中石油(601857)：中期業績節節攀升；重申買入H股，上調A股評級為買入

中石油中期盈利同比增長4%，至人民幣853億元，比我們的預期高出12%。上游和營銷部門是關鍵的增長動力。我們預計該公司在23財年第二季度的收益將在HoH基礎上略有下降。經過業績調整后，我們將2023-25財年的收益預期上調了7-11%。我們再次呼籲買入其H股，目標價上調至6.30港元。

評級的關鍵因素

由於暴利税同比下降71%(至人民幣68億元)，資源税同比下降10%，提升成本同比下降7%，勘探費用同比下降29%，蓋過了已實現油價同比下降22%(至74.2美元/桶)的負面影響，其上游業務的營業利潤在23年上半年意外增長4%至人民幣855億元。其營銷部門的利潤同比增長28%，達到109億元人民幣，國際貿易利潤同比增長59%，達到83億元人民幣，銷售額同比增長13%。

這兩個部門的利潤增長抵消了煉油和化工部門因煉油利潤率下降和需求疲軟而出現的盈利下降。

我們預計其盈利將在23財年下半年下滑6%。雖然我們預計油價會更高，但該公司通常在今年最后一個季度錄得更高的成本。此外，我們預計國際貿易的強勁利潤不會重演。

鑑於其較低的估值(5.8倍2023E市盈率)和不錯的股息收益率(7.8%2023E)，我們重申對其H股的買入呼籲。

評級的主要風險

油價大幅下跌。

下游業務盈利能力低於預期。

估值

我們將SOTP資產淨值由10.62港元上調至11.29港元，以反映我們盈利預測的上調。因此，我們將其H股目標價從5.95港元上調至6.30港元。我們仍然將目標價設定為自2016年初以來平均股價相對於資產淨值的折讓(從44%擴大到44.2%)。這使我們的市盈率為6.5x 2023E

我們將其A股看漲期權從持有上調至買入，並將目標價從7.81元上調至8.78元。我們仍然根據其3個月平均A-H溢價設定目標價，自5月初以來，A-H溢價已從49%擴大至50%。