夜讀 | 如何復刻巴菲特的成功？這位印度基金經理給出了答案

20世紀70年代，一批難民湧入美國，其中有一小撮人叫做帕特爾人。他們受教育的程度不高，錢財也不多，但令人震驚的是，如今的帕特爾人已經在美國擁有超過400億美元的汽車旅館資產，每年納税超7.25億元。

其中一位帕特爾人--傳奇基金經理帕伯萊，利用Dhandho式投資方法聞名華爾街，復刻股市巴菲特的成功並拍下與巴菲特共進午餐的機會，他是如何白手起家，積累起鉅額資產的呢？

「半路出家」，完美複製巴菲特

不論是學術背景還是早期工作經驗，帕伯萊都和投資扯不上關係。

大學期間，帕伯萊主修計算機工程專業，畢業以后就進入了泰樂通訊技術公司，擔任高速網絡數據組的工程師。

莫尼什•帕伯萊

1990年，他辭去泰樂公司的職務，並放棄了正在攻讀的美國伊利諾理工大學碩士學位，成立了一家IT諮詢服務公司Transtech。到了1999年，Transtech已經擁有200名僱員，經營收入達到3000萬美元。但是，帕伯萊的重心開始轉移，於是以2000萬美元的價格將其出售。同年，他創立了帕伯萊投資基金。

帕伯萊坦言，在成立上述基金公司的時候，自己對投資一無所知。他毫不避諱地承認，自己是巴菲特的信徒，做投資也是對偶像的一種追隨。「我一開始是研究學習巴菲特，后來又學習查理•芒格、鄧普頓、馬丁•惠特曼等，最好是學習不同的價值投資大師的投資哲學，然后運用到自己的投資想法中。」

憑藉穩健的投資風格，帕伯萊管理的基金一路跑贏標杆股指，業績亮眼。在1995-2013年的18年間，帕伯萊的收益高達60余倍，同期，表現較好的道瓊斯指數的漲幅也不過3倍左右。憑藉如此出色的表現，帕伯萊成功躋身全美基金經理排行前列。

在全球，有很多巴菲特的忠實粉絲，但帕伯萊卻將這種追隨發揮到了極致。帕伯萊的基金不收取管理費，只是在投資收益超過6%的時候，提取其中25%的收益，這和巴菲特合夥制公司20世紀50年代時的最初模式完全相同。

他的辦公室猶如一個迷你巴菲特博物館：一整面牆上掛滿了他所收集的巴菲特的照片和新聞故事。帕伯萊還先后三次出價數十萬美元，以求與巴菲特共進午餐，但未能如願。一直到2007年，帕伯萊和朋友一樣以65萬美元的價格，拍得了與巴菲特共進午餐的機會。事后他表示，巴菲特在席間所説的「投資人需要有內在的價值標準，而不是跟風判斷」，讓他印象深刻。

及時調整策略，打出漂亮翻身仗

帕伯萊以「集中」的投資風格著稱，主要依賴於10只股票，並形成了自己特有的「10*10」倉位控制模式，即80%的資金集中押注在10只股票上，每隻股票佔10%左右的倉位。

同時，帕伯萊在投資方面有着非常獨到的眼光，十分善於把握時機，做好買入賣出。憑藉敏鋭的洞察和獨特的投資風格，帕伯萊的投資組合表現優異。

但在2008年，帕伯萊遭遇了「滑鐵盧」，其原先引以為傲的倉位控制方法在極端行情下放大了回撤。當年，帕伯萊的基金虧損高達60%，業績表現明顯差於往年。對此，帕伯萊進行了一系列反省和調整。

在投資策略上，帕伯萊修正了自己「10*10」控制倉位規模的做法，將新的指導思想調整為保持多元化「2-5~10」，通俗來説就是，正常情況下將目標倉位控制在5%以內，有時甚至降至2%，只有在相關度很高，或者有着風險收益比高度不對稱的股票上，倉位規模纔會增至10%以上。

及時調整投資策略后，帕伯萊打出了漂亮的翻身仗。2009年，他集中投資於能源、金融、農業、房地產等相關領域的股票，當年的基金收益率達到125%左右。

如何進行Dhandho式投資？

在帕伯萊的投資生涯中，他已經將Dhandho式投資運用的爐火純青，爲了幫助大家理解這種投資模式，他特意在書中舉了理查德•布蘭森的例子。

理查德•布蘭森

布蘭森是維珍唱片公司的老闆，1984年，他敏鋭地捕捉到了航空服務供給不足的消息，準備開一家航空公司。無疑，這在當時是一個瘋狂的決定，要知道，一架波音747噴氣式客機的售價是2億美元，而當時布蘭森的唱片公司盈利不過幾千萬，對於一架飛機來説，這點錢不過杯水車薪。

