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當Biotech迎來中年危機
2023-08-31 10:47
「併購*」丹納赫再次出手：8月28日，丹納赫集團宣佈與全球*的蛋白質耗材供應商Abcam達成協議，以每股24美元的現金收購Abcam的所有流通股，交易總價或達到57億美元。
Abcam是世界上最知名的抗體供應商之一，目前Abcam在線目錄上列舉的抗體和試劑超過120,000種，Abcam預計將在丹納赫的生命科學部門作為一家獨立的運營公司和品牌運營，進一步推進丹納赫幫助繪製複雜疾病圖譜和加快藥物發現過程的戰略。
至此Abcam的內部爭鬥也告一段落，創始人Jonathan Milner博士與公司董事會在公司管理上有所分歧，雙方數月以來多次公開發布聲明「對線」。這家成立了25年的「中年」Biotech為全球各地的研究人員抗體、試劑、生物標誌物和檢測方法，還手握首屈一指的兔單抗技術平臺，但在被收購之前並沒有過着「賣水人」的舒適日子：公司2022年虧損850萬英鎊，2021年也僅有440萬英鎊盈利。
賣給丹納赫，或許是Abcam*的結局——也代表了很多Biotech最終的結局。
曾靠收購兔單抗平臺增長
Abcam通過被稱為「抗體亞馬遜」，中國是Abcam的第三大市場，但Abcam和中國科學家的淵源已久。
Abcam的技術，最值得一提的便是RabMab®兔單抗平臺。Abcam在2012年以1.7億美元收購了Epitomics公司，獲得了其全球首創的RabMab®兔單抗平臺。
Epitomics由著名華裔科學家與企業家余國良博士與朱偉民博士在2001年創立，Epitomics成功開發了一系列開創性全球專利，解決了兔雜交瘤細胞穩定性等問題。兔單抗的特點是具有高親和力、高特異性、高靈敏度，多樣性好，可以產生小鼠難以產生的抗體。Epitomics是兔抗體藥物的發展源頭，其分化出的Apexigen公司所研發的VEGF兔單抗經過轉讓、優化和收購，成爲了*獲得 FDA 批准的兔源 scFv 單抗藥物 BEOVU(®) ；在國內，Epitomics的技術由專注自免藥物研發的荃信生物承接。
因此，對Abcam來説，收購Epitomics是擴張抗體版圖的重要一步。今天看來，這是一筆相當划算的買賣。RabMab®兔單抗平臺已經為Abcam貢獻了超過18000種抗體，且專門針對免疫組化應用（IHC）優化過的超過360多個兔單抗克隆。
RabMab®兔單抗平臺是Abcam增長的重要引擎。Abcam收購Epitomics的轉年，公司就宣佈其利潤增長19.4%，並歸因於對Epitomics的收購。
經過十余年的發展運作，RabMab®兔單抗平臺可以説已成為兔單抗在生命科學及生物科技時代的一個代名詞，Abcam與上千家公司及大學開展合作，提供兔單抗定製服務。
儘管兔單抗藥物潛力巨大，且Abcam的服務備受青睞，但*的技術平臺並不能完全解決這家Biotech的發展問題。
Biotech的中年危機：治理不力與接班人缺位
現年58歲的Jonathan Milner博士於1998年創立Abcam，在2005年將公司成功IPO，並一直擔任CEO至2014年。之后他成爲了副董事長，Alan Hirzel擔任CEO。2020年10月，Milner博士從董事會辭職。
CEO Alan Hirzel在脱離了Milner博士后，管理水平難稱出色，2022年公司股價一路下跌。
今年5月，Milner博士發表公開信抨擊Abcam董事會，他直言：「自我辭職以來，公司失去了重心，表現明顯不佳。」他在公開信中詳細指出了Abcam業績不佳的原因，每一條都是一家中年Biotech所要面對、也難解決的問題。
首先是公司治理不力。公開信中顯示，Abcam的董事會缺乏股東心態，管理層和董事會的持股比例加起來不到1%，股東的擔憂被忽視，投資者關係處理不佳，儘管Abcam的業務並不複雜，但業績指標變來變去，也沒有做到信息透明。需要指出的是，Abcam甚至不會發布季報。
其次是執行力不足。公司本應於2017年上線的ERP系統直到現在仍然沒完成，導致收入、客户和市場份額的損失。除了ERP系統，運營和整合的執行不力導致了運營利潤率的惡化，2022財年的利潤率比2019財年下降了約50%。
