華盛資訊Brinjorf：如何抄底優質臺股？除了臺積電，還有這些標的可以關注

編輯：Brinjorf

今天來説説中國臺灣股市吧。

基於大家都懂的一些原因，中國大陸、臺灣、香港三地股市都出現了不同幅度的波動。

臺灣加權指數2日開低走低，收盤跌234.46點，為14747.23點，跌幅1.56%，成交金額新臺幣2148.76億元。所以截至8月2日，相比2022年1月高點18619點，臺灣加權指數已經跌去了20%。

不過抄底的機會似乎也越來越近了。

我們都知道，價格越低的時候入場，就意味着越高的安全邊際。

再加上外圍市場方面，美元指數走弱了一段時間，當外圍市場資產價格到達低點的時候，美元在高估情況下儘快出門抄底，當然收益或許較為可觀。資金一旦開始注入，價格也勢必水漲船高。

前段時間還有研報專門闡述了不久的將來，投資者可以如何投資中國臺灣房地產。相比之下，股市投資門檻更低。

為即將到來的變化做好知識儲備，總是一件好事，對吧？

先上一盤硬菜

臺股市場，特點十分顯著。

首先是盤子小，而且是在特定領域特別強勢的外向型經濟體。市場存量資金不足的情況下，資金更加傾向於抱團；而且資金進出市場的門檻較低，整體上看市場波動性較大，這種特點在港股身上表現得尤為明顯。

此外，由於出口導向型經濟需要以來外部市場消化產能，受外部環境影響較大。

熟悉臺股的朋友，應該都知道1990年的那次股災。

（這些邏輯稍后展開）

我們首先看到，當地市場呈現出特別有意思的特徵——資本在特定行業的集中度非常高。

中國臺灣上市公司市值排行前二十名（截至2022/08/01，來源：公開信息）

在當地上市公司市值TOP 20中，臺積電總市值比重達到52.59%。

TOP 5企業中，有3家屬於電子零部件行業，這3家企業的總市值佔據TOP 20的63.13%；TOP 10中，主要是電子零部件、化工、金融企業，總市值佔TOP 20的82.53%。

中國臺灣上市公司市值排行前二十名（截至2022/08/01，來源：公開信息）

在當地優質公司中，臺積電必須有姓名（半導體圖半導體生產設備，截至8月1日總市值：130689.12億新臺幣）。

總市值佔據市場市值前20名的半壁江山，多厲害。

基本面上，它目前全球最先進芯片製造商之一，其技術可以通過荷蘭阿斯麥（ASML）極端紫外線技術生產當今最小的芯片，即3nm和5nm製程。其競爭對手也在不久的將來推動3nm製程的量產，其中三星的地位僅次於臺積電，而英特爾（INTC）則計劃在2025年前實現3nm製程。

業績數據上，受益於近年來芯片的量價齊升，臺積電表現非常優秀。

臺積電截至目前的TTM股息率也比較可觀，達到2.1%。

但更可觀的是這家公司的成長性。臺積電的資本支出在過去幾年一直在增加，從每年約100億美元增加到2019年的約150億美元和2020年的174億美元。2021年，臺積電預計將投資約280億美元，用來提高產能，最近，臺積電還宣佈在這幾年計劃投資1000億美元用於新產能和研發。

眼下臺積電已經開始攻堅2nm製程工藝。

產能方面，2018-2022年，臺積電先進製程產能的年複合成長率為70%，2022年5nm產能會是2020年(量產首年)四倍以上；特色工藝產能佔臺積電成熟製程產能的比重將會從2018年的45%提升至2022年的63%，與2021年相比，2022年12寸晶圓的特色工藝產能會成長14%；EUV機臺總數量佔全球EUV機臺的55%。

如果從股息率角度出發，2022年6月中國臺灣地區M2增速在8%左右。過去一年，股息率能跑贏M2增速的公司包括：

長榮（海運，5111.15億新臺幣）

聯發科（半導體圖半導體生產設備，11097.65億新臺幣）

中鋼（材料，4500.17億新臺幣）

南亞塑料（材料，5432.61億新臺幣）

臺塑（材料，5888.31億新臺幣）

日月光控股（半導體和其他電子元件製造，5888.31億新臺幣，其中紐約證券交易所股票代號： $ASX ）

中國臺灣上市公司市值TOP20，2022年股息率（來源：公開信息）

這里要特別提一下聯發科（截至8月1日總市值：11097.65億新臺幣）。

全球著名IC設計廠商，專注於無線通訊及數字多媒體等技術領域。其提供的芯片整合系統解決方案，包含無線通訊、高清數字電視、光儲存、DVD及藍光等相關產品。

據《半導體觀察》，聯發科一方面重視投資戰略和佈局，擁有專業的投資團隊來保證自己的投資收益；另一方面，聯發科的很多投資都集中在與自身業務有關的物聯網、人工智能等領域，不僅拓展了業務範圍，也加強了自身的技術積累。

