.0%（前值27.5%）；進口同比增長33.1%，環比增長4.3%，比2019年同期增長31.0%（前值27.2%）；貿易順差583.4億美元（前值565.9億美元），連續5個月上升。1-8月貿易順差累計達到3625億美元或2.35萬億元。

四、鋼鐵行業仍有漲價空間

最近以來，A股鋼鐵、煤炭等傳統周期行業加速上漲。從高頻數據來看，周期板塊仍有繼續上漲的空間。8月下旬全國重點鋼企粗鋼日均產量下滑至205.27萬噸，環比下降4.0%，同比下降5.0%。

從產量上看，當前粗鋼日均產量大致相當於2020年5月上旬的水平，從增速看，同比增速相當於去年3月國內經濟剛剛重啟時的水平，二環比增速跌幅接近2020年2月下旬全國經濟暫停時的水平。

由此可見，當前鋼鐵供給持續壓縮，而下半年製造業、基建投資都邊際改善的可能性較高。供需失衡的格局下，鋼鐵價格將進一步上漲，鋼鐵板塊上漲行情仍有基本面的堅實支撐。

五、高頻觀測：海外與國內商品價格分化延續

海外與國內商品價格分化延續，生豬價格持續下跌：本周CRB指數繼續下行，9月9日CRB綜合指數收盤554.0，較上周同期下行3.3，CRB工業收盤615.9，較上周下行1.6，CRB食品收盤475.0，較上周下行5.2。南華綜合指數9月10日收盤1956.8，較前一周同期上行4.4。

農產品批發價格200指數收盤113.7，較上周同期上行0.6。生豬全國平均價9月10日收盤12.9元/公斤，較上周下跌7.2%。本周，COMEX銅期貨收盤均值4.3，較上周下跌0.4%；COMEX黃金期貨本周收盤均值1790.0，較上周下跌1.3%；IPE布油收盤均值72.1，較上周下跌0.6%；螺紋鋼期貨收盤均值5459.2，較上周上漲3.9%。

水泥價格指數9月10日收盤155.6，較上周同期上行4.0。

資金價格小幅波動：本周資金面情緒指數日均低於50，資金價格與上周相比小幅波動。3個月AAA同業存單收益率周均值2.34，較上周上行1BP。

銀行間同業拆借7天均值2.45，較上周上行1BP。R007周均值2.22，較上周下行7BP。DR007周均值2.18，較上周下行1BP。

美元指數上行：本周美元指數上行，9月10日收盤92.64，較上周同期上行0.51。離岸人民幣即期匯率收盤6.45，較上周同期上行0.01。

美債10年9月10日收盤1.35，中美利差略升至152BP。9月9日美國國債余額28.4萬億美元，9月截至目前同比增速6.5%，較8月的6.4%上漲0.1個百分點。

地產銷售回落，汽車銷售表現較弱：本周30大中城市房地產銷售面積均值42.7萬平方米，較上周下跌8.5%，其中一線城市、二線城市和三線城市房地產銷售面積分別為9.7、22.7和10.3萬平方米，分別下跌22.7%、1.2%和7.4%。

汽車銷售8月乘用車市場零售達到145.3萬輛，同比下降14.7%，而且相較2019年8月下降7%，增速偏弱。

信用債淨融資轉負：截至本周，國債余額21.7萬億，本周新發行國債2022.2億元，淨融資1342.1億元，下周預計發行1340億元，預計償還150.5億元。

地方政府債余額28.3萬億，本周新發行地方政府債1097.4億元，淨融資255.8億元，下周預計發行2581.4億元，預計償還418.4億元。信用債存量39.8萬億，本周新發行信用債2716.1億元，淨融資-137.6億元，下周預計發行1278.0億元，預計償還2840.9億元。