面對資金問題，布蘭森自有打算。他注意到，只經營一架飛機的航空公司允許在飛機落地30后再支付燃油費，15-20天后再支付員工工資，但可以在起飛前20天左右收到所有機票款，這樣一來運營成本並不高。而且，前期可以從波音公司那里租賃飛機，進一步降低成本。通過計算，布蘭森發現創辦航空公司的全部支出和可能的最大負債總計僅為200萬美元。

説干就干，經過緊鑼密鼓的籌備，維珍航空開始正式營業，並一舉獲得了成功。當市場上其他人察覺出航空服務機會的時候，維珍航空早已樹立了自己強大的品牌。如今的維珍航空，已經成為英國第二大國際航空公司。

Dhandho式投資的九個原則

經過長期實踐后，帕伯萊總結出了運用Dhandho模式進行投資的9個原則：

1、重點投資於現有企業。

投資於一個有明確經營模式和長期經營歷史供借鑑的行業，這樣比自己開辦企業所面臨的風險要低得多。

2、投資於變化迟緩行業的簡單企業，快速變化的產業是投資者大敵：食品/醫藥行業。

巴菲特説過：「我們將變化視為投資的大敵……所以我們希望沒有變化。我們不想賠錢。資本主義很殘酷，我們得關注現實生活中每個人都需要的產品。」只投資於簡單的公司，可以容易地對其未來現金流量進行保守估算。

3、投資於低迷行業的低迷企業：周期性/鋼鐵和航運業。

投資的最佳時機就是在行業短期前景黯淡，普遍不被看好的時候。在這種情況下，投資者通常會以相當高的折扣率購得資產。「別指望拋售時買個好價錢。買進時價格划算，即使拋售時賣價一般，也會有所收益。」

4、投資於具有持久競爭優勢的企業，有護城河的醫藥/食品/消費行業。

要投資具有競爭優勢的企業，其優勢就像護城河一樣保護着它。護城河就是競爭優勢，不同的公司競爭優勢也不同。當一個企業具備競爭優勢后，在行業中長期發展、穩定盈利也就水到渠成。

5、機會特別有利時要大量投資：少投注，投大注，非經常性投注。

凱利公式/概率：每次拿出多少錢來投注是最優的，平均收益/最佳收益=每次投注金額比例。投資就像賭博，就是看時機。要尋找價格異常的投資機會，看到絕佳機會要敢於下重注，這樣才能創造財富。

6、注重套利。

公司分拆與合併，B/H股折價，股指期現套利，可轉債，封閉式基金。「你每次進行套利，都是以無換有。不管以什麼形式進行套利都很好，因為只要你抓住了一個明顯的套利機會，就肯定不會賠錢。」

7、投資於以高折價率出售的企業。

格雷厄姆説過，「安全邊際的作用本質上就是幫助對未來作一種不必要的，但是準確的預測」。比內在價值低得越多，風險越低，回報越高。「每次在我投資時，我都會假設價差極有可能在三年或者更短的時間內消失。依我過去七年的職業投資經驗，絕大多數的價差都會在18個月內消失。」

8、尋找低風險高不確定性的商機：周期性反轉企業。

華爾街不喜歡不確定性，他們通常貶低公司的股市牌價表現出對不確定性的厭惡。而低風險高不確定性則是我們唯一感興趣的組合。應當首先關注的就是將失敗的風險降至最低。低風險高收益的經典思路：好了，我賺錢；糟了，我賠得不多。

9、寧去模仿，不去創新。 

投資股票的檢查單：

行業是不是我非常瞭解的——屬於我能力範圍之內的；

我是否相當確切地瞭解企業目前的內在價值，以及未來5-10年可能發生的變化；

企業目前以及未來兩三年內的市值是否大大低於其內在價值，甚至超過50%以上；

我是否願意將自己資產淨值的較大部分投入這個企業；

企業經營不利的可能性是否降至最低；

企業是否具有競爭優勢；

企業是否有具有能力和誠心的管理者經營。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。