聯發科7月29日發佈2022Q2財報，合併營收1557.3億元新臺幣，環比增長9.1%，同比增長23.9%，續創單季新高。各主要產品線營收皆受惠規格提升或銷量增加。2022Q2合併淨利潤356.12億元新臺幣，創歷史新高；每股盈利22.39億元新臺幣。

2022Q2毛利率49.3%，環比下降1個百分點，同比增加3.1個百分點，變動主要反映產品組合的變化。

從競爭力看，富士康的母公司鴻海也存在潛力（半導體和其他電子元件製造，15110.66億新臺幣）。

公司主營計算機系統設備及其外圍之連接器等；線纜組件及殼體，基座之開發、設計、製造及銷售等；精密模具之製造及銷售等。

據悉，2022Q2鴻海營收為1.51萬億新臺幣，環比增長7.26%，同比增長11.30%，為歷年同期新高，優於公司預期。鴻海累計前6月營收約2.92萬億新臺幣，同比增長8.08%，同樣為歷年同期新高。

下面這些公司也都有不錯的競爭力。

中華電（電信服務，9464.08億新臺幣）

臺塑化（能源，8049.44億新臺幣）

台速電（保險，6714.65億新臺幣）

富邦金（金融，6681.61億新臺幣）

國泰金（保險，5985.41億新臺幣）

當然還有一些ETF是能關聯到中國臺灣本土公司。

比如：

安碩亞洲新興

華夏亞洲高息股

Franklin FTSE Taiwan ETF

安碩MSCI臺灣上限ETF

為什麼是它們？中國臺灣的資本市場現狀

知己知彼，百戰不殆。事實上，無論是價值投資還是短線套利，有資本的環境下，淨資產的增長也會更加迅速，價格的波動也會更加明顯。在這里可以瞭解一下，增長知識。

我們在看待臺股時，市值是一個很重要的因素。

為什麼呢？

因為這些標的對資金的吸引力太大了。

淨資產回報（ROE）在傳統價值投資中是一個重要指標，能看到穩定的現金流增長，換句話説就是淨資產或者分紅帶來的資本收益。擁有高ROE的公司勢必更有吸引力。

從表象推導至結果，高度集中的市值，與中國臺灣地區的產業現狀密不可分。

據悉2021年該地區芯片出口佔1555億美元，電子零部件佔總出口額比例2021年為38.5%。其他主要出口產業還包括集成電路，機電，塑料、橡膠及紡織，化學與礦物產品、金屬產品等。

21世紀末全球化浪潮中，全球產業鏈大調整。

勞動密集型製造業流向新興經濟體，而發達經濟體繼續掌握技術、市場渠道這兩個現代依附關係的要素。

半導體產業鏈也是如此，當時日本企業相繼放棄芯片製造，交由韓國和中國臺灣等經濟體進行代工。后來這兩個經濟體也成為芯片和電子元器件的主要出口來源，技術壁壘深厚，在全球經濟中擁有重要地位。

出口賺取外匯的主要來源，自然也是ROE的高地。

資本喜歡這些領域，無可厚非。

但有的本土企業卻不太喜歡資本——部分企業與資本不是「雙向奔赴」的關係。

「家庭即客廳」式深刻影響着當地的企業組織形式。

1960年代，爲了快速實現生產力提升，當地引入了「客廳即工廠」概念。家中成員在家庭客廳中布建小型機牀，進行簡單的工業加工賺取利潤，再由一個居中協調的產業組織定期將成品收走送往下一工序（可能是工廠或是其他家庭代工者）並檢驗完成率和折算工資。

一些西方經濟體如英國，在工業革命前一直廣泛採用「客廳即工廠」組織模式。主要固定資產（PPE）的購置和折舊成本又勞動者承擔，分散投資的壓力，在資本存量不足的情況下，能夠迅速提升生產規模。

時至今日，本土企業類型仍多為家族企業，不太願意將公司股票上市。而佔企業大多數的中小企業，大多數都無法達到公開上市所要求的規模。

所以中國臺灣地區，許多有潛力的資產都沒上市，資金便少了一個分散的理由。

還有一個原因在於，目前中國臺灣地區的資本存量不大。

從上圖可以看到，與美國和日本這兩個經濟體相比，中國臺灣地區的金融資產佔比非常少。

另外，當地金融資產總量也非常少。

就現階段而言，臺股市場的一個大問題在於嚴重的儲蓄過度（over-saving），換言之大量資金存在銀行系統當中，沒有得到良好的利用。

截至2022年初，當地總儲蓄率達42.4%

相比之下，老齡化危機下的日本總儲蓄率僅在29.6%左右。

美聯儲加息周期等大環境，也對當地資金流動性產生較大影響。

散户作為當地股市的主要參與者，正在加速逃離資本市場。據當地銀行部門數據，2022年6月，自然人在當地股市中的成交佔比降至56.2%，而在2021年7月，這一數字曾一度達到過70%左右。

截至6月，證券劃撥存款余額也連續4個月下跌。根據相關定義，證券劃撥存款余額為證券商自有資金賬户、與客户交割進出賬户和與交易所交割清算賬户等支票存款、活期存款和活期儲蓄存款的賬户金額總和，反映散户的投資意願。

