高手鬥法：蔚來遭機構做空！港股市值一日「蒸發」超300億元，灰熊多次針對中概股

　　記者丨董天意

　　6月28日，海外做空機構灰熊研究（Grizzly Research）發佈報告稱，蔚來或通過會計手段對盈利能力「造假」，其很可能利用一個未合併的關聯方來誇大收入和淨利潤率。

　　「憑藉出色的經營業績，蔚來股價自2020年以來已上漲超過450%，這使其成為中國最有價值的電動汽車公司之一。但支撐股價上漲的出色業績，是通過財務手段實現的。」報告中認為，上述未被並表的關聯方就是由蔚來成立的武漢蔚能電池資產有限公司（以下簡稱武漢蔚能）。據其調查，武漢蔚能通過關聯交易的形式，幫助蔚來創造業績。

　　針對灰熊發佈做空報告，6月29日，蔚來汽車方面公開回應稱，「公司已觀察到這份報告。該報告內容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴格遵守上市公司相關準則，目前已針對該報告啟動相關程序，請關注后續公告。」

　　對於蔚來突遭機構做空，全聯車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，機構瞄準蔚來或因其近期在資本市場中較為火熱，而做空熱門中概股是這段時間的趨勢。

　　報告中提到的武漢蔚能與蔚來關係頗深。啟信寶數據顯示，武漢蔚能於2020年8月成立，法定代表人為蔚來汽車能源副總裁沈斐，註冊資本達8億元。其由蔚來、寧德時代新能源科技股份有限公司、國泰君安國際控股有限公司和湖北省科技投資集團有限公司三家企業共同投資成立。

　　此外，據灰熊研究調查，武漢蔚能的董事長兼法定代表人沈斐和總經理兼董事陸榮華均為現任蔚來高管。其中，沈斐的LinkedIn資料顯示，其自2015年11月以來一直擔任蔚來的副總裁一職。而陸榮華的LinkedIn資料顯示，其自2016年3月起進入蔚來任職，目前職務為蔚來子公司上海蔚來的電池運營總監。

　　灰熊研究方面認為，在截至2021年9月的九個月內，武漢蔚能令蔚來的營收和淨利潤分別誇大了10%和95%，即營收和淨利潤分別虛增了26.17億元人民幣和17.77億元人民幣。灰熊研究方面還認為，蔚來2021財年優於預期的盈利中，有至少60%是由武漢蔚能貢獻。

　　「通過將BaaS（電池即服務）月度訂閲費的負擔轉移給武漢蔚能，蔚來加快了營收增長。武漢蔚能允許蔚來立即確認銷售電池的收入，而並非按照訂閲期（七年）確認營收。通過這種安排，我們認為，蔚來已經通過提前確認七年的收入來擴大（營收）數字。」灰熊研究在報告中稱。

　　據蔚來介紹，BaaS業務是提供車電分離、電池租用、可充可換可升級的服務。用户在購車時無需購買電池包，而是根據自身實際使用需求選擇不同容量電池包，並按月支付服務費。

　　根據蔚來制定的BaaS收費標準，以租用70kWh的電池包為例，選擇BaaS模式購買蔚來汽車全系車型，售價將比整車購價減少7萬元，用户需繳納每月服務費980元以及非服務無憂用户另須支付每月80元電池保障費用。而選擇100kWh電池包的用户，將需要每月支付1480元的租金。

　　據武漢蔚能的ABN招股説明書，截至2021年9月30日，其根據服務協議為1.9萬名用户提供服務，其中18%的用户訂閲了100kWh電池的BaaS服務，82%的用户訂閲了70~75kWh的電池，月租金營收共計1984萬元。

　　灰熊研究方面認為，如果武漢蔚能「不存在」，蔚來將不得不需要約7年時間（經通貨膨脹調整后）才能產生全部的電池訂閲收入，也就是蔚來每個月會收到大約1984萬元電池訂閲費用（2021年年化約2.39億元人民幣），但因為武漢蔚能的存在，蔚來可以立即確認該項收入。

　　「換句話説，蔚來可以將大約7年的經常性收入提前並立即確認，以人為地提高收入增長，而不產生任何額外的成本。」灰熊研究方面表示，蔚來與武漢蔚能的合作，幫助其2021年前9個月的收入虛增了近4%，且該筆收入直接流入其淨利潤，蔚來的調整后淨虧損額應比財報數據高61%。

　　與此同時，灰熊研究方面還認為，蔚來還通過向武漢蔚能過度供應電池，以增加淨收入額。根據武漢蔚能電池的ABN發行文件，截至2021年9月，武漢蔚能共擁有40053個電池。而截至2021年9月30日，只有19000名用户選擇蔚來BaaS計劃，這意味着或有21053塊電池是「過剩」的。「我們可以推斷，用電池‘淹沒’武漢蔚能幫助蔚來增加了14.7億元的收入和2.94億元的淨收入。」灰熊研究方面稱。

　　值得一提的是，雖然蔚來對上述做空報告予以否認，但其股價或已受到影響。美東時間6月28日，蔚來（NIO，股價22.36美元，市值373.53億美元）股價一度跌至22.02美元，但隨后股價企穩，收盤報22.36美元/股，跌2.57%；港股方面，截至6月29日收盤，蔚來（HK09866，股價165.9港元，市值2894億港元）報165.9港元/股，股價跌幅為11.14%，市值較前日「蒸發」近360億港元（約合人民幣308億元）。

　　有觀點認為，做空機構灰熊研究曾連續做空中概股企業，但均未獲得預期效果。今年6月，灰熊研究曾發佈做空報告，稱中概股希伯倫科技（HEBT.US，股價14.11美元，市值2.49億美元）誇大營收應立即退市；2021年8月，灰熊研究表示，圖森未來（TSP.O，股價7.97美元，市值17.81億美元）的L4級自動駕駛技術完全是場騙局，並稱公司的炒作方式跟當前陷入證券欺詐醜聞的尼古拉（NKLA.O，股價5.08美元，市值21.39億美元）如出一轍。

　　對此，曹鶴向記者表示：「灰熊研究做空蔚來屬於‘高手間鬥法’，但由於蔚來整體經營仍處於虧損狀態，做空的意義或許不大。」

責任編輯：鄧健