東方財富證券：給予樂鑫科技增持評級

東方財富證券股份有限公司近期對樂鑫科技進行研究併發布了研究報告《2022年報點評：產品矩陣持續拓展，針對性佈局AI應用領域未來可期》，本報告對樂鑫科技給出增持評級，當前股價為130.5元。

樂鑫科技(688018)
【投資要點】
全年業績承壓，Q4營收環比下滑。公司於3月19日晚間發佈2022年度報告，全年實現營業收入12.71億元，同比2021年減少8.31%。公司2022年實現歸屬上市公司股東淨利潤0.97億元，同比減少50.95%，扣除非經常性損益后淨利潤為0.67億元，同比減少61.41%。其中，公司2022年Q4單季度實現營收3.22億元，同比降低21.19%，環比降低4.08%；Q4歸母淨利潤為0.13億元，同比降低73.19%，環比降低34.50%。
模組產品營收同比提升，綜合毛利率基本保持穩定。公司主營業務分產品來看，芯片類產品實現營收4.06億元，同比減少26.55%，其毛利率為47.28%，同比降低1.66pcts；模組類產品實現營收8.54億元，同比增加5.01%，其毛利率為36.34%，同比提高2.85pcts；此外，其他業務實現營收0.11億元，同比減少46.15%，但其毛利率為54.25%，同比提高23.83pcts。公司2022年度主營業務綜合毛利率為39.98%，同比略微提高0.38pcts，基本保持穩定。
產品矩陣不斷擴張，針對性佈局AI應用領域。公司芯片產品已從Wi-FiMCU細分領域擴展WirelessSoC領域，方向為「處理+連接」，「處理」涵蓋AI和RISC-VMCU，「連接」涵蓋以Wi-Fi、藍牙以及Thread/Zigbee為主的無線通信技術。研發範圍包括相關技術的芯片設計以及底層的軟件技術。對於不同AI領域應用，公司採用兩種發展模式。其中，高端方案方面公司使用自身Wi-Fi和藍牙功能產品進行數據傳輸，搭配第三方複雜AI算法應用，尤其是雲端AI應用。低成本方案方面，公司則將AI算法應用在自身的MCU中，研發AIMCU與無線連接功能集成的SoC。
員工持股計劃彰顯遠期成長信心。公司於3月13日發佈第二期限制性股票激勵計劃（草案），考覈目標為2023/2024/2025年營收分別達到15.26/17.81/20.35億元；此外還要求產業化項目研發成功，2023年AI語音類方案產品、2024年藍牙/Thread系列以及2025年RISC-V雙核處理器芯片第一代產品實現銷售額分別不低於1000萬元。股權激勵有助於穩定公司核心員工，彰顯公司對未來發展的信心。
【投資建議】
公司產品矩陣不斷拓寬，並且針對性佈局AI應用領域，我們預計2023/2024/2025年公司營業收入分別為16.08/20.30/26.30億元，歸母淨利潤分別為1.74/2.67/3.49億元，對應EPS分別為2.16/3.32/4.33元，當前股價對應PE分別為62.96/40.89/31.35倍，給予增持評級。
【風險提示】
產品研發進度與量產不及預期；
下游消費需求不及預期；
客户認證與拓展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券鄢凡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.22%，其預測2023年度歸屬淨利潤為盈利3.19億，根據現價換算的預測PE為32.87。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為138.3。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，樂鑫科技（688018）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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