MEITUAN(3690.HK):STAYING VIGILANT IN LONG-LASTING COMPETITION

美團（8月24日）公佈了23季度業績：收入為680億元人民幣，同比增長33%，比我們的預測/共識估計高出2%/1%。由於核心本地商業業務的營業利潤好於預期，23季度調整后淨利潤達到77億元，好於我們的預測和共識45億元。行業競爭變得更加有序。美團有針對性的促銷活動推動了收入增長，並確保了促銷活動不會進入破壞利潤的模式，從而改善了盈利前景。我們預計美團將在可能的持久競爭中保持警惕，保持積極投資，將市場份額保持在合理範圍內。我們將基於DCF的TP提高至178.0港元，以考慮到食品配送（FD）業務的UE擴張好於預期，以及店內業務的利潤率前景好於預期。維持買入。

在可能的長期競爭中保持警惕。23年第二季度，核心本地商業（CLC）部門收入/運營額為51.2/11.1億元人民幣，同比增長39%/35%。這比我們的預期高出3%/16%，這要歸功於：1）送餐業務的單位經濟（UE）擴張好於預期; 2）店內酒店和旅遊（ISHT）業務的OPS好於預期，得益於短期內行業競爭比預期良性，以及美團強大的執行能力以高效的方式推動收入增長。我們認為，美團在推動更好的消費者認知度和商户投資回報率方面的投資已經取得了早期成果。然而，面對字節跳動的持續競爭，我們預計美團將保持積極的投資，將市場份額保持在合理範圍內。我們預測，由於積極投資，Meituan的ISHT業務GMV/收入將同比增長90%/33%，並在23 E第三季度實現BPM 32.9%（23第二季度：35.8%）。

UE 23第二季度送餐業務擴張好於預期。我們估計，2023年第二季度，美團CLC部門的FD業務實現了每單經營利潤人民幣1.45元，高於2022年第二季度的人民幣1.34元，好於我們估計的人民幣1.34元，這得益於：1）每單騎手成本下降，得益於更豐富的騎手供應; 2）在線營銷服務的收入貢獻增加。對於2023年第三季度，隨着低基數效應的消退，以及考慮到宏觀逆風和線下活動復甦的影響，我們預測FD收入同比增長18%，這是由於訂單量同比增長19%，而每單OP為人民幣1. 1元（2022年第三季度：人民幣1. 05元），這是由於騎手成本的優化。

美團精選：業務調整，尋找更健康的盈利之路。23年第二季度，新舉措產生的收入為人民幣168億元，同比增長18%，與我們的估計大致一致。該部門的運營虧損為52億元人民幣，好於我們的53億元人民幣預期，這意味着虧損率為31%（22年第二季度：48%），這是由於各業務線的運營效率提高。管理層注意到，受宏觀逆風影響，社區團購業務行業增長放緩，正在對美團精選進行業務調整，以尋找更健康的盈利之路。管理層仍然致力於投資推動業務發展，因為其積極認為該業務能夠獨立盈利，同時指導推動23年下半年的運營效率提高。美團精選的宏觀逆風和持續投資可能表明，2023年E新業務的虧損降幅將慢於我們之前預期的水平，而我們預計核心本地商業盈利能力的更積極前景可能會為投資提供緩衝。我們預計23 E第三季度新業務經營虧損將持平於季度52億元人民幣。