Airbnb：在每一個十字路口都選對了方向

作者 | Action Biased

編譯 | 美股研究社

Airbnb(NASDAQ:ABNB)無疑是從疫情結束和旅遊業復甦中受益的公司之一。

然而，過去幾年美國經濟衰退的擔憂也困擾着市場，這對Airbnb等可自由支配股票不利。

可自由支配股票就是提供非必需的商品和服務的公司股票，如零售、休閒和娛樂。

這些公司提供的產品和服務，消費者可以選擇用他們的可支配收入來購買，而不是像食品和醫療保健這樣的基本商品和服務。

因此，在美國經濟衰退時期，消費者傾向於減少對Airbnb等公司服務的支出。

這就是為什麼在疫情開始的第一年，我們對Airbnb給出了持有評級。

然而，我們確實改變了主意，並在2022年6月推薦買入Airbnb，因為我們相信該公司在疫情后的表現。

從那以后，遵循我們建議的投資者將獲得24%的收益，而持有標準普爾500指數的投資者將獲得近6%的收益。

Data by YCharts

由於股價已經達到了目標價格(之后有所下跌)，今天我們重新審視Airbnb的商業案例，並更新我們的估值。

01

2022年的財務表現

該公司於2月14日公佈了2022年業績，表現出色，每股收益和收入均超過預期。

Airbnb在2022年實現收入84億美元，同比增長40%，淨利潤19億美元。

2022年成為該公司第一個完全實現GAAP盈利的年份，淨利潤率令人印象深刻，達到23%。

根據管理層的説法，結果是全面積極的，城市旅行恢復並增長更快，所有地區都表現良好，美國一直是該公司的大本營。

Airbnb管理層的一個關鍵信息是，他們沒有觀察到2022年第四季度和2023年初的天數減少或ADR減少。

這些都是消費者削減開支的典型跡象，因為對美國經濟衰退的恐懼佔據主導地位。

事實上，公司管理層在其22財年的股東信中指出了以下幾點:

我們很高興看到2023年第一季度需求持續強勁。

Airbnb的股票在收益公佈前后都有所上漲。然而，由於沃爾瑪(NYSE:WMT)在2月21日的財報電話會議上發佈了謹慎的展望，該股不久后就回吐了大部分漲幅。

結果，非必需消費類股暴跌，包括Airbnb的股價，當天下跌超過2%。

Data by YCharts

在2月28日的財報電話會議上，塔吉特(NYSE:TGT)重申了零售商的謹慎信息，這進一步給非必需股帶來壓力。

02

Airbnb的資產負債表非常堅固

Airbnb擁有近90億美元現金和現金等價物，長期債務只有20億美元。

該公司每年在基於股票的薪酬上花費高達10億美元，這是非現金支出，有一些流動資本投資，幾乎沒有資本支出。

由於公司產生正的自由現金流，股東可以預期以股票回購或股息的形式獲得部分現金返還。

事實上，Airbnb早在2022年8月就啟動了20億美元的股票回購計劃，到2023年2月中旬，這項計劃將使用15億美元的資金。

Airbnb, Inc.

通過這種方式，Airbnb的管理層抵消了基於股票的薪酬造成的股東稀釋，同時支撐了Airbnb的股價。

03

Airbnb的DCF模型更新

營收增長：我們對未來幾年預計的兩位數增長仍有信心，最終增長率將逐漸放緩至2%。

在2022年強勁數據的支持下，我們略微提高了我們的預測。

息税前利潤率：愛彼迎在2022年的息税前利潤率超過21%。

我們預計該公司的盈利能力將提高到其競爭水平，即長期增長35%。

Airbnb, Inc.

貼現率：這是過去兩年我們的DCF模型(以及投資者預期)的主要變化。

現在投資者只要購買10年期美國國債就可以獲得3.95%的回報，因此，投資股票市場至少要帶來4.89%的最高回報(取決於公司的風險或貝塔係數)。

Author

在我們之前的Airbnb DCF模型中，我們使用了7.8%的貼現率。

現在我們將其調整為8.2%，這導致估計的公允價值為135美元，幾乎與我們之前的目標價(133美元/股)持平。

在我們看來，愛彼迎的股價仍有10%左右的上漲潛力，而股票回購計劃在一定程度上緩解了下跌風險。

04

風險

儘管愛彼迎在疫情期間表現出了韌性，但其業務仍嚴重依賴旅遊業的復甦。

旅行、全球經濟、宏觀經濟下行、通貨膨脹和其他因素的任何進一步干擾都可能對公司的財務業績和股價產生負面影響。

此外，Airbnb所在的行業受到高度監管，地方、州或聯邦法規的任何變化都可能對其商業模式產生重大影響。

例如，一些城市已經對短租進行了限制，這可能會影響Airbnb的收入。

此外，該公司在一個競爭激烈的環境中運營，一邊是傳統的連鎖酒店和旅遊公司，另一邊是新進入者。

然而，到目前為止，Airbnb已經成功地鎖定了自己的細分市場，並顯著改善了財務業績。

05

相對估值

在P/E倍數上，Airbnb比同行更貴，但P/現金流比率與同行一致。

由於市場預期Airbnb的增長率高於Booking Holding(NASDAQ:BKNG)，因此我們認為較高的市盈率是合理的。

Seeking Alpha

06

結論

Airbnb證明了它擁有高利潤的商業模式，在2022年超越了市場和我們的預期。

我們更新了DCF模型，略微提高了我們的預測，同時也將WACC提高到8.2%。

我們仍然看好Airbnb的股票，預計其公允股價為135美元，較當前股價有10%左右的上漲潛力。

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