夜讀 | 芒格：保留足夠現金，等待機會窗口，然后下重注

一、投資策略

投資的核心就是識別被市場錯誤定價的投資標的。

由於股市中存在兩種不同的定價機制，並據此造就了不同的操作策略，所以錯誤定價的情況頻頻發生。當市場處於周期性的底部時，大量卓越企業的價值會被低估。

對價值投資者而言，這恰恰是入場的最佳窗口。當然，優秀的投資者不但知道獲利機會何時出現，還有能力把握住它，並充分挖掘它所藴含的能量。

芒格的投資策略其實很簡單：保留足夠的現金，等待機會窗口出現，然后下重注。

1.所有權

將股票視為企業的所有權，並判斷這家企業的競爭優勢是否具有可持續性。

2.周期

1973-1974年或20世紀90年代早期時……人們排隊等着退出鄉村高爾夫球俱樂部，如果你像我一樣經歷過這些時段，那麼你就會知道當時的境況有多麼艱難。如果你活得夠長，可能你也會看到這種情況。

3.定價機制

這是一個不幸的事實，普通股的股價中總是同時包含了理性溢價和非理性溢價這兩種因素。從一方面看，股票類似債券，其估值是建立在對未來現金流折現的大致合理的預測之上的；不過，從另一方面看股票與倫勃朗的畫作也有相似之處，對其升值的預期決定了其估值並主導了大多數的購買行為。

4.長痛不如短痛

面對非常罕見的例外情況，要比淹沒在永無止境的苦海里容易忍受得多。

5.水落「魚」出

我認為，要想在木桶里抓到魚，就得先把木桶里的水排掉。

6.市場分歧

你要做的是尋找錯誤定價的賭局，這是投資的本質；你必須擁有足夠多的知識，才能知道一場賭局是否定錯了價格，這就是價值投資。

7.離場

生活，在某種程度上，就像一場紙牌遊戲。即使有時非常喜歡自己手中的牌，你仍然不得不學着放棄。你必須學會處理自己的錯誤及影響投資勝率的新變化。

8.坐等投資法

買入並長期持有。這樣，你將付出更少的經紀費用，聽到更少的廢話。另外，這種方法一旦發揮效用，税收制度每年還會贈送給你額外的1%、2%，甚至3%的回報率。

9.上漲的能量

如果你在股價被低估時買了一些股票，那麼你就需要考慮在股價達到你所計算出的真實價值時賣出，而這是非常困難的。因為如果你購買了稀有的優質公司的股票，那你就可以靜靜地持倉等待，而這是非常棒的事情。

10.勝率

當你有優勢時再行動。你必須理解勝率，並且要堅持在勝率偏向於自己時再採取行動，這是一項準則。

11.重倉

你應該記住，好的投資機會是罕見的。當你的贏面比較大的時候，那就下重注。

12.現金

致富的竅門是在你的往來賬户里存1000萬美元，以備有好的交易出現。

13.安全邊際

出人意料的好事容易接受，而讓人陷入困境的卻總是出人意料的壞事。

14.投資的好時機

每個人都會遇到投資好公司的機會，如果抓住了機會，躺着都可以賺錢。

15.購買並持有

我們鎮定下來，盡最大可能地利用好順風和逆風，然后等待若干年后的結果。

16.對估值進行逆向思考

如果別人不經常犯錯，我們就不會這麼富有。

17.指數基金

股市下跌是很正常的事情，但人們常常會因此感到很痛苦。避開這種痛苦的辦法就是選擇保守的投資或者收益穩定而不用期待奇蹟出現的儲蓄。當然，有人能夠達到兩倍於平均水平的回報率，但我沒法教會其他所有人做到這一點，這的確是很難的事。

二、投資機會

由於卓越企業的價值是靠長期優勢一點一滴積累起來的，而不是靠市場的衝動情緒鼓吹起來的，所以它帶來的財富是持續的和牢固的。

芒格認為，投資者應該基於長期持有的目的來投資，而這些卓越企業無疑就是最靠譜的選擇。

卓越企業普遍具有某些共同的基本標準，比如品牌、管理層以及運營資本等。投資者首先應該基於這些標準挑出值得投資的標的物，然后，耐心等待它們出現被錯誤定價的情況。

1.構建優異的投資組合

一次我在加利福尼亞遇到一位花花公子，他將自己所有的時間都花在酗酒和追電影明星上。銀行客户經理對他行為舉止表達了擔憂，而這位花花公子告訴銀行經理：「我擁有的市政債券不會酗酒犯渾。」

