虧損加劇，美債多頭遭遇至暗時刻仍不退縮

華爾街曾經的標語是「2023年是債券年」。然而，基金經理們正在接受有史以來最艱難的一年。

海辛頓投資管理公司（Hoisington Investment Management Co.）81歲的首席經濟學家Lacy Hunt分析市場、美聯儲政策和經濟已有近半個世紀，他説這是他整個職業生涯中最艱難的時期。Hunt説：「這是非常非常令人慚愧的一年。」外媒匯編的數據顯示，該公司旗下的華沙奇-海辛頓美國國債基金（Wasatch-Hoisington U.S. Treasury Fund）今年迄今虧損了13%，而2022年則下跌了34%。

匯豐控股有限公司（HSBC Holdings Plc）的Steve Major説，他認為美國政府不斷增加的債券供應並不重要是「錯誤的」。本月早些時候，摩根士丹利終於加入了美國銀行的行列，轉而對美國國債持中性立場。

由於對以色列-哈馬斯戰爭將升級並席捲中東其他國家的擔憂有所緩解，周一美國國債下跌。10年期美國國債收益率上升了5個基點，達到4.66%。這比2023年開始時高出近80個基點。

去年的大幅虧損比較容易向客户解釋——每個人都知道，當通脹高企、央行提高利率時，債券價格就會受到影響。2023年的預期本來是，美國經濟將在數十年來最大幅度加息的重壓下崩潰——在政策放松的預期下，債券將獲得收益。

然而現實卻相反，即使通脹放緩，就業數據和其他衡量經濟健康狀況的關鍵指標依然強勁，使得物價加速增長的威脅始終存在。收益率飆升至2007年以來的新高，使美國國債市場史無前例地連續第三年出現年度虧損。

沒有美聯儲在市場上購買債券來壓低借貸成本，美國的鉅額赤字以及填補赤字所需的不斷膨脹的債券發行量，現在以一種前所未有的方式變得重要起來。

海辛頓的Hunt和他的同事們一直在討論是否要全面改變對長期債券的看漲立場，因為他們認為通脹放緩會抑制收益率的假設未能實現。今年早些時候，他們確實縮減了債務久期，但縮減得還不夠。

Hunt説：「我們認為通脹會下降，而事實確實如此。實際上，在過去的經濟衰退中，通脹率從未出現過如此大幅度的下降。因此，國內生產總值仍在上升的事實是前所未有的。」

與此同時，正是由於預期經濟收縮終將發生，華爾街傷痕累累的多頭們纔沒有退縮太遠，因為他們正試圖管理他們所謂的受限基金，這些基金只能投資於國債市場。「硬着陸即將到來，」亨特説。

摩根大通資產管理公司的固定收益首席投資官Bob Michele在10年期美國國債收益率觸及4.30%時削減了他在美國國債上建立的超配頭寸。此后，收益率已經上漲了50多個基點。雖然目前的水平看起來很有吸引力，但這位在債券市場工作了40年的老手正在等待塵埃落定。

Michele説：「我們必須尊重市場的技術面，看看在什麼情況下會衝高。」他今年早些時候曾預測，到8月份，整個曲線的收益率可能會低至3%。他説，「如果較長期限的收益率超過5.25%，而就業市場保持堅挺，那麼就是真正撤退的時候了。」

先鋒集團和私募股權巨頭KKR & Co Inc.等公司曾將今年的美國國債迴歸吹捧為「風暴中的錨」。但現實卻令人唏噓不已。自4月份以來，10年期美債收益率已連續上漲。

由於以色列和哈馬斯之間的戰爭加劇了市場對戰爭升級的擔憂，交易員們開始追逐風險最小的資產，美債因此在過去一周收復了一些失地。但在漲勢背后，核心的不確定性並沒有消失，美聯儲表示下一次利率變化可能是加息。

可以肯定的是，現在如果對持倉做出180度大逆轉，代價將是高昂的。傑富瑞國際公司（Jefferies International）匯編的數據顯示，許多多頭頭寸是在收益率為3.75%時建立的。

即使在債券暴跌之后，仍有一些指標表明投資者可以持有更長時間。所謂的收益率與期限比率（衡量債券收益率需要攀升多少才能抹去未來利息支付價值的指標）徘徊在89個基點左右。

安聯全球投資者英國有限公司（Allianz Global Investors UK Ltd.）的投資組合經理Mike Riddell説，儘管轉向了期限較短的債券，但他仍然「非常看好債券」。對於為Robeco管理多資產投資組合的Aliki Rouffiac而言，較高的收益率增加了經濟硬着陸的風險，這也是她利用債券對衝股票可能出現的長期回落的原因。

安盛投資管理公司（AXA Investment Managers）核心投資首席投資官Chris Iggo説：「這是棘手的三年。市場讓懷疑者有更多理由質疑固定收益的價值。不過，讓我大膽地説一句。明年將是債券年。」