觀點丨港股獨跌，被誰拖累？

7月至今，港股五個交易日先漲后跌。6日，恆生指數單日跌幅高達 3.02%，迅速下探至19000點關口之下；今日亦是受美國強勁的就業數據影響，強化美聯儲加息預期，恆生指數最多跌超250點。小鵬汽車-W跌5%，蔚來-SW、快手-W跌超4%，騰訊控股、美團-W跌超1%。

雖然有機構喊出港股2023年下半年「不會再跑輸」，明年上半年「目標23000點」，但當下這個起跑略顯踉蹌。

現在的股市不好嗎？大多數市場其實還不錯。

縱觀全球，美股尤其是納斯達克、日股，甚至中國臺灣、歐洲的市場都在2023年上半年迎來了一波上漲行情。同期來看，中國內地市場的上證綜指也積累了3%的漲幅，雖表現平淡，但聊以慰藉。

但港股這邊的風景卻略顯冷清。

6月30日，雖然小鵬汽車、蔚來等多個新能源標杆股票貢獻了一定的漲幅「正能量」，但恆生指數收盤依然下跌0.09%，報收18916.43點，正式為2023年上半年的港股市場畫上句號。

從2023年1月3日也即新年第一個交易日收盤指數為基準，截止6月30日，恆生指數上半年下跌6.1%，恆生綜合指數下跌6.71%，恆生科技指數下跌7.61%，恆生中國企業指數下跌5.99%。

是誰拖累了港股？

科技股引擎熄火

港股的世紀牛市距離今天並不遙遠。

2018年，港交所新版《主板上市規則》生效，允許中國內地新經濟公司在港二次上市，保留VIE構架（簡言之就是境外上市實體通過協議控制境內運營實體）和「同股不同權」。

2019年，阿里巴巴迴歸港交所，創當年全球最大規模IPO。2020年之后，網易、京東、新東方（今年已更名為「東方甄選」）、百度、攜程、微博、蔚來……在美上市的一眾中概股，也紛紛迴歸港交所。   

此時，即便在疫情之下，港股「流金」湧動，依然如潮水。

圖：以2019年7月1日指數為0點，至2023年6月30日恆生指數、恆生科技指數、恆生中國企業指數、恆生綜合指數走勢情況。來源：Wind        

2020年底，港交所任期最長，多達11年的行政總裁，也是一手推動新版《主板上市規則》落地的李小加正式卸任。他在接受媒體採訪時，輕描淡寫地説：「這麼大年紀了，接下來想自己乾點事，看看能否嘗試不打工了。」 

時也命也。站在今天看，他的急流勇退幾乎「卡點」。在他卸任后不久，次年2月16日，恆生科技指數上探到10694.68點的峰值。

隨后，監管、市場、信心等多重因素下，這個指數開始一路起伏下滑。2022年10月24日，恆生科技指數下探至2801.99點，較一年多之前的峰值，下跌73.8%。港股過山車，名不虛傳。

2023年，監管方面開始不斷釋放利好消息。1月初，央行金融市場司負責人馬賤陽公開表示，2020年11月以來，螞蟻集團等14家平臺企業金融業務的「大多數問題已基本完成整改」。

市場已經砸出這樣的「深坑」，但科技公司業績、技術、概念方面乏善可陳，並沒有歷史性的突破，疊加中美博弈等宏觀背景，當下港股科技股的信心、行情的修復，仍缺乏有效的驅動力。

圖：恆生科技指數股2023年上半年漲跌情況，市值為2023年收盤市值。數據來源：Wind，作者繪製。

2023年上半年，恆生科技指數30家成份股，收漲的只有10家。30家成份股中市值前五名的，只有騰訊控股一家上半年收漲5.27%。 

新能源車在上半年有一波行情。恆生科技指數成份股中，漲幅最大的是理想汽車，上半年收漲76.43%，但其2800多億港元的總市值，相對於30家恆生科技指數成分股合併9.36萬億港元的總市值（6月30日收盤），帶動能量依然有限。

地產股的掙扎

當然，弱市也不乏強手。

在地緣政治、能源供應、匯率等多重因素下，能源類股票漲幅明顯。中國石油上半年漲幅58.54%，領漲81家恆生指數成份股。此外，中國石化、中海油、中國神華三家央企的漲幅，分別為27.08%、19.58%以及19.42%。

這些能源類公司總市值不小，如果沒有它們在上半年較為有力提振了恆生指數的「水位」，或許指數會更加難看。81家恆生指數成份股中，上半年下跌個股多達55家。其中，碧桂園服務（物業板塊）下跌45.41%領跌，其背靠的母公司碧桂園，則下跌40.5%倒數第二。        

