復星醫藥(600196)：2季度利潤端承壓 創新產品增長穩健

上半年和2 季度扣非利潤低於我們預期

公司公佈1H23 業績：收入214 億元，同比+0.2%；歸母/扣非歸母淨利潤分別為17.8/13.7 億元，同比+15.7%/-26.3%。單看2 季度，收入105 億元，同比-4%；歸母/扣非歸母淨利潤分別為7.9/4.5 億元，同比-26.3%/-57.3%。受抗疫產品同比下滑、Gland Pharma 美國市場競爭加劇且部分產線停產升級、美元加息升值導致財務費用和匯兌損失增加等因素影響，上半年和2 季度扣非歸母淨利潤低於我們的預期。

發展趨勢

常規業務較為穩健。1H23：1）製藥收入16 億元，同比+11.6%，公司表示主要來自於新品和次新品的增長。漢斯狀收入5.6 億元，已有商業化團隊550 人，完成29 省掛網；漢曲優收入同比+57%；奕凱達已累計治療超500 名患者。新冠mRNA 疫苗銷量下降，但阿茲夫定仍有一定貢獻。公司表示上半年Gland Pharma 進行了正常的生產線升級改造，目前已恢復接單，但在美國市場競爭日趨激烈。2）醫療器械收入22 億元，同比-45%，主要是核酸抗原等抗疫業務下滑影響。達芬奇手術機器人裝機34 台，裝機總量超330 台。醫療健康服務收入31 億元，同比+7%；分部虧損2.7 億元，同比減虧1.7 億元。公司整體層面，剔除抗疫產品后常規業務收入同比+15%，公司也表示歷來重視合規經營，近期醫療行業整頓對公司整體影響有限，新品推廣可能會有所迟滯。

創新繼續推進。在研管線方面，奕凱達6 月國內獲批r/r LBCL 二線適應症；斯魯利單抗3 月在國內獲批ES-SCLC，為全球首個獲批用於一線ESSCLC的PD-1 單抗，且在美國啟動ES-SCLC 頭對頭橋接臨牀、歐洲上市申請已獲EMA 受理。本土化生產的達芬奇手術機器人6 月獲批上市。凱普拉生2 月獲批用於十二指腸潰瘍和反流性食管炎。依特卡肽5 月獲批用於透析患者繼發性甲亢。FS-1502（HER2 ADC）3 月啟動乳腺癌臨牀3 期，RT002（長效肉毒素）的中重度眉間紋、成人頸部肌張力障礙適應症上市申請分別在4/7 月獲國家藥監局受理。

盈利預測與估值

考慮抗疫產品同比下滑、仿製藥競爭加劇等，我們下調2023/24 年淨利潤預測27/33%至33/35 億元，現價對應A 股2023/24 年市盈率23/22 倍，H股2023/24 年市盈率14/12 倍。我們維持跑贏行業評級，考慮創新管線順利推進，分別僅下調A 股/H 股目標價10%至38.7 元/27.5 港元，A 股目標價對應2023/24 年市盈率32/30 倍，較當前股價有39%上行空間；H 股目標價對應2023/24 年市盈率20/18 倍，較當前股價有49%上行空間。

風險

集採影響超預期，研發失敗，國際化不及預期，競爭格局惡化。