華盛資訊Simon：半年淨利預增超100倍！「甩鍋」暴露的風險，或遠不及潛在的機遇

作者：Simon

這兩天市場發生了一些比較「有意思」的事情。

先是「總舵主」徐翔的夫人——應瑩女士，發表了對於A股市場的一些個人評論，其中在最后點名了市值超2000億人民幣的鋰業巨頭——天齊鋰業，認為其價格高估了。

來源：應瑩微博

而彼時，天齊鋰業A股也正創出了復權后的股價歷史新高，其H股也信心滿滿地定價在招股區間上限。

不料單憑應瑩的一句話，天齊鋰業A股在隨后的7月11日一度直接跌停，7月13日盤中一度下跌超5%，3個交易日最大跌幅逼近20%。而今日（7月13日）H股上市首日，也明顯受到情緒壓制，盤中一度跌超11%。

無獨有偶，昨日（7月12日）新能源車龍頭企業比亞迪股份，也遭遇了「無妄之災」：股價盤中一度暴跌近14%，收盤下跌近12%。今日盤中再度走低，股價勢創近2個月新低。

消息面據港交所數據顯示，截至7月11日，花旗銀行席位的比亞迪股份H股數量升至3.886億股，較上周突增約2.25億股。市場認為這可能是巴菲特旗下的伯克希爾所持有的股份，這一操作或暗示巴菲特欲減持比亞迪。

比亞迪持股情況 來源：Wind

儘管比亞迪方面正式迴應稱未見任何股東減持，但根據業內人士的分析，這種變化可能有兩種原因：一是減持流程還沒走完，因此比亞迪方面未看到相關數據；二則是巴菲特將股份借給相關的對衝基金來進行沽空操作。

但令人擔憂的是，無論是哪種原因，對比亞迪股價短期走勢都可能不利。

天齊鋰業股價跌了，市場找到應瑩「背鍋」；比亞迪股價跌了，市場又精準地找到了巴菲特「背鍋」。但這種甩鍋，並不能掩蓋市場的某些恐懼。

一、萬億比亞迪、千億天齊鋰，市場真的有點「恐高」

新能源車產業鏈無疑是這兩年「最靚的仔」，而比亞迪則是下游車企中最具代表性的企業。尤其在去年推出了具備燃油經濟性、高性價比的DM-i超級混動技術的車型后，銷量迅速爬坡。2021年，三款DM-i車型秦Plus、宋Plus和唐分別實現11.4萬、8萬和4.8萬的銷量。到2022年，DM-i車型繼續放量，6月DM車型銷量超過64000輛。

在重新定義混動之后，比亞迪在純電技術和車型銷量上，也保持領先。早在2011年，比亞迪第一代純電平臺e1.0就伴隨着e6車型推出實現了三電關鍵部件的平臺化。到2021年9月，比亞迪發佈純電平臺e3.0，實現了整車架構平臺化，兼具智能、高效、安全、美學四大特點。

此外，比亞迪在電池技術上的創新誕生了CTB刀片電池，進一步簡化了車身結構和生產工藝，將電池上蓋與車身底板進一步合二為一，使得車型性能指標得以更好發揮。伴隨着比亞迪純電車型全系搭配刀片電池，以及e3.0平臺車型上市，比亞迪純電車新一輪強勢周期或打開。2022年6月，比亞迪純電車型銷量超過69500輛，同比增幅超過240%。

來源：東北證券

也正是如此強勁的銷量和不斷開拓的領先技術，使得比亞迪在資本市場受到追捧。比亞迪A股股價在5月10日-6月10日的一個月內上漲近50%，市值也一度突破了萬億人民幣大關。

但與此同時，新能源車市場方興未艾蛋糕巨大，比亞迪崛起的同時，競爭對手們也如雨后春筍般飛速成長。外有特斯拉、內有蔚小理哪（吒）零（跑）等新勢力正不斷分食新能源車市場。比亞迪在當前銷量領先的情況下，也承受着巨大的被追趕壓力。加上自身不斷的高投入以支持研發和產能擴張，比亞迪的盈利能力也並未穩定。

比亞迪近10年扣非淨利潤參差不齊 來源：Wind

在比亞迪市值達到萬億人民幣的情況下，其pe估值也一度逼近300倍，在已經盈利的車企中，也只有特斯拉能與之媲美。國內知名的汽車製造商如廣汽集團、吉利汽車等，其pe估值也不過20~30倍。

但大多數觀點認為，對於諸如比亞迪、特斯拉這樣營收高速增長的企業來説，我們並不能像對傳統企業一樣，用pe指標去估值，而至少應該使用ps指標。確實，從這個角度來看，比亞迪當前的滾動ps僅不到4倍，遠低於特斯拉，甚至還低於三大新勢力。所以，作為高速增長的新能源車企，比亞迪並未被高估。