於是6月外資擴大淨流出25.37億美元，當地股指大盤一個月內大跌。

市場存量資金短缺的情況下，資本喜歡抱團在某個板塊。然而與中國大陸齊全的製造業產業鏈不同，於是臺股市場中，截至2021年共有954家本地上市的公司（還不到港交所上市公司的一半），值錢的公司就那幾家。抱團資金更喜歡去哪，不言而喻了吧。

而像臺積電這樣護城河深厚的優質企業，同時多地上市能夠享受外圍市場流動性溢價，便出現了市值第一名超過TOP 20其余19家公司的盛況。

噢對了，臺積電大部分投資者來自海外市場，換句話説，其股票定價權也在海外。

這樣的公司不在少數。

據國盛證券，自 90 年代中期 MSCI 納入臺股開始，外資入場的影響加速顯化。從交易佔比來看，90 年代之前臺股市場絕大部分成交量由散户所貢獻；而從 1996 年開始，外資交易佔比從 2％快速提升，10 年后已經穩定在 20-30％。

如今島內權重藍籌及優勢行業價值重估，部分龍頭定價權逐步向外資轉移。除了貢獻增量資金外，國際化還帶來了權重藍籌板塊以及優勢企業的價值重估。

那海外資本會不會想要抄底呢？這個問題留給您判斷。

起起伏伏，難逃產業對資本的需求

回看歷史，臺股市場也是當地工業化過程中的產物。

1949年之后，當地就已經有被稱作「店頭交易」的股票交易形式。不過真正建立起一個集中的股票市場，實際上是在1962年本土證券交易所正式開業之后。而這個集中股票市場的建立，與許多地方的交易所一樣，來自產業的發展需要。

1950年代，遷移至當地的人口奠定了產業發展的基礎。複雜的外部環境，使得境外資本大量湧入該地區，經濟策略也開始變得積極，承接了來自發達經濟體的大量訂單轉移，進而形成了出口導向型經濟發展模式，整個經濟規模也駛入了增長的快車道。

據統計，1950~1965年，中國臺灣地區公獲得來自美國的14.8億美元資金，換算到2022年中旬的購買力，相當於今天的182億美元左右。與2022年7月底美國眾議院通過的520億美元「芯片法案」相比，這點資金並不算多，但已足夠作為啟動資金。須知根據日本內閣府數據，1950年整個日本經濟體的總產值，算上通脹也才109億美元左右。

尤為值得一提的是，當時引入了「客廳即工廠」概念，恰好也為后來中國臺灣地區許多企業的組織模式打下了基礎。

於是很快，當地的街頭巷尾變得店鋪林立，各種社會服務種類都有，私家車、摩托車隨處可見，商品經濟來到了一個新的臺階。

而當經濟發展到了一定的規模，分散的社會投資與資本集中度的矛盾必然計劃，換言之，進入「高質量發展」階段，傳統的粗放式組織形式難以繼續提升總勞動生產率，社會就需要提升資本集中度，用大量資本泡沫堆砌出技術和競爭力。

我們還可以用「生產要素」的概念去解釋。土地、勞動力、資本是重商主義時代下，出口導向型經濟的「三要素」（在后發經濟體同樣適用）。吃完了土地、勞動力紅利之后，便需要建立資本紅利，組織起足夠多的資金。

正如「股神」巴菲特所説，你可以將股票看做一種無限期債券。

中國臺灣的集中資本市場應運而生。

而在80年代，據國盛證券，當地工業化逐步邁向成熟期，經濟增速出現內生性放緩，整個 80 年代當地經濟增長中樞由 70年代的 11％降至 7.6％，80 年代中后期到 90 年代又進一步降至 5％。

於是當局引入貨幣市場利率，但爲了降低資本成本、促進投資，持續人為壓低利率。這種干預行為又造成資本配置的扭曲，由於利率過低，導致大量民間儲蓄不情願流入正規金融體系，也導致正規的信用體系無法滿足過高的資金需求，只能將稀缺資本給予相對低效的公營企業（類似國企），造成資源配置扭曲。

於是臺股從 1990 年 2 月至 10 月出現史無前例的大崩盤，大盤指數從 12495 點跌去10000 余點。

如今臺股仍有其不足的一面，但好的一面也同樣明顯。比如在投資者結構、交易特徵以及定價模式方面都逐步實現了成熟化，2000 年后，臺股已經成為區域化、國際化的代表性成熟市場之一。

外資持股佔比和交易佔比均開始迅速提升，即外資的大量湧入是引導股價迴歸 EPS 的重要力量。

這也是當地股票市場成熟的一個重要標誌。

而EPS與槓桿率、周轉率一起，在杜邦模型中，是反映ROE的一個重要指標。

需要資金的人，纔會去尋求資金。而反過來説，資產正如商品，有剛需纔會有價格。資本的剛需是增長，而如果某種資產有穩定增長的邏輯時，那麼資本至少會多看它一眼，對嗎？

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