最后是成本管理。Milner博士稱，Abcam當下的運營成本遠遠超出了營收增長的水平，資本利用回報率（ROCE）在其治下的20%左右降低至9%以下。與此同時，公司高管的薪酬水平卻居高不下，薪酬委員會主席Sally Crawford在Milner博士離開后，為CEO開出了增幅高達216%的高薪。
基於此，Milner博士要求重新得到公司的控制權，稱他的專業知識和持股比例使他成為*能夠「迅速扭轉這種局面，恢復股東信任和價值，使Abcam再次成為‘抗體亞馬遜’的人。」
為一家公司找到合適的繼任管理者並非易事，儘管Abcam已經是家老牌Biotech，CEO Alan Hirzel獨自挑擔之前也與Milner博士有多年的合作經歷，但能成長至今，很大程度上是創始人Milner博士的意志注入了公司，當靈魂人物抽身而去，Abcam也隨之喪失了靈魂。
從5月開始，Milner博士與Abcam董事會多次公開喊話。Milner博士指出Abcam目前的管理層根本不關心探索任何戰略選擇，他甚至在公開信中細數了董事會成員如何失職。Abcam為Milner博士提供了一個權利受限的董事會席位，但Milner博士果斷拒絕，並在公開信中毫不留情地拆穿Abcam管理層的緩兵之計。
兩個月前，Abcam只好宣佈考慮探索戰略選擇，包括出售公司。
Abcam 表示，在與丹納赫達成交易之前，該公司已與包括「20多家潛在戰略收購方」在內的30家其他的潛在交易對手進行了接洽。
投資人極度不滿、管理層毫無作為，或許Abcam被丹納赫收購是Milner博士能促成的上佳結果。
一些Biotech走到了戰略抉擇的岔路口
對於Abcam近年來的發展，加拿大*銀行分析師在一份報告中寫道: 「過去幾年，許多生命科學工具公司都享受到了行業增長和需求提升帶來的好處，但Abcam沒有從中受益。不過好處是，公司目前也避免了下游客户減少庫存的壓力。」
身量單薄的Biotech，發展態勢不可避免地受限於管理層的決策和治理水平，也會因業務模式單一而承受市場波動帶來的影響。
比起Abcam，買家丹納赫是生命科學領域中*的商業帝國，其完備的上中下游產業線，將為Abcam打開新的局面：例如可以在Abacam的上游引入旗下生產設備與耗材，降低Abcam的生產成本；在中游Life Science板塊其他品牌的商業線索如IDT/SCIEX等形成合力；在下游，通過Abcam龐大的抗體庫對接旗下診斷產品線，提高Abcam的營收，同時降低診斷產品線成本。
而Abcam受到詬病的運營問題，被丹納赫收入麾下后也將有可能被其成熟的管理方法解決，丹納赫商業系統（DBS）是一套覆蓋企業經營管理全方位的標準方法論，採用DBS系統的被併購企業往往能夠更高效的執行生產、銷售產品和服務顧客，實現收入增長。
生物科技行業正在經歷一輪市場整合，大公司尋求標的並通過規模經濟降低成本，Biotech們也到了戰略甚至命運抉擇的岔路口。
在國內，針對生物藥企的IPO繼續收緊，對很多Biotech的創始人來説上市可能沒有那麼大的吸引力了，在條件成熟的情況下，賣給大公司會成為一種務實的選擇；另外在二級市場價格逐漸合理化或成熟化的進程中，併購淘汰機制也能為市場增添流動性。
Milner博士預計將在下周與股東們討論此次收購計劃，另外，丹納赫此次收購交易還需要得到美國聯邦貿易委員會、中國的國家市場監管總局，以及德國和奧地利反壟斷監管機構的批准。摩根大通的分析師指出，對於 Abcam 這樣的公司來説，「57億美元」這個數字是「合理的」。此外，「鑑於兩家公司的產品缺乏重疊，預計幾乎不會出現‘監管阻力’」。
不論此后的細節如何推進，Abcam的故事表示着，併購可能是接下來很多Biotech要走向的終點。
參考資料
1.https://www.businessweekly.co.uk/news/biomedtech/milner-slams-abcam-%E2%80%9Cunderperformance%E2%80%9D-and-%E2%80%9Cvalue-destruction%E2%80%9D-and-calls-egm-take
2. https://mp.weixin.qq.com/s/dni06NseTvgJ09iOtOl8dQ
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