來源：Wind、華盛通整理

但也正如前面所説，比亞迪一方面面臨高額的投入，一方面面臨強勁的競爭，未來的營收、利潤增速可能會放緩。東北證券預計，2022-2024年公司的汽車業務營收同比增速為112%、45%和29%，呈明顯放緩趨勢。好的方面是，毛利率則可能由19%進一步提升至21%，慢慢走上「高質量」賺錢之路。

不過在相對脆弱的宏觀環境下，市場的情緒也同樣薄如蟬翼。國內股市已經經歷了一輪不小的反彈，比亞迪和天齊鋰業都一度創出歷史新高，「恐高」變得很正常，且高位獲利了結的需要、對未來增長減速等擔憂，都助長了這波殺跌。而不管巴菲特也好，應瑩也罷，都只是一個導火索而已。

二、鋰業龍頭天齊，真的達到「戴維斯雙擊頂峰」了？

首先科普一下，什麼是戴維斯雙擊？

戴維斯雙擊指的是在低市盈率（PE）時買入股票，待成長潛力顯現后，以高市盈率賣出，這樣就可以獲取每股收益（EPS）和市盈率（PE）同時增長的倍乘效應，這種投入策略就叫「戴維斯雙擊」。

重點有兩個，一是低PE，二是成長。從天齊鋰業A股的情況來看，當前其動態市盈率約為37倍，確實已經不算低了。另一家鋰業巨頭贛鋒鋰業，則相對較低，約為24倍。

但是自2021年以來，鋰業公司的成長性卻值得探討。單從營收來看，天齊鋰業在2022年Q1即達到了52.57億元的收入，同比暴增481.41%。而其銷售毛利率，更是大幅升至85.28%，可謂相當賺錢。

來源：渤海證券

但作為「資源型」公司，這與鋰價的波動關係巨大。2019年起鋰行業景氣度下行，鋰價大跌，導致公司在2019年鉅虧近60億元。而隨着自2021年起新能源車市場爆火，鋰價則開啟了大漲之路。天齊鋰業也在2021年扭虧為盈，實現歸母淨利潤約20億元。到今年Q1已實現歸母淨利潤33億元，遠超去年全年表現。

來源：渤海證券

鋰價如此大的漲幅前所未有，這也意味着能源行業的變局是大勢所趨。當下新能源車、消費電子、儲能等行業對於鋰的需求持續旺盛，尤其是新能源車和儲能行業的發展前所未有。渤海證券預計，2022-2025年全球鋰供需呈持續偏緊狀態，供需差分別為-11/-2.4/-11.4萬噸LCE。這也意味着，鋰價的中樞可能維持高位，並不會出現大幅下跌。

來源：渤海證券

再説天齊鋰業公司本身，鋰鹽產量位居全球第四，碳酸鋰產量則是全國第一，是毫無疑問的龍頭公司。當前公司鋰鹽產能約為4.48萬噸，而正在建設的產能預計可以將中期產能擴張至11萬噸/年。渤海證券預計，隨着公司產能不斷擴張，預計2022-2024年天齊鋰業的營收將達到290.2/346.3/372.8億元，同比增長278.7%/19.3%/7.6%。預計歸母淨利潤將分別達到136.01、163.57、175.16億元，對應當前股價，其pe僅10倍出頭。

這意味着，其潛在的成長性當前仍處於較為明確的狀態，這種確定性將覆蓋當下並不算低的pe水平。而所謂的戴維斯雙擊，或並沒有全部達到頂峰。

三、AH股溢價明顯，港股天齊鋰業或存在機會

在港上市首日一度大跌超11%的天齊鋰業，最終仍錄得平收。排除競價可能出現綠鞋護盤的情況，盤中也肉眼可見資金搶貨。據華盛證券統計，日內資金淨流入高達1.91億港元，其中主力資金更是大幅淨流入超過2億港元。

來源：華盛證券

雖然發行價位於招股區間頂端，但相對於A股來説，當前天齊鋰業港股仍具有將近50%的折價。在行業長期確定性較高的情況下，作為鋰業龍頭的天齊港股，存在較高的性價比。

不過公司的短期風險也需要注意，特別是本次香港上市主要是爲了籌資還債，使得公司存在一定的財務風險。但鑑於公司當前超高的業績彈性，財務風險可能很快得到化解。據天齊鋰業7月14日發佈的公告，上半年淨利預增96億-116億人民幣，同比增長約11089%至13420%。就問夠不夠炸裂？

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