光大證券：給予華熙生物買入評級

光大證券股份有限公司姜浩,聶博雅近期對華熙生物進行研究併發布了研究報告《2022年三季報點評：原料與藥械業務發展平穩，期待4Q功能性護膚重拾靚麗表現》，本報告對華熙生物給出買入評級，當前股價為112.7元。

華熙生物(688363)
事件：
公司發佈2022年三季報，公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別為43.2/6.8/6.0億元，分別同比+43.4%/+22.0%/34.5%。3Q2022實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤為13.8/2.0/1.9億元，分別同比+28.8%/+4.9%/33.6%。
點評：
原料業務發展穩定，海外市場較先恢復：原料業務作為公司的現金牛業務，毛利率與銷售費用率保持穩定，我們估計原料業務的毛利率維持在70%-75%區間，銷售費用率維持在10%-12%。原料業務上半年受到疫情影響較大，3Q已經逐步恢復，海外市場恢復較好。公司原料業務作為底層研發支柱，仍保持不俗的創新力。據國家藥監局2022年8月19日披露，公司新增一款化粧品原料N-乙酰神經氨酸，另外，我們估計在今年底，化粧品級的膠原蛋白原料有望實現量產。
三季度步入功能性護膚品的淡季，期待4Q功能性護膚品業務發力：在618與雙11前后兩端的虹吸效應下，3Q屬於化粧品淡季。據國家統計局披露，2022年7/8/9月，中國化粧品單月零售額分別為253/287.9/317.4億元，同比增速+0.7%/-6.4%/-3.1%。據蘿卜投研數據，3Q潤百顏/誇迪/米蓓爾/BM肌活分別實現銷售額1.5/1.3/0.9/0.7億元，同比-40.0%/+3.6%/-4.4%/-3.7%。我們從公司的功能性護膚品的SKU來看，功能性護膚品業務仍然保持着強勁的發展勢頭。例如：3Q潤百顏上新了「玻尿酸淨膚潔面慕斯」、「玻尿酸淨膚平衡水」、「玻膠霜」，其中「玻膠霜」使用了I型膠原蛋白新原料BIOHYACETM；BM肌活在大單品「糙米精華水」的基礎上，推出「糙米麪霜」，進一步拓寬「糙米」家族，形成更完善的產品矩陣；米蓓爾依託公司強大的研發實力，加速產品升級速度，在「小粉水1.0」的基礎上，推出「小粉水2.0」，進一步延長大單品的生命周期。公司功能性護膚品的高端品牌——誇迪的消費者認可度持續提升，今年雙十一預售7.2億元，同比+451%，位列天貓美粧品類雙十一預售品牌榜第7位。我們估計今年公司的功能性護膚品銷售費用率為50%左右，隨着品牌號召力增強、私域流量與自播的沉澱，功能性護膚品業務的營收質量有望逐步提高。
Q3藥械業務有所恢復，骨科玻璃酸鈉注射液營收仍然維持高增速：3Q公司的藥械業務已逐步恢復，我們估計3Q公司藥械營收同比+10%，其中骨科玻璃酸鈉注射液「海力達」憑藉優秀的產品質量，估計3Q營收同比+40%。公司於2017年收購了法國絲麗，獲得其產品管線與海外研發、營銷團隊與渠道，3Q受益於海外疫情緩解，且憑藉着絲麗的強大品牌力與優秀產品力，我們估計2022年前三季度，絲麗海外營收增速約20%。隨着水光針於2022年3月底納入三類醫療器械範疇，三類水光產品的資質壁壘逐漸增強。公司旗下具備多款三類水光產品，其中娃娃針、熨紋針主打「微交聯」，具備較明顯的差異化競爭優勢，在行業日漸合規化的發展背景下，公司的三類水光產品有望逐步貢獻較豐厚的收益。
2022前三季度盈利能力小幅下滑，營銷與研發仍然維持高投入：2022年前三季度，公司毛利率為77.2%，同比-0.6pcts；公司歸母淨利率為15.7%，同比-2.8pcts。3Q2022，公司毛利率為76.8%，同比-0.8pcts；公司歸母淨利率為14.7%，同比-3.4pcts。
2022年前三季度，公司的期間費用率為58.7%，同比-0.8pcts，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為：47.0%/6.3%/6.4%/-1.0%，分別同比+0.6/-0.4/持平/-1.1pcts。3Q2022，期間費用率為59.7%，同比-1.6pcts，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別為：46.4%/7.1%/7.1%/-0.9%，分別同比-0.1/+0.1/-0.9/-0.8pcts。2022年前三季度，公司進一步加大營銷推廣，銷售費用為20.3億元，同比增加6.3億元。與此同時，公司也加大了研發投入，2022年前三季度，研發投入為2.8億元，同比增加0.9億元；2022年10月，公司新增認定13名核心技術人員，分佈於合成生物學平臺、微生物發酵平臺等。
中長期的成長動能充足，維持「買入」評級：鑑於中國2022年前三季度的化粧品社零增速較為乏力，且居民消費力下滑，我們下調了2022-2023年公司功能性護膚品營收與歸母淨利潤的增速，基本維持對2024年公司歸母淨利潤增速的預期，將2022-2024年的歸母淨利潤分別下調至9.63/12.99/18.04億元（較原預測下調幅度分別為9.1%/12.0%/12.6%），當前股價對應PE分別為57/42/30倍。鑑於公司在透明質酸領域積累深厚，上下游協同效應顯著，且逐步拓展到膠原蛋白、細胞培養基等新領域，未來淨利潤與市值的成長動能充足，維持「買入」評級。
風險提示：疫情反覆影響線下消費，行業競爭加劇，公司推出新品不及預期，行業政策變化風險，限售股解禁引致股價短期大幅波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券趙中平研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.82%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利10.42億，根據現價換算的預測PE為51.94。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有39家機構給出評級，買入評級31家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為166.48。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華熙生物（688363）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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