美團(3690.HK)：在長期競爭中保持警惕

美團於8月24日公佈了23財年第二季度財報：營收68億元人民幣，同比增長33%，比我們的預測/普遍預期高出2%/1%。由於本地核心商務業務產生的營業利潤好於預期，23季度調整后的淨利潤達到77億元人民幣，好於我們的預期和市場普遍預期的45億元人民幣。行業競爭已變得更加自律。美團有針對性的促銷活動推動了收入增長，並確保了營銷活動不會處於破壞利潤的模式，從而改善了盈利前景。我們預計，美團將在可能的長期競爭中保持警惕，保持積極的投資，將市場份額保持在合理範圍內。我們將基於貼現現金流的利潤提升至178.0港元，以計入UE外賣(FD)業務好於預期的增長以及店內業務的利潤率前景好於預期。維持買入。

在可能的長期競爭中保持警惕。核心本地商務(CLC)部門收入/運營在23季度為人民幣51.2元/111億元，同比增長39%/35%。這比我們的預期高出3%/16%，這要歸功於：1)外賣業務的單位經濟(UE)增長好於預期；2)店內酒店和旅遊(ISHT)業務的OPM好於預期，這得益於近期比預期更良性的行業競爭，以及美團強大的執行能力，以高效地推動收入增長。在我們看來，美團在推動更好的消費者心理份額和商家ROI方面的投資已經帶來了早期的成果。然而，面對字節跳動的持續競爭，我們預計美團將保持積極的投資，以保持市場份額在合理範圍內。我們預測，由於積極的投資，美團的ISHT業務GMV/收入將同比增長90%/33%，並在第三季度(第二季度：35.8%)達到32.9%的OPM。

23年第2季度外賣業務擴張好於預期。我們估計，美團在CLC細分市場的FD業務在23年第二季度實現了每單運營利潤1.45元人民幣，高於22年第二季度的1.34元人民幣，也好於我們預測的1.34元人民幣，這主要歸功於：1)在更充足的乘客供應的推動下，每單乘客成本下降；2)在線營銷服務收入貢獻增加。對於第三季度，由於低基數效應的影響，以及考慮到宏觀逆風和線下活動復甦的影響，我們預測在訂單量同比增長19%的推動下，FD收入同比增長18%，在乘客成本優化的推動下，每訂單運營人民幣1.1元(3Q22：人民幣1.05)。

美團精選：業務調整，尋找更健康的盈利路徑。來自新計劃的收入在23年第二季度為人民幣168億元，同比增長18%，與我們的預期基本一致。該部門的經營虧損為人民幣52億元，好於我們估計的人民幣53億元，這意味着虧損利潤率為31%(2Q22：48%)，這是由於各業務線的運營效率提高所推動的。管理層注意到，由於宏觀逆風，社區團購業務的行業增長放緩，並正在為美團精選尋找一條更健康的盈利道路進行業務調整。管理層仍然致力於投資於推動業務發展，因為其積極的觀點認為業務能夠在獨立的基礎上盈利，同時指導推動運營效率在2h23年下半年有所改善。宏觀逆風和對美團精選的持續投資可能表明，2023年新業務的減虧軌道比我們之前預期的要慢，而我們預計核心本地商業盈利能力的更積極前景可能會為投資提供緩衝。我們預計第三季度新業務運營虧損將持平於52億元人民幣。