和訊SGI公司|科大訊飛淨利潤增速不及營收，毛利率持續下滑！擅長要錢而不擅長賺錢？

截至2021年末，科大訊飛(002230)和訊SGI指數評分為74分，較2021年第三季度略有下降。整體來看，公司評分變化較大，高值與低值之前相差有20分之多。

公開資料顯示，科大訊飛成立於1999年12月，前身為安徽中科大訊飛信息科技有限公司，總部位於合肥。公司專業從事智能語音及語言技術研究、軟件及芯片產品開發、語音信息服務及電子政務系統集成，並擁有靈犀語音助手、訊飛輸入法等產品。

圖：科大訊飛和訊SGI指數綜合評分

AI產業商業化一直是困擾AI企業的難題，高投入、盈利難是AI企業通病。作為國內人工智能的先行者，科大訊飛2021年雖然實現了營業收入和淨利潤的雙增長，但盈利能力偏低依然是其無法撕掉的標籤。

科大訊飛在A股市場爭議很大。有投資者認為，科大訊飛是一隻被低估的AI龍頭。

另一方面，科大訊飛也曾被質疑風險巨大,一篇《科大訊飛到底是樂視還是亞馬遜？》的文章，指出了公司很有可能走向兩個極端：不是亞馬遜就是樂視網(300104)，這是豪賭的遊戲！

經營規模與效益持續增長，教育板塊已成第一賽道

近日科大訊飛發佈2021年年報，年報顯示，2021年公司實現營業收入超183億元，同比增長40.61%，扣非歸母淨利潤9.79億元，同比增長27.54%，經營規模與效益持續增長。

具體到業務產品層面，教育板塊已經成為科大訊飛的第一賽道。科大訊飛業務覆蓋領域較為廣泛，2021年全年營收貢獻前三的業務領域為：智慧教育、開放平臺及消費者業務和智慧城市。

2021年年報數據顯示，智慧教育營收60.07億元，在總營收中佔比達到32.82%；開放平臺及消費者業務營收達到46.87億元，佔當年全年營收25.6%。智慧城市信息工程業務實現收入28.51億元；智慧醫療營收3.38億元；智慧汽車營收4.49億元；運營商業務營收13.93億元。

2021年「雙減」政策出臺后，國內教育公司紛紛面臨裁員、轉型困境。科大訊飛智慧教育方面的發展，可以説是逆勢上漲。此外，在2021年年度財報中，消費者業務被訊飛列為2022年的發展重點之一。在公司立下的十四五末「千億收入」目標中，消費者智能硬件和開放平臺將貢獻200億元收入。

　淨利潤增速不及營收，毛利率持續下滑

從圖中可以看出，近年來公司的營業收入一直保持快速增長。雖然淨利潤也保持增長，但是與營業收入相比，增長速度有些滯后。

對於2021年，淨利潤增速不及營收，董事長劉慶峰表示，公司圍繞着長期發展做的佈局性投入比較大，主要是研發投入、根據地業務市場服務以及訊飛超腦2030計劃的研發儲備。

2022年第一季度，公司的營業收入為35.06億元，同比增長40.17%，增勢延續。而歸屬母公司淨利潤1.11億元，同比下降20.57%。

從毛利率、淨利率、加權淨資產收益率三個方面分析科大訊飛的盈利潛力。下圖中可以看出，近年來公司的毛利率不斷下滑，淨利率處於波動之中，而加權淨資產收益率雖然略有波動，但整體處於增長的狀態。

盈利難是行業通病，科大訊飛雖然淨利潤在持續增長，加權淨資產收益率也波動上漲，但毛利率下滑明顯，公司的盈利能力確實有下滑的隱患。

過度依賴政府補助，擅長要錢而不擅長賺錢？

數據顯示，2019年、2020年及2021年，科大訊飛計入當期損益的政府補助分別為4.12億、4.26億以及4.39億，佔總利潤比例分別為50.24%、31.23%、28.21%。雖然比例有所下降，但依舊不低。這也是市場對科大訊飛最有爭議的地方。淨利潤增長的背后離不開高額的政府補助。一旦補助減少或消失，必然會造成淨利潤大幅下降。

有人認為，政府補助不是科大訊飛的劣勢，而是優勢。以2020年為例，科大訊飛獲得的政府補助，大部分是因為參與了科技部、工信部、發改委、地方政府等牽頭的一些項目。過硬的技術實力和實際的項目成效，是其獲得政府補助的基礎。

國家對於科技型企業補貼一直很大，單從這一點並不能全盤否認科大訊飛技術商業化的能力，科大訊飛能否依靠國家補助實現良性發展，這纔是關鍵。

毛利率下降，政府補助等盈利隱患仍然存在，科大訊飛在二級資本市場表現震盪不斷。但是公司的發展版圖，平臺+賽道模式具有很強的生命力。AI應用場景非常廣闊，市場空間極其巨大，獲取這些市場的關鍵還是AI能力。

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