WILLSEMI(603501)：預計強勁的第三季度勢頭將持續；升級為買入

Will Semi公佈的第三季度業績好於預期。營收為人民幣62億元，同比增長44.4%，季度增長37.6%。第三季度營收創下該公司歷史上第二高的季度營收。淨利潤為人民幣2.15億元，較第二季度轉為正數。我們認為，良好的業績是由以下因素推動的：1)消費電子產品的復甦好於預期，尤其是在國內Android手機市場；以及2)汽車獨聯體業務的強勁增長，該公司在現有製造商和新制造商中都獲得了更多訂單。我們認為最糟糕的時期已經過去。隨着其庫存降至相對健康的水平，我們預計Will Semi的定價能力將在未來有所改善，收入將恢復增長。與此同時，我們相信該公司的淨收入將隨着收入的復甦而在未來幾個季度大幅增長(GPM目前為21.8%，而之前為30%以上)。因此，我們升級為買入，調整后的TP為117.5元。

該公司報告稱，第三季度收入大幅反彈，超出了之前的預期。這一強勁增長可以歸功於按收入貢獻排名前兩位的細分市場(智能手機和汽車)(佔23年上半年總收入的一半以上)。在手機獨聯體領域，新的Android智能手機(如小米14)在2h23年顯著湧入市場。OV50H等最新產品迅速被國內Android品牌採用。該公司還經歷了汽車市場對其產品不斷增長的需求。

庫存恢復健康水平：該公司庫存同比下降46.5%，季度環比下降23.2%，從22年第三季度141億元的峰值降至75億元。我們認為，這表明終端市場需求正在復甦。目前的庫存大約相當於4個月的銷售額(基於第三季度的收入)。隨着其庫存水平恢復到更健康的水平，我們預計Will Semi的收入和淨利潤將恢復穩健增長。

升級買入調整TP至117.5元我們將2023/24/25E收入上調11%/12%/14%，將NP上調4%/44%/15%，考慮到1)營收和利潤恢復良好增長，2)最新產品的競爭優勢，以及3)持續強勁的本地化趨勢。我們的新TP基於更高的35x 2025E市盈率(而不是以前的29.3x 2025E市盈率)。我們認為，考慮到2024-25年的淨資產複合年增長率為36.5%，這一估值是公平的。潛在的下行風險：1)Andriod智能手機出貨量低於預期，2)全球宏觀經濟走弱。