2023年3月1日，41歲的楊惠妍接替父親楊國強，出任碧桂園主席，醖釀多年的接班計劃正式落地。但迎接這位新掌門的，卻是公司上市16年以來的首次虧損。  

2023年4月，碧桂園發佈的2022年財報顯示：全年淨利潤虧損29.62億元， 2021年則盈利267.97億元。

雖然在2022年碧桂園在全市場發行了「近人民幣百億元直接融資」，獲得了「超十家銀行逾人民幣3000億元意向性綜合授信支持」，屬於為數不多的沒有債務違約的民營房企。但截止年末，碧桂園已預售面積依然高達8380萬平米，但已竣工未交付面積只有400萬平方米。

現在，碧桂園對外喊出的「保交付、保資產、保安全、保信用」，絕不是口號，而是切切實實的壓力。

但碧桂園的境遇，其實是當下中國房地產公司的普遍現象。

如果把觀察範圍擴大到包含528家港股上市公司的恆生綜合指數，地產股的艱難掙扎更為明顯。恆生綜合指數中包含的65家地產公司，多達55家上半年處於跌勢。

其中，不乏「濃眉大眼」千億港元市值的地產巨頭：萬科下跌33.42%，龍湖下跌21.65%，中海下跌15.12%，九龍倉下跌12.82%……

甚至分紅的策略也不再奏效：即便2022年萬科給出了7.87%、龍湖給出了6.5%的高股息率，依然難以扭轉股價的疲軟走勢。

作為國民經濟的支柱產業，房地產行業與金融行業的穩定脣亡齒寒，我們不希望再走日本泡沫破裂、資產價格崩塌，用數十年時間修復資產負債表的險路。

政策調控、經濟周期、人口走勢，房地產行業眼下仍舊壓力重重，未見回暖。但問題的關鍵是整個市場信心的修復——居民對於預期收入的信心，企業經營者對市場的信心，投資者對股價的信心。

藉機私有化、退市常態化

市場低迷，對於希望私有化的企業來説是個機會，這意味着可以用更低的價格，把上市公司買回來。

2022年全年，港股共有15家公司實現私有化退市。但2023年僅上半年，就有12家港股上市公司發佈了私有化退市公告。截止6月30日，已有三家公司完成私有化，包括江南集團、寰亞傳媒、金利豐金融。

以江南集團為例，這家位於無錫的電纜製造企業2012年於港股上市，2016年股價峰值時，市值曾經一度高達59.14億港元。但2023年第一個交易日，其股價只有0.2港元，總市值不過12.3億港元。

正如江南集團在公告中稱，退市的原因是「流通量較低」，股價「變現欠佳」，但維持上市公司地位「需要高額的合規成本」，而且 「目前的上市平臺不再足以作為其長遠發展的資金來源」。公司甚至直言，「股份表現欠佳影響客户和投資者口碑、對其業務以及員工士氣造成不利影響」。

上市時愛之深，退市時恨之切。畢竟港股市場馬太效應明顯，資金聚集在頭部上市公司，一些中尾部的企業與其淪為「仙股」，還要承擔持續上市費用成本，不如及早退場。更重要的是，A股註冊制的大門已經打開，且兩地市場依然存在估值溢價，港股私有化之后，再擇機A股上市，也是私有化的一個重要動機。

6月27日，達利食品發佈溢價37.87 %的擬私有化公告，其理由同樣是「股價低迷，募資有限」。相較於1月3日487.5億元的總市值，達利食品在公告私有化前一天，市值已跌至372.48億元。 

雖然達利食品在回答媒體採訪時稱「公司目前沒有 A 股上市計劃」。但其業績較為穩定，選擇在股價相對低迷時私有化，實控人和管理層必有更系統性和長遠的考量。可以判斷，這家一度錯過A股消費股行情的食品企業，未來回A的可能性非常之高。

私有化之外，更多的退市也在2023年上半年出現。從數據上看，港股退市公司從2018年的4家，迅速增加到2022年47家。2023年上半年，港股被動退市公司也已達到21家。

退市名單中，既有中國忠旺這樣折戟的大鱷，新力控股集團這樣迴天乏力的地產企業，也不乏南岸集團、環球智能控股這樣的老牌殼股。

這背后的重要原因，源自港股「炒殼」、「借殼」的價值空間變得有限。2018年8月，港交所新修訂的《上市規則》「除牌」條文生效。2019年7月，港交所發佈《有關借殼上市及其他殼股活動等諮詢總結》，直指「借殼」上市盛行，港股「殼價」大跌。

有人説股市，特別是對港股而言，水至清則無魚，但這無疑是短視看法。

不可否認的是，港股已經成為世界頭部的交易市場，短期的市場震盪放在時代的長河中微不足道。市場本是無形的，一筆一筆的交易才構成了市場。無論多空，所有市場的交易者都願意張開雙臂，歡迎一個更加健康、規範的市場。       

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