【晨觀方正】策略/固收/市場&中小盤 /紡服化粧品20230113

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今天是2023年1月13日星期五，農曆臘月廿二。每一個冬日的清晨，方正研究向您提供及時新鮮的研究觀點，秉持「獨立、客觀、理性、真誠」的理念，珍重您的信任，保護您的投資。

「每日新觀點」將為大家帶來：

策略 | 燕翔

春季躁動行情特徵與2023展望

「春季躁動」指的是股票市場一般在1月至2月會有較大概率的階段性上漲行情，本質上是日曆效應的一種。A股市場上的「春季躁動」行情主要體現在2月份上漲，2月上漲概率是全年最高的。自2000年至2022年，萬得全A指數2月份上漲概率達到78%，遠高於其他月份，其次是11月，各年度二月份漲幅方差相比其他大多月份也較低。

從行情背后的邏輯來看，驅動春季躁動行情的原因，一是春節前后流動性環境比較寬松，同時2月和11月上漲概率較高背后存在着事件驅動的影響，每年2月份之后是3月份的兩會，11月之后是每年的中央經濟工作會議，都是對未來經濟政策有方向性影響的重要會議，使得市場容易產生政策預期。

2023年開年第一周，市場表現亮眼，港股更是錄得超過6%的漲幅。展望后市，我們對A股市場樂觀看多。作為和企業盈利狀況關聯度最為密切的宏觀經濟指標，PPI同比已於去年10月轉負，當前已經進入到本輪盈利下行周期的中后期。隨着短期負面因素的逐漸消退，我們認為去年10月底判斷市場底部反轉的邏輯依然成立。結構上看，一季度可以關注大盤價值的修復行情，二季度及以后市場風格或將重回中小盤成長風格。另一方面，從過去十年的經驗來看，無論是牛熊轉換還是風格切換，A股在一月份（年初）變盤的概率極大。

風險提示：宏觀經濟不及預期、地緣政治風險、歷史經驗不代表未來、疫情擴散可能影響經濟等。

固收 | 張偉

新增7家城投商票逾期——12月商票逾期點評

12月商票逾期數據出爐，逾期主體有哪些新變化，哪些逾期城投主體需要關注，本文將對此進行分析。

一、12月新增逾期主體433家與上月基本持平，地產行業逾期壓力繼續緩和

截止2022年12月31日，票交所累計披露票據逾期3.8萬條，涉及承兑人7675家，累計逾期金額達到1573.4億元。12月，共4886家主體發生商票逾期，其中新增逾期主體433家，基本與上月持平。

地產政策持續加碼，12月地產行業商票逾期情況繼續減少。截至2022年12月末，累計出現過商票逾期的地產主體，包括子公司合計4283家，佔全部商票逾期主體數量的55.8%，較上月小幅下滑0.6個百分點。其中，12月共3383家地產相關主體發生商票逾期，佔當月全部商票逾期主體數量的69.2%，佔比較上月小幅下滑0.8個百分點。

二、月度城投逾期主體數量連續三月減少，12月新增7家逾期主體，新增主體數量與11月持平

12月城投商票逾期主體數量為18家，當月累計逾期發生額為10億元，較上月減少2.1億元。12月新增7家城投主體發生商票逾期。山東省12月新增濟寧高新控股集團有限公司。截至2023年1月8日，山東累計逾期城投主體23家，累計逾期發生額7.6億元，當前有3家城投主體商票逾期待償還，分別為高密市城市建設投資集團有限公司、青島四維空間建設發展有限公司、濟寧高新控股集團有限公司。雲南省商票逾期余額新增1億元，主要來自昆明滇池投資有限責任公司。

三、地市級城投主體商票逾期壓力小幅增加

69家涉及商票逾期的城投主體中，各評級主體佔比基本與上月持平。值得關注的是，地市級主體共16家，佔全部商票逾期主體的比重較上月提升5.4個百分點。

四、哪些城投逾期主體需重點關注

69家商票逾期城投主體中，截至2023年1月8日，仍有15家商票逾期未結清，未結清商票余額5.9億元。結合其余負面事件，69家發債城投中，有13家城投同時出現過含非標逾期、列為被執行人、銀行貸款逾期等事件在內的負面輿情。

風險提示：數據口徑偏差、公開信息披露不全、超預期信用風險。

市場&中小盤 | 趙偉

投資環境繼續改善 短調不改上升趨勢

昨北上資金淨流入58.01億，其中滬市淨流入16.90億，深市淨流入41.11億，A股下跌之際，外資仍堅定流入，説明當前A股的投資潛力仍較為明顯，外資對明年國內的經濟復甦以及A股的走強較為看好，在此情況下，國內投資者也應對A股抱有信心。操作上，逢低關注金融、新能源、物聯網、通信技術、高端製造、有色、交運、輸變電設備等及「三低」股，迴避前期漲幅過高股及垃圾股。

風險提示：本報告基於技術分析和近期重要市場信息做出的綜合判斷，不構成投資建議，市場可能發生異於預期的重大變化。

紡服化粧品 | 陳佳妮

安踏體育：4Q22流水符合預期，2023年復甦態勢漸顯

安踏流水基本符合預期，庫銷比環比持平：4Q22安踏品牌流水同比負高單位數增長。分月度看，10-11月受疫情管控影響，閉店率高峰達40%，12月防疫放寬感染人數攀升，對員工及消費者均產生衝擊，但閉店率已回落至單位數。分渠道看，線下受疫情影響實現負中位數增長，線上實現正增長。安踏品牌庫銷比超5倍，環比持平，有望於一季度后迴歸健康水平。零售折扣環比基本保持。全年來看，安踏品牌流水錄得低單位數正增。

FILA流水符合預期，庫銷比環比按季改善：4Q22 FILA品牌流水同比錄得10-20%低段的負增長。分品牌看，FILA大貨/Kids/Fusion實現負中雙位數/負低雙位數/高單位數流水增長。分渠道看，線下受疫情影響較為嚴重，但線上仍維持高增達40+%。FILA品牌庫銷比環比按季改善。品牌綜合折扣維持八幾折，環比基本持平。全年Fila品牌流水實現負低單位數增長。

其他品牌流水增長呈現韌性：其他品牌集中在高線城市，銷售受疫情影響，但受益於露營、徒步等户外運動興起，4Q22其他品牌流水同比增長低雙位數，全年實現20-25%增長。

展望2023年，管理層對於2023年復甦趨勢較為樂觀：2022年疫情持續反覆擾動下，公司業績與此前指引預計存在一定落差，尤其公司DTC佔比增加背景下，費用與利潤端預計承壓。隨着國內防疫政策放寬及部分區域感染達峰，北方部分區域客流有所回升，公司元旦期間流水錄得正增長。展望2023年，由於1Q23基數較高，疊加部分區域仍處疫情達峰期，業績表現預計承壓，但管理層對2Q23年后續復甦趨勢表現樂觀。

盈利預測與投資評級：公司具備卓越的多品牌運營能力，旗下品牌矩陣差異化佈局，發展路徑明確，增長具備長期可持續性。預計公司22-24年歸母淨利潤為74.6、94.1、113.4億元，維持「強烈推薦」評級。

風險提示：新冠疫情反覆；安踏品牌升級不及預期；户外運動品牌發展不及預期。