大唐再生(1798.HK)：上半年業績一致；拋售反應過度

大唐再生能源23年1季度淨利潤17.8億元人民幣(同比增長1%)符合我們的預期，但低於高端市場預期，導致昨日股價暴跌16.7%。我們認為，拋售是預期錯位和可能誤解股息政策的混合結果。鑑於估值不高，我們維持買入評級和3.20港元TP。

評級的關鍵因素

1H23結果回顧。戴德梁行在23年上半年的收入同比增長12%，這得益於同期發電量增加19%，但受平均電費下降6%的拖累。由於積極的再融資活動，財務支出同比下降16%，扣除永久債券利息后下降11%。然而，由於DTR在22年上半年計入了幾項一次性收入，如減值和保修索賠的沖銷，其淨利潤在高基數上進展有限。

股息討論。談論一家成長中的可再生能源公司的股息支付可能看起來很奇怪，但這一討論是在業績公佈后的電話會議上提出的。我們認為，公司的股息政策可能存在一些誤解，這是導致昨日拋售的原因之一，因為管理層澄清，它無意提高派息率(過去五年的平均派息率為18%)。負債與資產比率低於80%的子公司在計入盈余公積后將利潤分配給母公司DTR，合併分配將成為股息支付的基數(而不是合併P&L報表中的淨利潤)。DTR沒有一如既往地宣佈23年上半年的中期股息。

產能增長和關税。DTR在23年上半年增加了136兆瓦的新產能，與2022年底的基數相比增加了1%，這對於通常在下半年委託大部分新項目的可再生能源公司來説並不異常。管理層透露，截至2023年6月底，在建項目達到2.6GW，該公司在23年上半年獲得了另一個2.58GW項目的批准。我們相信，DTR仍有望在未來幾年實現可觀的運力增長。

評級的主要風險

估值

維持買入評級。DTR的交易價格是2024年調整后市盈率的0.6倍，我們認為這並不苛刻。