收入和盈利超市場預期，Costco股價卻存在高估值風險

作者 | 丹尼爾·勛伯格

概要

Costco報告了強勁的季度業績 - 與過去幾個季度相似。

儘管未來幾年繼續增長，但目前股價高估。

2022年3月3日，Costco Wholesale Corporation（COST）公佈了季度業績，並超過了收入和盈利預期。

然而，Costco報告的結果並不重要，該股票仍然太貴，而Costco在我看來仍然是"賣出"的股票之一（就像我在2021年9月的最后一篇文章中一樣），因為它的交易價格顯然高於其內在價值（儘管是一家偉大的企業）。

數據來源：YCharts

雖然其他零售商 - 如Target（TGT）或亞馬遜（AMZN） - 在過去幾個月中下跌幅度更大，但Costco的交易價格仍然非常接近其歷史高點，在過去幾周的調整期間，它下跌了與標準普爾500指數（SPY）相似的下跌 - 這令人驚訝。

其他市盈率為50或更高的股票在過去幾周和幾個月中跌幅極大，Costco是一個異常值，因為它是一個估值倍數非常高的股票交易。

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季度業績

2022年3月3日星期四，Costco公佈了第二季度業績。與上個季度類似，Costco可能會再次報告高增長率。淨銷售額從去年同期的438.88億美元增長到本季度的509.37億美元，同比增長16.1%。

雖然有些人經常爭辯説，這些高增長率只是由於通貨膨脹，但Costco也可能報告營業收入的高增長率。在2022年第二季度，Costco報告的營業收入為18.12億美元，與2021年第二季度的13.4億美元營業收入相比，同比增長35.2%。最后，攤薄后每股淨收益也從2.14美元增至2.92美元，增長了36.4%。

雖然我們應該關注公司每三個月報告一次的季度業績，但我們不應該過分強調單個季度的業績。我們經常看到，一個季度的結果導致股價的巨動，儘管基本業務沒有改變。

相反，我們應該着眼於更大的圖景和幾個季度和幾年的綜合結果，以得出有關業務的結論。

毫無疑問，Costco Wholesale Corporation在過去幾個季度報告了強勁的增長率，業務表現相當不錯。從過去幾個季度的收入、毛利潤和營業利潤來看，我們看到同比增長率很高。而且 - 更重要的是 - 我們還看到了高水平的穩定性和一致性。

除了查看單個季度的業績外，我們還可以考慮未來幾年的增長潛力以及Costco如何繼續高速增長。

對於像Costco這樣的零售商來説，一種簡單的增長方式是在美國開設新店。目前，Costco在美國"只有"大約570家商店。

考慮到Target在美國擁有1900多家商店，Kroger擁有3200多家商店，沃爾瑪甚至超過4700家商店，我們可以假設有可能在美國開設更多商店。當然，Costco不能直接與其他零售商進行比較，因為總是存在差異，但與其他三家零售商相比，商店的數量相當低。

Costco不僅可以通過在美國開設新店來實現增長，還可以通過繼續其國際擴張來實現增長。

當然，國際擴張説起來容易做起來難（正如塔吉特進入加拿大的失敗嘗試或沃爾瑪進入德國的鬥爭所表明的那樣）。

但Costco已經在全球多個國家開展業務，並且可以繼續在日本，澳大利亞，英國等國家/地區擴展其商店。由於Costco已經在這些國家開展業務，由於物流已經到位，進一步擴張應該更容易。

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偉大的企業

在我的上一篇文章中，我提到了幾個原因，為什麼Costco是一家偉大的企業，在本文中，我只想再次強調一些方面。

首先，Costco在過去幾十年中的表現優於標準普爾500指數（SPY）（自1980年代初以來，Costco的股價上漲了約59，000%，而標準普爾500指數上漲了3，750%）。

此外，我們可以提到極其穩定的毛利率和營業利潤率以及高於平均水平的投資資本回報率，這也表明Costco是一家偉大的企業，擁有廣泛的經濟護城河。

隨着時間的推移，Costco也以高水平的穩定性和一致性增長 - 這是強大商業模式的另一個暗示。不僅收入以穩定的速度增長，在過去十年中，除了2016年之外，每股收益也逐年增長。

毫無疑問，Costco是一家偉大的零售商，擁有出色的商業模式和像Charlie Munger這樣的傑出董事會成員。

伯克希爾哈撒韋公司（BRK.A）也是Costco的長期股東，但據報道，在2020年底，伯克希爾哈撒韋公司退出了Costco的頭寸，並出售了430萬股股票。許多人感到驚訝，為什麼伯克希爾哈撒韋公司退出了Costco的職位。從此后的表現來看（Costco的價值上漲了50%以上），巴菲特和芒格可能犯了一個錯誤。

其中一個原因可能是Costco的估值，當時Costco的交易價格約為40倍，在此期間變得更加昂貴（儘管巴菲特作為長期投資者通常不會出售股票）。在2021年3月，我對Costco持中立態度，當股票交易價格略高於300美元時，被評為"持有";在2021年9月，當股票交易略低於500美元時，我看跌，現在由於該股票的交易價格高於500美元，我仍然認為Costco不是一個好的投資，交易高於其內在價值。

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內在價值計算

就Costco而言，我們只需查看市盈率或價格自由現金流比率，即可看出該股票相當"昂貴"。目前，Costco的交易收益約為45倍，這不僅非常接近過去十年的最高市盈率，而且高於10年平均水平（30.7倍的收益）。

P / FCF比率的情況是相似的。目前，Costco的交易價格是自由現金流的40倍，這也高於34.8的平均P / FCF比率。如果忽略Costco的歷史市盈率和市盈率：40到50之間的估值倍數相當高 - 即使對於經濟護城河寬闊的高質量企業也是如此。

當股票以如此高的估值倍數進行交易時，我們必須始終小心不要為企業支付過高的費用。

數據來源：YCharts

此外，我們可以使用貼現現金流計算來確定Costco的內在價值。在我的上一篇文章中，我假設未來十年的增長率為10%，然后是6%的增長，直到永久增長。

考慮到過去的增長率以及分析師的估計以及Costco擁有寬闊經濟護城河的事實，這些增長率既不太樂觀也不太悲觀（我認為顯然不要使用最近的增長率）。

作為基礎，我們使用過去四個季度的自由現金流（58.19億美元），這導致Costco的內在價值為434.88美元（假設貼現率為10%和4.44億股流通股）。儘管內在價值比我上次計算高出約60美元，但該股仍然被高估，並且交易溢價。

我的投資原則之一是不要為企業支付過高的薪水，也不要避開那些以高估值倍數交易並且明顯高於內在價值的公司（儘管這些數字總是主觀的，取決於我們使用的假設）。

但我還記得沃倫·巴菲特（Warren Buffett）最著名的一句話：「以合理的價格購買一家出色的公司要比以合理的價格購買一家公平的公司要好得多。」

沃倫·巴菲特（Warren Buffett）仍然不建議以任何價格購買一家出色的公司，但我們可以用這樣的方式解釋這一説法，即對於偉大的，寬闊的護城河公司來説，溢價有時可能是合理的。

我們有時傾向於監督，如果滿足兩個條件，估值變得越來越不重要：長期投資數十年。偉大的企業可以高速增長，並隨着時間的推移表現出色。

Costco可能是一個企業的例子，從長遠來看，它的表現優於購買時間。當回顧Dotcom泡沫時，也可以顯示這一點。如果你在Dotcom泡沫的高點（2000年春季）買入Costco，當股票的交易市盈率甚至高於現在時，你將需要大約7年的時間才能收回原始投資（不包括股息），你必須經歷54%的下跌。