比亞迪公司（1211.HK）：第二季度盈利質量紮實;關注向上市場

保持保持。比亞迪第二季度的淨利潤超出了我們之前對GPM、外匯收益和政府補助的預測。鑑於其會計政策，我們認為其盈利質量穩健。我們相信，進入高端市場可能是其銷售增長和利潤率的關鍵，儘管比亞迪三個高端品牌的銷量似乎不足以幫助比亞迪在2024年超越新能源汽車市場。n第二季度盈利質量穩健。比亞迪23年第二季度淨利潤為68億元人民幣，符合之前的盈利警報，比我們之前的預測高出24億元人民幣。

剔除比亞迪的外匯收益和政府補助，其23季度淨利潤仍比我們的預期高出9億元人民幣，主要原因是其23季度GPM強勁，達到18.7%。在價格戰中，季度GPM的提升反映了比亞迪卓越的成本控制能力，受益於更大的規模經濟。儘管資本支出仍然很高，但比亞迪在2023年上半年支出了97%的研發投資。

高端化可能是銷售增長和利潤率的關鍵。出口、自動駕駛和高端化是投資者在我們舉辦的NDR期間的主要關注點。管理層更喜歡物有所值的ADAS，以促進可預見未來的駕駛。該公司還計劃在2024年將其出口量增加一倍，達到40萬台，並計劃在歐洲和巴西分別建立一家工廠。我們認為，比亞迪走向高端市場的道路仍然有點不確定，因為它推出了非常成功的Denza D9，其次是N7和N8，價格高於預期。

2 H23和24財年盈利前景。我們維持23 E財年293萬輛的銷量預測，但將23 E財年GPM提高至18.4%。我們預計2 H23 E淨利潤將增長59%，達到174億元人民幣。我們認為，24財年盈利預測可能很棘手。我們假設比亞迪遵循目前的研發資本化比例，銷量為340萬輛，其中40萬輛來自登扎、洋旺和防城堡。因此，我們預計比亞迪24 E財年淨利潤將同比增長8%，至306億元人民幣。如果比亞迪提高研發資本化率或減緩折舊，這個數字可能會高得多。

盈利/估值。我們維持持有評級和240港元的目標價，基於21倍（之前的25倍）我們24財年P/E。考慮到特斯拉（TSLA US，NR）當前FY 24 E的47倍P/E和Li Auto的17倍FY 24 E的17倍P/E，我們認為比亞迪當前的P/E是公平的。我們評級和目標價格的主要風險包括新能源汽車銷量和利潤率的上升或下降，以及行業重新評級或下調評級。