2.狗屎

就算把葡萄乾摻到狗屎里，你得到的還是一坨狗屎。

3.溢價

以划算的價格投資一家優秀企業，比以便宜的價格投資一家普通企業，其結果要好得多。

4.商業模式

在商業領域中，我們發現，勝出的系統通常都會在一個或幾個變量方面處於極端水平，要麼最大化，要麼最小化，就像好市多超市的打折倉庫。

5.管理層

一般來説，投資是對一家企業的品質的認可，與其管理層的素質無關。然而，在少數情況下，你也可以押注於優秀的管理者身上，即使他身處一個非常普通的行業。

6.品牌

在投資喜詩糖果公司的時候，我們並沒有意識到一個好品牌的力量。后來，我們發現這家公司每年提價10%，而沒有顧客會在意。這個發現也改變了伯克希爾哈撒韋公司。這真的非常重要。

7.運營資本

有兩類企業：第一種利潤率為12%，你可以在年底取現。第二種利潤率為12%，但是所有的多余現金必須進行再投資，永遠不能提現。這讓我想起了一個人，他盯着自己的所有設備，然后説道：「這就是我的全部利潤。」我們討厭那樣的企業。

8.扯淡利潤

我想，每次你看到EBITDA這個詞，你都應該用「扯淡利潤」這個詞來代替。

9.敗給趨勢的意願

從較長的時期來看，歷史早已證明，就某種程度而言，任何企業要想依照股東的意願存活下來，其概率都是很低的。

10.技術的正反面

微觀經濟學最重要的課程就是，區分技術何時會幫助你，何時會殺死你。

11.行業競爭

伯克希爾哈撒韋公司投資通用汽車是因為我們中的某一位年輕人對其鍾愛有加。年輕時期的巴菲特也是這麼敢想敢干，事實就是這樣。通用汽車可能最終會受到美國聯邦政府的保護，並且很可能成為一個很好的投資項目。不過，汽車行業的競爭程度是最激烈的，每個廠家都能夠製造出品質優良的汽車。它們有着相同的供應商，並且汽車會一直存在。正因為汽車行業具有類似大宗商品的特點，所以我認為汽車製造業是不值得投資的。

12.市場規模

幾十年來，可口可樂一直是一種含糖量很高的普通產品，產量每年都會增長。現在，全糖可口可樂的銷量在逐漸減少。幸運的是，可口可樂公司有龐大的業務構架。雖然可口可樂的銷量在下滑，但公司的其他業務在增長。我認為可口可樂公司很強大，並且未來仍然會做得很好，就像在桶里捕魚那樣。

13.決策的難易程度

一家好企業和一家壞企業的區別在於，好企業總會產生一個又一個很容易作出的決策，而壞企業卻總要作出痛苦的決策。

14.激勵機制

在所有公司中，聯邦快遞的激勵措施是我最喜歡的。該公司的系統核心是在半夜把所有的飛機聚集到同一個地方，貨物在飛機之間進行搬運，這保證了貨物運送的完整銜接。如果延迟，整個操作就沒有辦法把貨物順利地發給聯邦快遞公司的客户。然而，聯邦快遞過去總是搞砸，從來就沒有做到按時交付。聯邦快遞嘗試了所有辦法，比如做思想工作、威脅等，都沒有效果。最后，有人想到一個辦法，即所有工人不按小時付費，而是按搬運次數來付費，只要貨物搬運完畢，工人即可回家。很快，問題就解決了。

15.資產負債表

美國國際集團很像通用電氣公司。它是一家運營得非常成功的保險機構，並演化出了一種套利經營模式，即以低價融入大量資金，再以高價投資出去。美國國際集團作為一家大型運營商，與通用電氣集團下屬的通用信貸公司有很多相似之處。我們從未投資過這兩家公司，因為即使最優秀、最明智的人在面對依靠貸款而不斷膨脹的資產負債表時，也會變得不安。借入如此鉅額的資金，確實讓我感到擔憂。

16.企業文化

用一種方法解決所有的問題是行不通的，適用於梅約醫學中心的文化在好萊塢的電影公司不一定行得通。世界上沒有能夠解決所有問題的萬能鑰匙。

17.專注度

即便是最好的銀行也可能隨波逐流，犯一些愚蠢的錯誤，但我卻認為富國銀行在如何應對這些錯誤方面會做得很好。

18.總體規劃

在伯克希爾哈撒韋公司，我們從來不會有總體規劃。任何想要做總體規劃的人都會被解僱。因為總體規劃考慮的只是制訂過去的情況，而不會考慮新的現實情況。我們希望員工能夠關注新信息。

19.去中心化

伯克希爾哈撒韋公司的組織架構是怎樣的？縱觀世界歷史，我認為沒有哪家公司的組織架構像伯克希爾哈撒韋公司這樣去中心化。

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